今年钢铁行业的一大焦点是彻底清除地条钢，这一举措预计将不断推高螺纹钢的价格；同时，环保限产政策已成为市场热议的常态化话题，短期内对市场产生利好影响。然而，随着价格不断攀升，潜在的高位风险也在逐渐累积。
目前观察，受两会限产政策支持，螺纹钢价格有望保持上涨趋势，但同时也面临高位风险加剧的问题。短期内需关注库存的消耗状况，一旦库存出现下降的转折点，市场行情有望持续坚挺；反之，如果库存难以有效减少，再加上增产带来的压力，螺纹钢价格可能会承受较大压力，出现大幅下跌。
2017年刚开始，螺纹钢便按捺不住内心的激动，急切地连续上涨，延续了2016年的火爆行情。到目前为止，短短两个月内，螺纹指数的涨幅已经达到了27.5%，并且已经超过了去年12月的高点，刷新了近三年来新高。现货市场明显呈现出拉涨的趋势，基差持续保持正值。
螺纹钢价格已至当前阶段，市场各方看法不一，正反意见均有显著差异。那么，未来的走势将如何演变？是持续攀升，成功突破至3800点、4000点？还是转而下跌，降至3000点附近？
个人之见，本轮价格上涨主要受多方面积极预期的推动，这些预期既包括供应端的缩减，也包括需求端的改善。供应端预期减少和需求端预期好转，是行情启动和迅猛发展的关键因素。同时，环保限产政策的适时实施，也起到了推波助澜的效果。然而，能否将预期变为现实，是行情能否持续上涨的主要不确定性。究其根本，价格的最终高度将取决于供需格局的演变。
一、供给端——去产能炒作和增产量的博弈
今年，去产能与增产之间的冲突依然显著，可观的钢厂收益使得减产变得尤为艰难。然而，在全面清理地条钢和严格执行去产能触及在产产能的严格政策的影响下，今年实现减产的可能性相对较高。
（一）高利润刺激下1月产量仍然维持高位
据最新统计，我国今年1月份的粗钢产量达到了6720万吨，较上个月略有下降，但与去年同期相比，增长了7.4%。值得一提的是，今年1月正值春节假期，即便如此，同比增幅依然显著，这充分说明了钢厂生产热情高涨。
二月全国钢铁企业的检修规模相较于一月显著减少，众多高炉在春节期间后展现出恢复生产的意愿，并计划逐步恢复生产，导致高炉的开工率呈现出上升的趋势，据此推测，二月粗钢的产量有望继续保持较高水平。
钢厂增产的驱动力源于其利润，目前钢厂利润水平约为每吨600元，盈利钢厂数量占比高达87%。在这样的高利润背景下，钢厂主动减产的可能性很小。此外，自去年起西本新干线历年钢材价，多数钢厂积累了丰厚的利润，对亏损的承受能力有所提升。整体来看，钢铁行业的生产热情依然高涨。
图1：粗钢历年产量（万吨）
图2：全国预估日均产量（万吨）
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（二）高炉开工率低位缓慢回升
自年初至今，我国高炉的开工率一直保持在较低的状态，与去年同期相比基本持平。截至2月17日的一周内，全国高炉的开工率达到了74.86%，这一数据略超出了去年同期的73.9%。在唐山地区，其生产中的产能为220.14万吨，产能的利用率是82.99%，而去年同期这一数字为85.22%。此外，唐山地区的高炉开工率也略有下降，从去年同期的82.93%降至79.88%。
截至目前，高炉的开工率一直保持在较低的水平，这主要是由于春节假期以及环保政策限制生产所导致的。受到利润增长的推动，预计随着下游市场的旺季逐步来临，高炉的开工率有望逐步上升。
图3：全国高炉设备开工率（%）
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（三）去产能炒作持续发力
我国对地条钢的整治措施已落到实处。自去年年末起，关于取缔地条钢的消息在市场上引起了广泛关注。2月20日，中钢协的刘振江在讲话中重申了必须坚决淘汰地条钢的决心。同时，与国家规定相一致，要求在今年6月30日前全面完成地条钢的清除工作。钢铁协会明确指出，对于中（工）频炉炼制的钢坯（锭）及钢材，必须进行彻底的拆除。
根据国家政策执行力度及各地举措，我们有理由相信，至今年6月底，地条钢的全面清除将带来显著成果。依据行业经验数据，地条钢的产能大约介于8000万至1亿吨之间，其彻底清除将导致钢材供应量大幅减少，这一积极影响无疑将成为显著的推动力，同时也是今年钢铁行业的一大重要事件。
环保生产限制措施将保持持续状态。本年度的环保生产限制活动将依照去年的节奏继续进行，形成一种常规操作。三月将召开“两会”，五月将举办“一带一路”国际峰会，九月还将迎来金砖国家峰会，而到了第四季度，我们还将面临抗击雾霾的挑战。环保生产限制措施将覆盖整个年度。
“两会蓝”发力。3月3日和5日，北京将举办两会。为了守护蓝天白云，京津冀地区的政府部门迅速作出安排。据悉，当地一些钢铁企业已接到从2月下旬到3月上旬的环保限产通知。具体的限产措施也已对外公布。从3月1日零时至15日24时，唐山市钢铁行业的烧结机（包括竖炉）将全面停产，除非它们已实现湿法脱硫烟气深度治理。已达标的企业需减少排放量50%，而完成治理任务的焦化厂出焦时间将延长至36小时，未达标的企业则需延长至48小时。除了那些以天然气、管道煤气等清洁能源作为热源的轧钢厂之外，其他所有轧钢厂均已全面停止排放污染物。
环保限产对行情的推动主要源于对预期波动的炒作，这是因为此类限产通常只是暂时的。在限产发生前后，钢厂可能会增加生产力度，因此对产量的影响并不显著。今年，环保限产仍将持续成为常态，作为去产能策略的关键一环，它在短期内能够激发市场情绪，显著加剧价格波动。
二、需求端——大搞基建能否托起消费回暖
螺纹钢在主要需求领域主要应用于房地产开发和基础设施建设，同时，出口也构成了其消费的一部分。在去年的国庆节期间，房地产市场受到了严格的调控措施，这或许标志着市场转折点的到来，预计未来较长时间内房地产市场将保持低迷态势；而基建投资的持续增加，对螺纹钢的消费产生了积极影响，成为今年消费增长的关键关注点。此外，钢材的出口在一定程度上减轻了我国内市场的供应压力，然而，伴随着双边贸易摩擦的加剧和钢铁价格的持续上涨，钢材出口的前景并不乐观。
（一）房地产调控主基调，楼市开局遇冷
今年春节期间，南京、杭州、苏州等城市的新房交易量显著减少，多数地区甚至降至个位数，创下了近三年来同期的新低，这反映出今年房地产市场的开局较为冷清。一线城市和热门二线城市的成交量普遍出现了下降趋势。北京市场上新建的纯商品住宅签约套数仅为2477套，而二手住宅的签约数量也出现了下滑，降至12860套，较前一个月分别减少了23.8%和28.9%；在广州，住宅网签数量为6823套，与去年同期相比下降了12.63%，与上个月相比下降了42.32%；在厦门，一手住宅的成交量为413套，环比下降了45.23%；合肥九区的一手住宅成交量为1384套，环比降幅接近一半，同比下降则超过了80%；而在杭州，新房成交量为8502套，环比下降了大约33%。
成交量减少之际，部分热点城市的房地产市场亦出现价格调整。在1月份，深圳的房价持续下滑，平均成交价为54931元每平方米，较前一个月下降了0.03%；而广州的平均成交价为16970元每平方米，环比略有下降，跌幅为0.61%。尽管房价有所松动，但整体价格依然保持稳定。
国庆节前夕，全国20多个热点城市纷纷响应“防范风险、抑制泡沫”的总体方针，密集发布了一系列调控政策，导致市场热度迅速下降。与此同时，部分三线四线城市也纷纷加入调控的行列。进入今年1月，各地召开的地方两会亦积极传达了中央“房子是用来居住而非炒作”的理念。今年的楼市调控工作依然聚焦于去库存，其目标是以“稳定”而非“降价”为主，力求避免对房地产市场造成严重冲击。房地产市场的大周期已达到顶峰，这一现象已不容置疑，最宽松的阶段已然落幕，未来可能会有更多城市采取或提升相关措施。与此同时，房地产需求对螺纹钢价格的支撑力量将逐步减弱。
图4：房地产开发投资完成额（同比）
图5：商品房销售待售情况（同比）
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（二）基建投资继续发力
房地产市场投资已达到峰值，基础设施建设投资随后接力，持续增强动力。对于近期备受关注的45万亿固定投资规模目标，我们应持理性态度。
今年，已有23个省份公布了固定资产投资增速目标，这些目标在2017年的规模已超过45万亿。其中，一些省份的2017年固定资产投资目标显著高于预期，尤其是新疆，其目标增速高达50%，而2016年的实际增速仅为-5.1%。新疆投资目标的显著提升与“一带一路”政策的重点密切相关。此外，其他多个省份的投资目标也均有明显提升，这充分体现了今年政府对于通过基础设施建设来支撑经济增长的强烈决心。需留意的是，年初设定的目标并不等同于最终的实际成果，二者之间可能存在较大差距，这种差异往往受到地方财政及其他多种因素的约束；此外，今年的房地产市场调控政策更加严格，而大规模的基础设施建设投资是否能够填补因房地产市场受限而引发的需求减少，目前尚无定论。
（三）钢材出口量继续回落
钢材价格持续攀升，导致其价格竞争优势减弱，同时，国际间贸易摩擦持续加剧，使得我国钢材出口面临巨大压力。截至目前，今年1月份，我国钢材出口的同比增长率已连续六个月呈现下降趋势。具体来看，1月份的钢材出口量为742万吨，较去年同期下降了23.8%，环比则减少了4.9%。此外，1月份的净出口量为633万吨，同比降幅达到24.7%，环比则保持不变。
我国钢材出口量受两大因素影响显著，首先，价格波动具有弹性特征，螺纹钢价格上升时往往抑制出口，而价格处于低位时，其价格优势便显现，从而推动出口量上升；其次，贸易摩擦的束缚也不容忽视，钢材出口领域长期存在贸易摩擦，今年情况尤为严重，尤其是在美国总统特朗普上任后，其对中国贸易的强硬立场使得我国钢材出口前景显得较为黯淡。
图6：钢材进出口（万吨）
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三、库存快速升至高位
自今年年初起，螺纹钢的社会库存迅速增加，现已超出历史最低水平。截至目前，库存量在2月中旬达到峰值，全社会的库存总量达到了873.68万吨，这一数字远超去年同期的水平。
库存量略有下降，截至2月24日的一周内，总量达到866.88万吨，较上周环比下降0.8%，尽管如此，库存仍处于较高水平，较去年同期增长37.1%。单周的库存降幅尚不足以证明下游需求开始回暖，从而进入去库存阶段。现阶段，能否有效消化高库存成为市场行情能否增强的关键风险因素。
预计今年终端需求将呈现较为温和且疲软的态势，这一现象发生的可能性较高。与此同时，今年的库存水平难以降至较低水平，更可能维持在中等或较高水平。因此，库存对价格的支撑作用将比去年有所减弱。
图7：螺纹钢社会库存（万吨）
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四、成本支撑力度减弱
铁矿石与焦炭是炼钢过程中的关键原料，它们的价格变动对螺纹钢的成本构成有显著影响，进而对螺纹钢的价格形成支撑。近期，进口铁矿石价格的急剧上涨，对螺纹钢价格产生了积极的推动作用。截至2月24日，通过钢厂利润模型计算，螺纹钢的轧制成本大约为3132元/吨，而其利润则迅速攀升，达到了600元/吨的高点。观察今年情况，成本推动趋势预计将有所减缓，这主要由于焦煤和焦炭价格受到政府调控的影响较大，难以持续出现单边上涨的局面。
图8：钢厂成本利润
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钢坯表现出其特有的波动性，价格波动剧烈。唐山地区普碳方坯的最高售价已飙升至每吨3330元，这一价格水平是自2013年以来的最高点。截至2月24日，唐山钢坯出厂价定格在每吨3280元，而方坯售价为每吨3420元，较1月底上涨了470元。
依据需求状况分析，参照西本新干线提供的数据，目前唐山地带钢生产企业的开工率已从1月底的数值上升了8%，达到大约78%；型材生产企业的开工率则增长了20%，现约为60%；建材生产企业的开工率提升了10%至30%。整体来看，市场需求呈现出显著改善的趋势，因此，唐山市场所持有的近100万吨库存并未对市场造成阻碍。尽管华北以及西北地区的部分中小型钢铁企业的高炉目前仍在停工状态，然而，它们近期已经着手购买钢材坯料和轧制材料，这一举动对市场产生了积极的促进作用。
图9：河北普碳方坯价格
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自新年伊始，铁矿石价格迅猛攀升，已创下2014年下半年以来的最高点，即便面对港口库存持续攀升的挑战，也未受到影响。至2月底，普氏62%粉矿报价已升至每吨92美元（含运费），较1月底上涨了约10美元/吨，而中品位矿石的交易活动依然十分活跃。众多国内矿山尚未恢复运作，导致市场资源紧张，河北省和安徽省的铁精粉出厂价格分别上涨至每吨880元和790元，较之1月底，涨幅在90至120元/吨之间。
现货交易主要由部分大型商家主导，这些商家意图明显地推动价格上涨。钢厂对库存补充的需求十分强烈，这是主要推动因素。鉴于钢厂利润丰厚，铁矿石价格不易下跌，预计将跟随螺纹钢价格保持偏强走势。然而，高位风险正在增加，而高位库存所潜在的压力依然存在。
煤焦产品的价格走势相较于钢坯和铁矿来说，显得较为疲软。进入2月份，我国炼焦煤市场出现了进一步的下跌现象。依据西本新干线的数据，山西柳林地区的主焦煤价格出现了显著下滑，降幅达到了50元，目前价格大约在1300元/吨上下；在河北，一些大型煤矿针对唐山市场的客户，将主焦煤的挂牌价格下调了50元，降至1480元/吨，同时肥煤价格也下降了20元/吨；河南的一些大型煤矿，由于前期价格较高，主焦煤的车板价格也相应下调了90元，目前价格在1490至1510元/吨之间。进入2月份，焦炭市场整体呈现出持续下跌的趋势。山东地区的钢铁生产企业于月初公布了一项决定，即取消每月的定价机制。这一举措很快引发了连锁反应，许多钢厂纷纷采取了至少两次的降价措施，整体价格下调幅度大致在每吨200元左右。具体来看，山西临汾的二级冶金焦出厂价格已经下降至大约1400元/吨，而在河北和山东的市场上，二级冶金焦的出厂价格区间在1620至1660元/吨之间，降价幅度普遍在200至230元/吨。
当前许多焦化企业正面临亏损，同时库存普遍较少，因此对于价格的进一步下跌持有强烈的反对态度。在2月下旬，内蒙古的一些焦化企业已开始尝试提高售价，这是近三个月以来的首次涨价尝试，然而，目前尚未收到钢厂的回应。鉴于钢厂利润已经相当丰厚，在空头对钢厂利润的预期推动下，煤焦价格有望在短期内出现上涨趋势。今年276政策有望得到放宽，这意味着减产幅度将比去年显著减小。然而，政策监管的严格程度并未出现放松迹象。因此，可以预见西本新干线历年钢材价，今年煤焦价格将在一定区间内保持偏强的震荡态势。
五、后市展望
经过全面分析，明显地，清除地条钢事件成为今年钢铁业的重大焦点，这一事件将持续对螺纹钢价格产生正面推动；同时，环保限产措施逐渐成为市场热议的常态，短期内在一定程度上对市场起到了利好作用。
然而，高风险正在不断累积。首先，去产能与增产之间的矛盾依然突出，由于钢厂利润丰厚，其生产积极性极高，减产变得极为困难，而增产则可能成为导致价格持续高位的风险因素之一；其次，目前库存水平较高，能否顺利消化，即终端消费是否能够及时启动并持续增长，也是一个关键问题。
今年房地产市场受到限制，尽管基础设施建设投资有所增加，但这对消费的推动作用不宜过于乐观，库存水平恐怕难以恢复到去年的低点；此外，政策风险持续加剧，监管部门随时可能采取行动。
目前形势分析，螺纹钢价格受两会限产政策支持，预计将持续呈现上升趋势。短期内，需密切关注库存的消耗状况，一旦库存出现下降的转折点，市场行情有望保持强劲；反之，若库存难以有效减少，再加上增产带来的压力，螺纹钢价格可能面临较大幅度的下跌。在操作策略上，当前阶段建议以观望为主，不宜盲目追涨，而应长期坚持在价格回调时买入的策略。（单位：西部期货）
