研究所 2019 年 3 月 4 日
注：“买平”是指买入平仓，“卖出平仓”是指卖出平仓。
【焦煤铁矿石】
观点总结：市场乐观情绪升温，大宗商品普遍上涨，黑价加速上涨，盘中波动或将加剧。
驱动力：钢材方面，北方需求逐渐恢复，南方需求因持续降雨而有所延迟。 显然会在三月初的两次会议之后开始。 供给方面，高炉维持限产，电炉逐步恢复生产，但由于利润微薄，幅度不算太大。 预计钢材期货现货价格将维持震荡上涨走势。 由于库存已基本见顶，后期去库存的速度仍将是影响市场走势的关键。 焦炭方面，采暖季限产即将结束，需求有望逐步改善。 但目前港口库存依然较高，钢厂补库需求尚未释放。 因此，消化现货价格上涨仍需要时间。 期货价格或将继续震荡走强，关注高炉复产情况。 焦煤方面，当地煤矿恢复生产缓慢，两会期间产量难以出现大幅增长。 库存压力不大，部分煤种补货困难。 目前进口煤炭限制仍未明显放松，蒙煤通关效率不高，预计期货价格将保持稳中坚挺。 铁矿石方面，淡水河谷事件已逐渐降温，但供应缺口仍需填补。 现阶段期货价格受资金和市场情绪影响较大，市场波动剧烈。 预计黑色系列短期内将继续领涨。 硅锰现货价格保持稳定。 如果市场价格再次上涨，期现价差可能会超过500，建议开始期现套利。 硅铁有减产传闻，但目前的过剩环境难以改变。 预计价格将以黑色走势为主。
安全边际：限产低于预期，钢厂、焦化厂利润较高，部分产品折扣仍较大。
操作建议：黑色系整体强势。 操作上，短期内维持看涨思路，谨慎追高。
【有色金属】
上周铜价高位窄幅震荡，周末回落。 上周，中美贸易谈判顺利结束，特朗普推迟了中国加税的最后期限，美联储主席鲍威尔表示，就年底前停止缩表已接近达成共识。 加之全球股市走强，早盘铜市依然坚挺，但周周四、周五公布的2月PMI数据中，中国官方PMI为49.2，连续第三个月低于50，财新PMI为49.9，高于预期的48.5，但仍略低于荣枯线，欧洲PMI为49.3，美国PMI跌至两年多低点54.2。 疲弱的数据再次让市场面对全球经济低迷的现实。 回到铜市场，国内外市场分化依然存在。 LME现货价格继续下跌，库存继续下降，注销仓单居高不下。 但国内铜现货价格持续贴水，进口亏损超1300元，手工出口再次开始，价格上涨。 周末上交所库存增加9000余吨，保税库存增加2.6万吨。 传统消费蓬勃发展，但市场却不见繁荣迹象。 即使汽车下乡和汽车刺激计划的实施，也没有乐观的迹象。 随着上游生产逐步恢复，铜市压力将会加大。 从技术面来看，铜市阻力位为6550美元，国内为50800元。 交易中将继续持有空单。
上周伦镍重心继续上移，周五附近反弹幅度扩大。 伦镍最高触及13400美元，沪镍也触及人民币上方。 现货价格方面，上周LME镍库存累计减少3192吨，贴水上周基本稳定在80美元以上。 上一交易所国内镍板库存继续减少276吨至11,005吨。 近期国内外精炼镍库存有所下降。 LME镍注销仓单增加8%至75,882吨。 近两个月取消订单的比例持续上升，这给价格带来了一定支撑。 但从国内现货市场来看，俄罗斯镍金升贴水涨幅较为疲软，现货成交表现较为疲弱，钢厂以按需采购为主。 我们关注周五晚镍价反弹后国内现货市场升贴水变化以及交易情绪变化。 镍铁方面，昨日和上周国内高品位镍铁采购价格上涨至1050元/吨附近。 镍铁供应暂时依然偏紧，但镍铁涨势放缓，镍铁价格也逆镍价逆转。 折扣模式。 目前，钢厂原材料价格压力加大。 昨日，不锈钢现货价格小幅上涨，终端采购逐渐好转，钢厂抬价、抑销意愿随即增强。 继续关注不锈钢市场去库存进程及终端采购恢复情况。 短期精炼镍库存下降，高位镍铁价格暂时稳定在高位，仍对镍价提供提振。 镍价或将高位震荡，建议暂时观望。
周五晚铝价窄幅震荡。 由于乐观情绪，铝价近期走势走强，但从基本面来看，走势依然偏空：1、节后库存积累较快，库存总量压力较大。 2、二季度国内外氧化铝生产密集投产，成本下降确定性较高。 3月份出口热潮结束后，二季度出口需求很可能减弱； 建议空头持有仓位。
受中美贸易协议即将缔结影响，上周五国内外交易锌价持续上涨，但夜盘未能维持最大涨幅。 LME三个月锌期货最高触及2800美元，收于2777美元/吨。 尽管伦锌库存已回落至64550吨，1-3月现货升水已上调至36.5美元，但上周末外部库存流出节奏明显放缓，注销仓单比例下降至28.24%。 市场预计LME锌库存的持续下跌已接近尾声。 国内沪锌集体大涨，1905合约也升至22000上方，主力合约1904最高触及22350元/吨。 沪锌指数因持仓整体增加，已突破春节前高点。 技术上，国内外市场锌价均进入高位区间，分别位于22,000-22,500美元和2,800-2,850美元。 虽然逆周期旺季锌价仍可能保持坚挺，但锌市上方强阻力非常明显，如2900美元、23000元/吨。 与此同时，上周国内动态锌库存持续积累，交易所库存水平已快速回升至去年4月份，单位为吨。 今日关注现货价格表现。 操作上，建议前期灵活减持多头仓位，调整短线净仓方向。 22000元以上的1905合约空单极具吸引力。
上周五沪铅主力1904合约强势上涨至17800一线。 我们建议前期平仓。 晚间交易，铅价暂时收低。 总体来看，上周铅价涨幅超过4%。 因素方面，上游部分炼厂集中检修，支撑铅价； 同时，受河北及全国试点城市电池回收标准化时间表影响，预计上半年废旧电池供应和回收整体偏紧德州钢材贸易商，价格有所下调。而再生铅则相对坚挺。 下游，虽然采购多以刚性需求为主，但现货价格有所上涨，买涨不买跌的心态提振了铅价。 不过，近两周铅价走势建议视为波段反弹。 铅价中长期基本面不容乐观。 供给方面，电池回收标准化将逐步缓解原材料供给压力，而庞大的合规产能将持续保障供给增长； 需求端，电动自行车减重、动力电池阶梯化利用等都在影响铅酸电池的消耗。 与其他有色品种相比，沪铅也在减仓。 因此，从技术上看，铅价反弹空间轻松受限于17800-18000元/吨。 反弹后沪铅指数或将在10000元/吨以下区间波动。 操作上，前期多单离场后观望。
【油脂、油】
推动力：美豆5月夜盘跌至900美分低点。 收获季节的价格面临压力。 中美问题仍是市场关注的焦点。 有消息称，中美领导人将于3月中旬举行峰会，签署贸易协议。 马棕榈油价格在触及前期低点后，周五大幅反弹3%。 从基本面来看，马棕油处于季节性减产周期，库存处于去库存周期。 预计价格将在前期低点得到支撑。 但产量降幅慢于预期，出口数据也不乐观，令市场担忧。 进一步反弹的力度还有待观察。 受油菜籽进口受阻传闻推动，周五国内豆粕和豆油价格上涨。 夜间时段豆粕全部从白盘涨幅中回落。 从根本上来说，供需双方都对豆粕产生了负面压力。 预计豆粕底部仍将偏弱。 豆油库存减少，而棕榈油库存增加。 预计豆油仍将形成强势油价走势。 由于市场传言只有少数进口油菜籽获得转基因证书，且菜籽粕和菜籽油的申请被拒绝，上周四晚间蔬菜产品大幅上涨。 此外，加拿大提前推进孟女士听证会，再次让市场对后续的中加油菜籽贸易感到担忧，这为豆粕产品提供了短期支撑。 但从长远来看，中美关系达成协议的概率将会增加，中加关系也将得到相应解决，因此转基因证书可能会从严格控制中恢复正常。 国内菜籽压榨开工率提高，菜籽油、菜粕库存大幅增加。 近一周国内菜籽油发货量增加10万吨。 菜粕尚未进入旺季，大豆与菜粕价差较低。 价格尚未摆脱供需面疲弱的影响。
操作建议：膳食维持震荡弱势，关注美食传闻落实情况，多头持有豆油
安全边际：长期底部技术支撑
【玉米淀粉】
基本面驱动：中美贸易谈判进展、储备计划、储备倾销政策预期、粮食销售进展、猪瘟对需求的长期影响、东北深加工收购价格及到货量、山东深加工收购价格
观点综述：港口方面，今日上午锦州港15水量700以上主流收购价为1750-1755元/吨，较上周五上涨5-10元/吨。 今早港口吞吐量约为2.2万吨。 周末山东深加工采购价格普遍上涨，涨幅在10-20元不等，东北地区周末采购价格普遍上涨。
目前，市场对于粮食销售进度的态度存在明显分歧。 随着周末现货价格普遍回升，基层干燥塔普遍开始积极采购。 本轮地粮压力已基本体现，但余粮仍有压力。 截至2月25日，主产区玉米收购进度6980万吨，同比减少992万吨。 黑龙江省首批省级储备收购价为1600-1620元/吨，农民不愿再出售。 总体来看，前期短期利空已大部分被消化，跌势已止，目前处于短期反弹之中。 市场是否继续发展成趋势，中期主要考虑的是拍卖日期是否确实推迟。 长期来看，猪瘟仍然决定着下游的实际需求，进而影响整个产业链的利润水平，进而传导至玉米价格。 值得注意的是，贸易商积极收购主要是玉米价格止跌带动，实际下游需求仍未改善。 不过，终端有可能会因为价格预期的变化而开始补货，但补货力度肯定会小于以往水平。
策略建议：建议观望。 激进投机者建议持有多头或买入。
【蛋】
观点总结：短期没有看涨支撑。 现货价格小幅反弹，出货加速德州钢材贸易商，库存下降，近月涨幅有限。 非洲猪瘟疫情持续支撑遥远的几个月。
推动因素：上周五，全国鸡蛋价格持续反弹，河南、山东、辽宁等部分产区继续上涨0.05-0.10元/斤。 北京、广东等主销区销量上涨。 制造业开工率回升，鸡蛋价格回升小幅提升农户出货意愿。 产销区到货有所增加。 尽管贸易流动性有所加强，但整体需求并未改善，贸易商普遍维持短期震荡预期。 全国现货均价波动区间维持在2.80-3.00元/斤。
鸡蛋1905当日高开低走。 随着卖空者的进入，未平仓合约增加。 日内震荡下行，尾盘有部分短线退出。 消息缺乏，近月期货升水较高，限制了近月合约的涨幅。 近几个月仍受到上方40日均线的阻力。 1909高开低走，盘中波动由宽到窄，多空双方建仓平局频繁； 中秋节和鸡蛋替代猪肉的消费继续支撑圆月。 技术上，仍位于100日均线上方。 1905年与1909年价差收窄，4月至5月波动幅度可能扩大。
安全边际：禽流感疫情、鸡蛋/猪肉替代消费、环保政策、老鸡淘汰、新鸡开工、玉米/豆粕等饲料价格。
操作建议：05年观望，升水后坚持空仓扩大，日内短线操作为主； 09年逢低做多，滚动操作。 关注05-09逆势和09-01利好机会。
【苹果】
观点总结：现货价格上涨，苹果期货价格跌幅有限。
驱动力：2018/19年度苹果总产量下降支撑了今年现货价格走强。 据陕西省果业局介绍，由于陕西、甘肃产区库存有限，产区库存商对水果观望态度有所增强，优质鲜果现货价格上涨。仓库增加了。 栖霞大柳家：库存富士80#及以上纸袋4.00-4.20元/斤（商户散货合并），5.00-5.20元/斤（商户一级、二级）。 临汾宜城：纸膜富士75#及以上约2.50元/斤； 临汾香宁：纸袋富士75#起步价2.70-2.80元/斤（好品）。 甘肃静宁：富士75#及以上纸袋现货4.00-4.50元/斤； 甘肃礼县：2018年富士75#以上冷库纸袋价格约为4.80元/斤。 波兰浓缩苹果汁的出口量增加了一倍多。 据统计，去年11月波兰出口了近4.4万吨浓缩苹果汁。 其中，对美国的出口占波兰AJC出口总额的17%。 自2018年12月起，天天果园供应的100%阿克苏蜜饯苹果逐季上市。 虽然价格比普通冰糖苹果高，但仍然得到了消费者的一致认可。
安全边际：苹果产区批发价格大幅下跌。
操作建议：多头持有。
【糖】
周五美国原糖高开后继续下跌，成交小幅放大。 随着巴西市场提前开放的预期影响，国际糖价进入巴西时刻。 但据我们了解，由于乙醇价格较高，糖厂在生产初期仍在满负荷生产乙醇。 CFTC数据显示，截至2月19日，基金持仓保持小幅净空头头寸3662手，连续两周减少空头头寸。 与年报预期一致，亚洲贸易流量12美分上方压力持续不减，泰国2月出口数据将大幅增长。 目前尚未发现国际糖价有上涨动能，不排除巴西之前的减产预期全面调整为增产的可能性。 国内市场，我们延续上周对市场的预测：糖厂套保压力在5200上方有所加大，短期可能处于见顶阶段。 我们对一季度现货价格强弱的判断已经结束，对二季度的预期并不乐观，特别是国际市场连续下跌之后，区间波动的格局尚未改变，且5月份可能会出现新的买点。 我们建议持低仓位，交易者持基，趋势交易者暂时观望。
建议：建议低仓持仓，交易者持基，趋势交易者暂时观望。
【棉布】
观点总结：ICE棉花期货价格盘整后继续走强，进口棉现货价格稳步上涨。
推动力：美国农业部的前景报告看好现货价格。 上周五，国内进口棉花到港现货价格指数上涨，SML三级报价分别为87.11、83.64、81.09美分/磅。 目前的价格略高于2019年的平均水平。 北半球2019/20棉花种植季即将开始。 据棉花信息跟踪美国产棉区情况显示，目前德克萨斯州干旱加剧，西德克萨斯州大部分地区处于异常至中度干旱状态。 国内涤纶短纤市场价格变动较小，但随着原油带动化工原料价格止跌回升，短纤价格现货询盘增多，江浙地区1.4D报价调整至8700-9100元/吨。 截至2月28日，2018/19年度新疆棉花累计加工量508.6万吨，加工进度99.7%。 今年新疆棉花产量创近五年来最高。
安全边际：进口棉花到货价格大幅下跌。
操作建议：观望。 持有郑棉跨月价差反套利策略，持有多头ICE棉花期货。
[原油、沥青]
观点综述：原油震荡调整，沥青期货震荡调整。
推动力：上周五国际油价下跌，宏观经济数据下滑再次引发人们对未来全球石油需求增长的担忧。 此外，美元走强也给原油期货带来一定压力。 虽然一季度宏观情绪从极度悲观转为积极，成为油价持续反弹的动力，但正如过去所强调的那样，这种变化更多是情绪层面的，而实际经济数据仍处于下降趋势。 未来很有可能是宏观层面的证伪。 从时间周期来看，虽然针对经济下行出台了一些政策，但政策落地见效尚需时日。 与此同时，近期现货端也出现疲软迹象。 虽然炼厂检修提振下游裂解价差，但北海现货走弱，布伦特价差首次回归结构。 后期炼厂裂价能否继续上涨还有待观察。 由于减产导致的供应裕度也在逐渐下降。 第二季度，市场可能将焦点重新转向全球经济和需求增长。 此外，随着特朗普再次关注油价、地缘政治重新浮现，预计后期波动将会加剧。
沥青方面，近期南方阴雨天气，限制了沥青终端需求的恢复。 贸易商按需备货，社会库存稳步上升。 但华东、华南地区炼厂开工率和库存不高，支撑沥青价格保持坚挺。 另外，随着丸井升水持续走高，市场再次对后期丸井供应产生担忧，预计主流炼厂后期也将提价。 但由于需求疲软、油价上涨乏力，预计沥青现货价格上涨的可持续性不够，沥青期货在行情上涨后或将出现回调。
操作建议：原油多头获利了结； 沥青多头获利了结。
【动力煤】
操作建议：关注分步建立1905空单和590上方买入价外看涨期权相结合的交易策略。
推动力：据榆林煤炭交易中心统计，腊月十八日，榆林市煤矿陆续进入春节假期，在产煤矿数量达到冰点13、春节后，在复工复产文件指导下逐步恢复生产。 截至2月22日，境内有产煤矿山21个，产能15120万吨，占榆林市煤炭总产能的31.5%。 与2月14日榆林市能源局公布的首批获准复工复产的49家产能1.688亿吨/年的场地名单相比，仍有一定差距。 整体供应依然偏紧。 随着2月底长途客车返工及当地销售需求释放，且该地区化工、冶金煤种替代性较弱，短期内产区价格将坚挺。 但华东、华南、江北等沿海电厂和港口库存再次逼近前期高位。 主流电力企业和贸易商补库动能有限，港口生产倒挂或再度加剧。 考虑到榆林批量复产相对缓慢，我们根据两会结束后3月下旬全面复产情况来预估国内供应情况。 资产负债表显示，2月份动力煤市场供需缺口依然较大。 3月份供需缺口明显缩小。 1月份以来，动力煤港口和电厂库存累计下降922万吨，去库存速度慢于我们此前预期。 据此，我们预计5月合约估值区间仍将指向530-540。 就市场判断而言，产区短期复工以及澳大利亚煤炭进口限制的消息仍可能带动市场走高。 可以考虑在590以上建立1905空单和购买价外看涨期权相结合的交易策略。
安全边际：以昨日收盘价计算，3月合约较内贸煤贴水1.75%，5月合约较内贸煤贴水1.13%。
【PTA、MEG】
观点总结：下游聚酯销量下滑，外围市场氛围无法继续支撑PTA上涨，预计价格震荡回落； MEG高库存压力难以缓解，价格持续波动。
推动力：PTA加工费在600元/吨左右，加工费低位支撑未来价格； 近期石脑油表现坚挺，PX环节利润有所下滑。 后期还有继续下跌的空间，但真正的坏消息可能是国内装机。 待生产确认后才会体现。 全年来看，PTA供应增速小于需求，阶段性紧张在所难免，可能会出现在二、三季度。 恒力炼化将于12月15日投料试运行，但PX产出时间存在不确定性，可能在二季度末甚至三季度初。 短期PTA矛盾仍集中在供需端。 消费疲软导致市场心态不佳，但后市预期坚挺。 市场拐点的关键在于下游消费的启动。 另外，原油能否继续上涨值得关注。
乙二醇利润继续压缩，CCF华东港口库存继续上升。 最新CCF统计在120.6万吨左右，创历史新高，MEG价格承压。 长期来看，产能处于扩张期，乙二醇供应压力较大，维持看空观点。 但乙二醇价格低位，外采乙烯、甲醇全亏，煤制设备也亏损。 石脑油整合仍维持微利，因此成本支撑效应显现。
聚酯工厂库存压力缓解，聚酯产品库存向下游织造工厂转移。 目前，织造厂原料及产品库存普遍较高，备货积极性不高。 这种情况可能会持续到3月底甚至4月。 因此，3月份聚酯工厂可能面临库存压力。
安全边际分析：市场已提前意识到节后利好。 当前聚酯原料供需矛盾突出。 3月份关注下游消费启动情况。
操作建议：PTA主要等待和看到，中线选择在下降中购买的机会； MEG库存压力限制了反弹的可持续性，因此请保持场外。
[塑料，聚丙烯]
观点总结：供求之间的矛盾有所改善，宏观环境得到了许多有利因素的支持，而且价格得到了支持和加强。 驱动力：周五，两个城市关闭了急剧更高，但仍在整合范围内。 上侧将注意合并平台上边缘上边缘的压力是否可以损坏。 如果它破裂了，价格仍然会有进一步上升的空间。 就基本面而言，石化物质最近积极采用库存减少操作，结果是可以接受的。 但是，中级交易者的库存累积了。 受春节假期的影响，港口库存很高，整体市场供应就足够了。 下游工厂的运营逐渐恢复，并增加了节前预备役。 由于库存的消费，工厂可能在不久的将来进行定期补货运营。 安全边缘：注意合并平台上边缘上边缘的压力。 如果打破了，价格将为上升空间开放。 操作建议：拭目以待，请尝试长时间的光线位置。
【甲醇】
观点摘要：甲醇的价格上涨，打破了盒子，短暂的情绪下降了。 但是，它仍然面临着低下游利润和库存压力。 建议等待并了解PP的趋势。 在中期保持看涨的评级，并在短期内拭目以待。
驱动力：目前的甲醇供求基本面没有改变，但是港口库存已经松开，西北地区的价格支持情绪显而易见。 同时，自3月以来，对许多设备的维护期望也有所增加。 作为一种灵活的产品，在早期停滞的背景下，很容易摆脱极端的市场条件。 但是，在目前的价格水平上，一方面，五月合同的上涨在港口构成了静态库存压力，另一方面需要支持PP价格上涨的支持。 很难说市场进展顺利，风险规避仍然是主要重点。恢复了看涨信心的背景和看跌压力的背景，甲醇1905年的合同可能会摆脱底部盒子的震惊后期，但它仍然面临压力，主要是在场外。
安全利润率：在早期，有2300人是山东的成本线，为底部提供了短期支持。 同时，下游设备的生产和高库存压力共存，并且仍然显示出范围波动。
操作建议：就套利策略而言，在短期内，您可以选择赚取长期利润的机会（长PP和短期3MA），但应及时兑现（中间和下游的利润较低，可能成为常态）。 在中间，仍然建议布局甲醇5-9阳性套件。
【股票指数】
观点摘要：实施有关科学和创新的详细规则之后，重点是这两个会议的政策。 市场惯性的向上动力仍然存在，光线位置遵循持有长时间或减少长时间的趋势。
IC和IH的三个主要合同分别每周上涨6.84％，6.47％和8.02％。 假期后三周的市场指数表明，交易量逐渐增加，每周水平上的增长速度逐渐增加。 在提出改革和财务竞争力之后的上周末，在财务供应方面，YI主席在首次亮相时强调了市场化，市场热情得到了放大。 尽管上周一急剧上升后，市场略有合并，但并未形成30个水平的广泛范围。 上海综合命中率达到3,000点。 动力继续。 由于PMI数据显示经济的边缘改善，商品市场的躁动不安支持股票市场的结构性轮换。 Misci增加了具有中等市值的高质量股票，并且实施科学技术创新委员会的详细规则为大型非银行部门以及科学与技术创新影子股票提供了相对明显的推动力。 在这两个会议期间，市场着重于实施经济政策目标以及财政和税收政策。 3月，市场有很高的可能性在波动中进入3100-3200范围。 总体情况将从趋势机会转变为结构机会。 期货IC具有更强的连续性和惯性。 在上升阶段，IH并保持其长期降低的运营评级，而IC则利用了趋势并保持了长期评级。
安全余地：基本面的边缘有所提高，市场活动显着增加，股票指数的短期缺点也有限。
操作建议：日常趋势仍在继续。 短期快速上升后，3月可能会进入一系列扩增的波动。 IH，如果可以根据市场的惯性慢慢降低他们的长位置。 IC延续可以在各个阶段保持长位置。
【国库债务】
观点摘要：PMI的下降有限，即将引入这两个会议的政策，并且没有足够的驱动力来增加国家债务。
驱动力：国库期货继续下降。 最近宣布的2月PMI从一月开始略有下降，但受到与春节有关的关闭的影响，这可能表明经济不景气的放缓。 这两个课程将很快提出稳定增长的政策，从而提高市场风险食欲。 经济和政策压力仍然存在，短期政府债券可能会继续巩固。
安全余地：在政策宽松和通货膨胀率低的环境中，经济尚未大大反弹。 在短期内，政府债券收益率为3.2％，可能是大力支持。
操作建议：暂时拭目以待，等待负面消息实现。
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