经济观察报记者 李子晨
面对仓库里躺着的一批钢材，北京的卖家不知所措
2017年10月25日，位于广州市北辰区鹭鹭港货运兵器产业园的中国仓储货运仓储基地，两台大型起重机正将这里堆放的成捆钢材吊到身后的物流车辆上。 收到后，这批钢材将用卡车运往北京西部的港口。 约一周后，这批总重量达2万吨、总价值近8000亿元的螺纹钢将经口岸南下至北京、江浙等北方钢材集散地。
这就是世界各地工程建设中非常常见的钢材产品——螺纹钢（又称“螺纹钢”）。 对于中国依然蓬勃的基础设施和房地产建设来说，这也是很常见的场景：钢材由钢厂生产出来，然后贸易商建仓库，双方在某处交接货物，然后转售任何需要它们的地方。
但这种看似普通的交易不仅关系到实际的生产建设，也在一定程度上影响着金融界的卖家和买家，间接给他们带来财富的减少或损失。
这是商品证券的典型实物交割。 对于证券交易来说，虽然最终实物交割的证券合约所占比例极小，但正是这极少量的实物交割连接了证券市场与现货市场，为证券的价格发现和对冲提供了重要功能。 先决条件。
中投证券研究所数据显示，2017年上半年，我国螺纹钢累计成交量3.38亿手（单边），占全省份额22.9%； %，6月末螺纹钢持仓量273万手，占全省份额17%。 无论从交易量、交易金额、持仓量还是交易活跃度来看，螺纹钢均排名第一，是当之无愧的红色商品龙头。
但现在，这批2万吨螺纹钢在大连的发货却面临着现实的尴尬：面对这批躺在仓库里的螺纹钢，几位来自北京的卖家不知如何是好。
仓库在哪里
“从上海到南京，我们一般都是采用海运，两地之间的单程海运费至少要100多元一斤，时间需要20天左右。” 北京钢铁贸易商孙全林（应受访者要求，化名。下载同）向经济观察报记者表示。
广州是长三角的中心，长三角是对外钢铁贸易最集中的地区。 除了是钢铁生产相对集中的地区外，还因其活跃的经济而成为中国最大的钢铁需求地区。 正因为如此，也存在着大量以钢铁为基础的群体——钢商。
钢材贸易商孙全林计算了一下，一旦交货地点远在千里之外的上海，即使不考虑20天时差期间的市场波动，如果收到货，每斤计算的损失仍将是80-100元。
孙全林的公司是北京一家大型钢铁贸易商。 他告诉经济观察报，几个月前，他们考虑再三，但最终没有做出如此大规模的交付。 “我们做好了最坏的打算：如果收到北京发来的货怎么办？” 孙全林说道。
北京的几位钢贸商也抱着侥幸的态度接受了这批货物。 不过，最终的提货地点并没有如他们所愿，位于离他们较近的惠澳江仓库，或者广东、浙江的其他仓库。 据孙全林介绍，南京的汇销江是国外钢材的实物交割。 货量最大的仓库之一，也是距离他们最近的仓库之一。 “这只能归咎于运气。” 孙全林表示，“原因是交割地点必须以下一个期货交易所的系统分配为准。”
与金、银等贵金属甚至铜、铝和镍等普通金属相比，钢相对便宜。 由于终端产品价值较低，邮资在钢材现货贸易成本中占有较高比例，钢材销售也具有较强的地域属性。 业内人士介绍，螺纹钢的销售直径通常在500公里以内，利润空间较小2016年螺纹钢材价格预测，运费占比越小越好。
也正因为如此，邮费成本成为阻碍场外现货公司参与证券交易的主要诱因之一。
根据北京证券交易所（以下简称“上海期货交易所”）规定：为规范交割行为，保证交割正常，交易所各类证券合约的实物交割必须在交易所指定交割仓库。 指定交割仓库是指交易所指定进行证券合约实物交割的交割地点。 交易所按照相关管理办法对指定交割仓库的证券业务进行监管。 “没有人确切知道货物会在哪里提货，只能通过证券交易所系统进行配送，运气好的话，会被分配到最近的提货地点。” 孙全林说道。
广州是全省10个螺纹钢实物交割地之一，也是南方地区唯一的螺纹钢证券交割仓库。
2016年8月，负责钢铁证券交易系统设计的交易所发布基差调整公告。 期货交易所表示，为进一步建立螺纹钢证券交割相关制度，促进证券市场的价格发现和套期保值功能，上海指定交割仓库螺纹钢交割基差由130元/张调整为130元/张。吨至每吨90元。 吨。
孙全林介绍，在全省区域市场中，天津的价格相对较低。 算上这样的基差、邮费等杂费，去杭州出差大部分都会以亏损告终。
配送仓库设计争议
陷入困境的钢贸商希望自己能够以尽可能短的直径接收货物，并在尽可能短的时间内出售产品，因为对于他们来说，他们所做的就是“流通”的生意。
行业内，多年前就曾出现过这样的声音：对于螺纹钢等区域性特征明显的证券产品，钢材证券的交割系统应尽可能靠近现货市场的货运方向，交割系统应尽量靠近现货市场的货运方向，交割系统应尽可能靠近现货市场的货运方向。各主要地区均设立。 交割仓库一方面鼓励钢厂就近交货；另一方面鼓励钢厂就近交货。 另一方面，换货撮合时，可以满足卖家就近发货，可以最大限度地减少运费损失，增加配送成本。 只有这样，最终才有利于钢铁证券交易的活跃。
根据接下来期货交易所的公告，并非所有外资钢厂都具备证券交割资格，都可以参与套期保值。 具有螺纹钢证券交割资格的钢铁企业（注册企业）共有40家。 除去已暂停仓单登记的4家钢企，尚有36家。 36家钢铁企业分布在华南地区（如广东钢铁、敬业钢铁、济源钢铁）、华东地区（如武钢、三钢民光）、东北地区（如鞍钢、抚顺新钢铁）、西南（如四川魏钢、华菱钢铁）、西北（如兰钢）、华南（如绍钢）分布，中部地区的钢企以中国和华南地区为主。
那么，最终让钢厂和贸易商见面并迷惑贸易商的交割仓库到底怎么样呢？
据下期货交易所官网显示，目前螺纹钢证券指定交割仓库经营者有7个，分别是、、、、、、、、10个交割仓库，分别位于广州、江苏徐州、江苏扬州、江苏江苏徐州 江苏徐州、扬州、浙江金华（2 个地点）、浙江温州、广州佛山。
综上所述，从货运方向来看，虽然螺纹钢主要产区集中在西南和华南地区，但主要销售地区集中在华南和华北地区，现货货运方向主要是从华南地区出口。华南地区虽有华南地区，但区域内贸易始终占据主要地位。 如果交割仓库集中在华北地区，虽然满足了华南地区消费企业的需求，但对于华东、东北、中南、西南地区的下游企业来说，交收成本将大幅增加。 企业参与证券交易的积极性极为不利。 同时，这些地区钢厂参与套期保值的意愿也会受到一定影响。
尽管钢铁证券的上市回应了钢铁行业迫切的套期保值和定价需求，也吸引了包括行业公司在内的众多机构的关注和参与，但大多数行业参与者仍然对交割制度存有疑虑。 如果钢铁证券能够合理平衡全省定价中心与区域现货市场的关系，消除机构投资者参与证券市场的后顾之忧。 钢铁证券必将成为交易活跃、功能强大的证券产品。
11月2日，下期所白商品证券相关负责人就上述相关问题回复经济观察报：“对于交割场所的分配，总的原则是按照“金融市场回归本源，服务实体经济。交割仓库不是以钢材为主，遵循就近工厂的原则，但首先考虑消费和流通的需求。”
上述钢贸商告诉经济观察报，其公司主要以现货交易为主，也做一些证券交易，并选择适当的交割时机，补充现货库存。
但交易者的实物交割数量并不多，也就是说，从证券市场“买入”的并不多。 该交易员认为，国外螺纹钢证券的实物交割仓库不合理，位于南京的惠澳河就是一个反例：在华北地区，广州和杭州是主要的现货集散和流通中心，惠澳河就是这样的。地区主要发货地从惠澳河取货，需要通过船舶、卡车到达当地集中市场。 在此过程中，降低了吊装和运输的成本。 “此外，还有一个因素也不容忽视，那就是时间的变数。” 该贸易商表示，“从惠澳河到北京的配送中心需要一周的时间，在这一周的时间里2016年螺纹钢材价格预测，钢贸价格已经出现了波动。事实上，别说三天，哪怕是一天，价格就已经出现了波动。”那么谁来承担这样的风险成本呢？”
该钢贸商告诉经济观察报，据他了解，90%以上的钢贸商不愿意在远离销售地的地方收货。 以自己为例，一是发货地没有销售渠道，二是货品管理也陷入困境。 即使是在当地销售，仍然需要从交割仓库拉到一个地方，这样还是会降低成本。
对于这个问题，一位消息人士有另外的分析。 该人士认为，证券本身的基本功能之一就是价格发现。 螺纹钢证券只有一份合约，交割价格必须具有代表性，即可以代表一个共同的价格，如果交割地点位于我国东北、西南、东北地区，则最终交割的差异价格会特别大，证券交割价格会显得混乱，失去代表性。
“当然，应该设置在一些流动性较好、吞吐量较大的地方作为交割地点，偏远地区怎么会有这么大的交易量交割呢？” 沙钢一位贸易负责人也告诉经济观察报。
交货困难
事实上，上海这次送货面临的尴尬并不仅限于南北距离遥远。
10月25日，经济观察报记者来到位于广州市北辰区的中国储运仓库，看到了这批总重量达2万吨的螺纹钢。
生产厂家来自广东敬业钢铁。 产品标签显示，该批仓单尺寸为25mm*9m螺纹钢，单张标签重量为3.119吨，每张仓单重量在299.3吨左右。 0、上海市场流通习惯的核算容差为-3%，但交割品按照市场习惯的核算容差会溢价进入现货市场，因此卖方承担3%左右的巨额损失%。 按照10月25日上海现货价格折算，英镑差价约为100元的巨额损失。
另外英镑的差价也会带来损失。 “敬业钢铁给的这批钢材长9米。”孙全林说。 在国外应用市场，螺纹钢一直按照宽度分为9米和12米。 一般来说，9米螺纹钢在北方市场使用较多，12米螺纹钢在南方市场使用较多。 “市场上不常见的东西怎么能卖呢？” 钢铁贸易商孙全林再次提出这样的苦恼。
这种困扰虽然很小，但对参与证券交易的行业参与者却产生了重大影响。 由于钢材产品易磨损的特点，仓单有效期短，品种尺寸不利于标准化，且运费占成本比例较高，钢材证券的设计交付系统仍然是困难的，尤其是远程交付系统的设计越来越不方便。 这也是关心钢铁行业健康发展的人士比较关心的问题：从上市以来钢铁证券的运行情况来看，钢铁证券的运行基本稳定，证券价格基本保持稳定。与现货价格有良好的互动关系。 出现部分价格偏差，证券价格发现功能有待完善。
但这样的麻烦很难归咎于广州证券交易所。 据隔壁交易所11月2日给经济观察报的回复称：“这种现象是任何证券交易品种都存在的问题，即标准化保障与个性化需求之间的矛盾。不同应用带来的交割困境”习惯是现在的证券模型无法解决这个问题，如果按照这位卖家的逻辑，交易所会分配N个交易品种吗？9米开仓，12米开仓，鞍钢开仓，武钢开仓“钢也开了合约。合约？这样的话，证券交易就不再是证券交易，而是现货交易了。”
上述下期货交易所负责人告诉经济观察报：“螺纹钢证券合约只有一种，既不代表9米，也不代表12米。如果接收方要9米，那就是9米。” ，而如果他想要12米，仅仅12米是不可能的。”
交9米钢还是12米钢取决于钢厂。 至于钢厂上交的钢材尺寸，下游接货商并没有主动接洽。 以北京交货为例，敬业钢铁交付的是南方地区不常用的9米螺纹钢。 北京卖家在得知发货地点和发货对象后，变得非常被动。
来自北京的一家交割仓库相关负责人告诉经济观察报，该交割仓库的交割物主要来自周边钢厂，但卖家并不局限于周边地区。 该人士觉得，对于接收方来说，最好的解决办法就是“当场解决”。 “但对我们来说，现在面临一个困境。如果把钢材运回北方，成本承担不起，但北京本身的钢材价格就比全省其他地方高；如果不运回北方，成本就高了。”回到北方，南方本身就不容易消化，而且在当地也没有销售渠道。” 孙全林解释道。
孙全林告诉经济观察报，目前，无论是贸易商还是钢企，证券交割的比例都比较小。
2017年11月7日，西本新干线钢材价格指数显示为4250。去年7月中旬以来，该指数仍徘徊在4000点以上的低位。 纵观近一年来，钢材证券价格一直高于现货价格。 “当证券价格低于现货价格，但偏差较大时，钢厂会很乐意交割。而目前，现货钢材市场很好，证券仍处于基差状态。” ，而钢厂参与套期保值的意愿并不强烈，交割的动力更小。” 另一位参与证券投资的钢铁行业人士告诉经济观察报，“现在很多交割都是贸易商自己找钢厂下单交割，钢厂自己交割的很少。”
该证券投资者认为，目前螺纹钢证券的投机性较为严重。 某螺纹钢合约近期持仓300万手，进入最终交割的不足5万手。 也就是说，只有1%左右进入实物交割。 同时，螺纹钢合约价格每天波动100点，这在目前已经是比较常见的市场，但在过去，一个月内波动100点是很正常的。
在上述人士看来，北京螺纹钢交割不顺利，其实与目前的情况有潜在关系：如果交割难的问题不解决，全省参与证券交易的现货公司将无法缓解压力。由于担心、交割不解决等背后的机制困难，钢铁证券在一定程度上被用作资金炒作的工具。
