本文是从华泰证券研究所已对外发布的研究报告中摘取选编而来的，具体的内容是以研究报告的原文作为标准和依据的。
鲍荣富执业证书编号：S02
邱瀚萱执业证书编号：S04
方晏荷执业证书编号：S07
核心观点
搅拌站运转率不佳，建筑施工全面恢复需至Q2
2020 年春节过后建材包含钢材吗，因为疫情的缘故，国内有多处延迟复工。这影响到了 1 至 2 月钢铁、水泥等方面的需求，导致库存处于较高水平。近两周，钢材的社会库存以及水泥熟料的库容比有了改善。建筑用钢的成交量恢复到了往年同期的水平。水泥的出货率和粉磨站的开工率恢复到了七成。然而，这些数据存在一些瑕疵建材包含钢材吗，就像建材的成交量当中包含了钢贸商之间的交易量。依据百年建筑网的信息，上周的劳务到位率达到了 63%。然而，搅拌站的运转率仅仅是往年同期的四成。基于这些情况，我们做出判断，Q1 真实的复工强度或许不太乐观，全面复工还需要等待 Q2 的到来。在 3 月末，水泥有希望实现全国均价的企稳。从短期来看，我们相对看好那些基建占比高并且部分已经开始涨价的区域。但是，建筑钢材的高成交情况可能会在一定程度上透支未来的需求，这提示我们要注意短期钢价和钢铁股可能存在的下行风险。
近期钢材、水泥库存向下，部分反映乐观需求预期
3 月 20 日之前，在钢铁方面，长流程产能利用率自 2 月底起开始从底部逐渐上升，建筑用钢产量从 3 月份开始明显上升；钢厂库存连续两周处于下降态势，社会库存首次出现下降情况。在水泥方面，全国粉磨站的开工率为 44.2%，近两周的提升速度明显加快；全国重点水泥企业的水泥库容比为 72.6%，比前一周下降了 0.8 个百分点。生产和库存等数据呈现出好转的态势。这部分数据反映出了渠道商以及工地终端需求有改善的预期，并且他们的备货有所增加。然而，由于工地和钢贸商可能存在过度囤货的情况，所以这些数据并不能完整地反映出真实的需求情况。
3月中旬劳务到位率63%，4月上旬预计人员约束解除
百年建筑网调研统计显示，到 3 月 16 日为止。样本施工企业的开工率差不多是 95%，项目实际复工率为 74.5%，和前一周相比提升了 18 个百分点。在人员方面，我们觉得劳务到位率更能反映建筑工人实际复工的状况。到 3 月 16 日时，劳务到位率仅仅是 63%，和前一周相比增加了 11 个百分点，不过依然低于同期华泰交运团队测算出来的 77.3%人员返程率水平。截至 3 月 25 日，我们对全国人员返程率进行了估算，其升至 93.3%。不过，由于商务出行的增加，可能会导致这个数据有所高估。官方预计在 4 月上旬能够完成全部农民工的返程运输。基于此，我们预计在 4 月上旬，劳务到位率对施工的约束将会逐步结束。
本周搅拌站运转率11.5%，地产续建项目复工仍待推进
上周五的时候，全国重点水泥企业的出货率达到了 60%。这个出货率相当于高峰期的七成。华东中南区域的恢复情况比较快，而华北区域的恢复速度略微放缓。建筑用钢的日成交量接近往年同期，在区域上和水泥的情况是一致的。但需注意，水泥钢材渠道库存水平的判断较为困难。农村水泥需求占比约为 20%。所以，上述两项指标可能存在“失真”情况。而混凝土的保质期仅 2 至 4 小时，混凝土搅拌站的运转率更能体现工地实际的复工状况。截至 3 月 25 日，搅拌站的运转率为 11.5%。这个运转率大约是正常水平 30%的四成。这或许从侧面验证了目前的施工强度仍然不高。要将其修复至正常水平，可能需要等待 20Q2。
提示钢铁下行风险，水泥需关注搅拌站运转率提升
从前述的劳务到位率以及搅拌站运转率来看，Q1 建筑工地实际的复工情况或许不太乐观。在未来，我们仍需关注需求与库存之间的竞争。在钢铁方面，由于前期工地囤积了较多的货物，这可能会在一定程度上提前消耗掉未来的需求。预计在一段时间内，需求水平无法满足电炉开工率提升的需求。行业的供给曲线尾部较为陡峭，需求出现小幅下降，这可能会导致价格下跌较多，从而提示了短期钢铁股存在下行的风险。水泥方面，当前价格仍在进行降价去库存的动作，不过或许已接近尾声；前期水泥的出货率以及磨机的运转率需求，很可能主要是由重点工程和农村需求所带来的，后期建议着重关注搅拌站运转率的提升情况。
风险提示：样本数据偏差，数据统计存在时滞，复工进度超预期。
本报告借助钢铁、水泥、混凝土等施工上下游行业的指标，对工地目前真实的复工复产进展进行交互验证。同时，尝试依据部分指标的领先滞后关系，对未来的复工进程进行前瞻性的分析。钢材和水泥是重要的原材料，它们之间的相互关系主要有：正常的供给是保障下游建筑行业正常施工生产的前提。然而，库存高企的情况会对生产和后期价格走势形成一定的制约。同时，人员是否能正常返程，以及是否能在满足疫情防控要求的情况下正常到岗，也是下游建筑行业正常施工生产的前提。在上述条件基本满足之后，建筑工地真实的复工情况，一方面能够从原材料的利用情况体现出来，像钢铁的建筑用钢成交量以及水泥的混凝土搅拌站运转率等；另一方面可以通过人员是否到位（劳务到位率）、企业是否真实开工（施工企业开工率）、项目是否真实复工（项目实际复工率）等指标来反映。
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