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1. 公司概况
公司的全称，其前身是被简称为“八钢集团”的企业。在 2000 年 7 月 27 日，由八钢集团以及其他一些主体共同发起设立。到了 2007 年 4 月，与宝钢集团进行了增资重组，如今是宝武集团的控股子公司。
1.1. 公司简介
公司是新疆仅有的钢铁上市公司，并且是整体实力最为强劲的钢铁企业。公司将精力集中于钢铁的冶炼、轧制、加工以及销售等领域。其产品主要有高速线材、螺纹钢、热轧板卷、冷轧薄板、中厚板等，这些产品多用于建筑及工业领域。公司将西北地区作为核心销售区域，配备了完整且优质的炼铁、炼钢及轧钢生产系统。公司实施了与周边市场差异化的竞争策略，其产品在新疆以及西北地区具有较高的品牌认知度。公司主导产品的实物质量已经达到了国际公认的高精度产品的标准，并且这些产品曾多次荣获自治区名牌称号。国家和自治区在加快实施供给侧结构改革，在此大背景下，公司积极地去顺应这种大势，持续地进行变革和变化，以此来增强企业的内生动力以及发展能力。
1.1.1 公司股权结构
国务院国有资产监督管理委员会是公司的实际控制人，第一大股东的持股比例为 50.02%。
公司设有七家经销部，分别是喀什经销部、巴楚经销部等，以及兰州经销部、西宁经销部等，还有银川分公司、成都经销部和重庆经销部。
1.1.2 公司增资及发展历程
2000 年 7 月 27 日，公司由原有的各方共同发起设立。公司原本的股本为 2.79 亿股，其注册资本为人民币 2.79 亿元。2002 年 8 月 1 日，公司上市，股本增加了 1.3 亿股，发行之后，本公司的总股本变更为 4.09 亿股，注册资本也变更为人民币 4.09 亿元。
2. 公司产品及核心优势
优质的炼铁生产系统，其产品丰富，在疆内市场的认可度较高；优质的炼钢生产系统，其产品丰富，在疆内市场的认可度较高；优质的轧钢生产系统乌鲁木齐钢材经销商，其产品丰富，在疆内市场的认可度较高。
公司的营业收入和利润主要来自钢材的销售业务。
公司的炼铁、炼钢及轧钢生产系统完整且优质，能够年产 660 万吨铁，能够年产 730 万吨钢，能够年产 770 万吨材。公司将新疆地区作为核心销售区域，并且向西北及中亚地区进行辐射。公司密切留意本地以及周边的市场需求情况，同时关注产品价格的变化。公司实施差异化的竞争策略，对产能和产线配置进行经济方面的比较，从而制定出合理的产能规模以及产线布置。公司能够灵活地组织和安排生产，使得其产品在新疆以及西北地区具备较高的品牌认知度。2019 年，公司在疆内的建材市场占有率为 34%。
产品具有较高的知名度且竞争力较强，其区位优势较为明显，能够深度受益于“一带一路”建设。
2.2.1.产品创新能力强 性能优越知名度高竞争力强
公司对科技创新极为重视。公司的专利申报数量一直处在自治区的首位。形成了诸如新一代控轧控冷技术、非高炉炼铁技术等一系列核心、关键和共性技术。开发出了强度在级以上的高强抗震钢筋、高强度薄板、涂镀板、汽车板、压力容器钢、管线钢等产品，这些产品具有高技术含量和高附加值。并且填补了疆内的空白。公司主导产品的实物质量达到了国际公认的高精度产品的标准。“互力”牌螺纹钢荣获了全国“冶金产品实物质量金杯奖”。“互力”牌螺纹钢通过了国家首批质量免检认定。同时在很大程度上提升了公司产品的知名度和竞争力。
疆内的龙头企业，其区位优势的辐射范围较为广泛，并且能够深度受益于“一带一路”的建设。
公司以新疆为立足之地，凭借其特有的区位优势，不断向西北辐射并挺进中亚市场，从而持续扩大市场占有率。公司踊跃参与“一带一路”建设，着力开发中亚市场用户。针对哈萨克斯坦境内天然气管线项目对热轧管线钢的需求，顺利签订热轧管线钢供货合同，并且圆满完成交货任务，创造了公司热轧管线钢的销售历史纪录，获得了良好的经济效益与社会效益，为公司今后更深入地参与“一带一路”沿线国家基础建设起了个好头，奠定了基础。公司已建成覆盖全疆的销售网络，能够为用户提供一站式的品种服务，还能提供个性化订制服务以及钢材深加工服务。公司主动顺应“互联网+”的发展态势，搭建起了快捷且高效的电子交易平台。
公司为应对经济的新常态化发展而积极调整产业结构，加快自身的改革与转型发展。一方面要做精做强公司的钢铁主业，另一方面要扩展其他业务，大力发展工业运营服务、现代物流、固废资源综合利用以及安全技术咨询等产业。未来的增长空间将随着基建的延伸而进一步增加。
3. 主要财务指标与经营状况
20Q1 业绩出现亏损，不过产销量开始回暖。2019 年营收有所增加，然而归母净利润同比下降了 84%。
20 年一季度，因受疫情及新疆地区需求淡季的影响，疆内重点工程开工被暂缓，公司的下游直供用户开工进度遭受到了极大的影响。3 月之后，疆内的下游行业开始逐渐复工乌鲁木齐钢材经销商，然而，由于内地施工人员陆续返回新疆到岗以及物流等因素的影响，工程项目启动较为缓慢，需求大幅度下降。与此同时，经销商对后市持有着谨慎观望的态度，压货的意愿很低，这就导致资源基本上都集中在钢厂手中，库存位比较高，销售量难以恢复到之前的水平。2020 年第一季度，公司的钢材产量是 110.38 万吨，相比去年同期增长了 7.38％；钢材销量为 89.09 万吨，与去年同期相比减少了 17.07％；达成的营业收入是 31.75 亿元，同比下降了 19.07％；营业成本是 30.74 亿元，同比降低了 18.74％；获得的净利润是-1.91 亿元。
2019 年，钢铁行业历经了三年的“化解过剩产能”过程。之后，供给侧结构性改革所带来的政策红利逐渐减弱。钢铁行业的高供给压力开始显现出来，市场价格出现了下行的趋势。同时，铁矿石价格大幅上涨，侵蚀了企业的利润。这些因素导致钢铁行业的盈利水平显著下降。到 20 年二季度，%澳粉远期现货价格指数为 102.5，环比上涨了 6.22%。公司遭遇钢材价格下滑的状况，同时铁矿石价格大幅上升，钢铁产能出现过剩，市场需求也在萎缩。在这样不利的局面下，公司在 2019 年达成了 206 亿元的营业收入，相较于去年同期增长了 2.52%。其营业成本为 188 亿元，同比增长了 7.14%。最终实现净利润 1.11 亿元，与去年同期相比下降了 84.13%。2019 年生产的铁累计达到 552 万吨，生产的钢为 580 万吨，生产的商品材是 551 万吨。与上一年相比，铁增加了 30 万吨，钢增加了 19 万吨，商品材增加了 28 万吨。2019 年的销售量是 553 万吨，与上一年相比增长了 7.8%。
管理费用大幅削减，研发费用也大幅削减。产品的边际盈利能力开始出现动态的分化情况。
20 年一季度，公司建材的平均售价为 3,339.81 元/吨（不含税），与去年同期相比降低了 5.89%；板材的平均售价是 3,523.87 元/吨（不含税），同比增加了 1.44%，产品的边际盈利能力呈现出动态分化的态势。从公司 20 年一季度报可以看出，在公司的建材产品中，边际贡献比较大的品种有高线、盘螺、两头螺纹等，然而中螺纹产品的边际贡献相对而言比较低。进入旺季销售期后，公司按照市场需求进行产品动态结构的调整以及流向的调整，这样做有助于提高产品的边际盈利能力。
费用方面，20 年第一季度公司的管理费用为 0.24 亿元。与去年同期相比，管理费用降低了 38.18%。研发费用同比降低了 100%。公司采取了多方位的降本措施，鼓励用户自行提货，从而降低了销售物流费用。同时，公司加大了资金回收的力度，降低了产成品库存以及资金的占用。
4. 区位优势与未来发展
4.1.成立 即将迎来供需新格局
2020 年 4 月 22 日公司发布公告称，在 4 月 21 日接到了控股股东的通知。八钢公司与实际控制人中国宝武钢铁集团有限公司以及华宝投资有限公司一起出资 10 亿元，设立了新疆。其中，它的认缴出资额为 5 亿元，持股比例是 50%；中国宝武钢铁集团有限公司的认缴出资额是 2.5 亿元，持股比例为 25%；华宝投资有限公司的认缴出资额是 2.5 亿元，持股比例为 25%。这一成就或许会成为疆内产能整合的关键一步。
4.2. 西部开发大基建项目喷发 未来业绩增长可期
2020 年新疆有重点项目共 390 项。其中有 190 项是续建项目，80 项是新开工项目，120 项是预备项目。这些重点项目主要分为五个类别，分别是水利项目、交通项目、能源项目、产业项目以及民生项目。并且涉及到污水处理厂、生活垃圾焚烧发电等环保新基建项目。2020 年 5 月 17 日，中共中央和国务院印发了《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》。意见特别指出，要以共建“一带一路”作为引领，加大西部的开放力度。同时，支持新疆加快丝绸之路经济带核心区的建设，从而形成西向的交通枢纽以及商贸物流、文化科教、医疗服务等中心。
公司是新疆地区实力最为强劲的钢铁企业。它凭借着无法被替代的区位优势，紧紧拥抱那些丰富的新基建项目和老基建项目所带来的极为丰厚的需求。在此情况下，未来的成长空间得以进一步打开，业绩的增长是可以期待的。
5. 估值分析
核心假设：
2019 年公司拥有粗钢产能 730 万吨，产量为 580 万吨。八钢公司与实际控制人中国宝武以及华宝投资共同出资 10 亿元，设立了新疆。此项目推进得很顺利，对疆内产能进行了进一步的整合。
2019 年时，公司在板材方面的疆内市场占有率达到了 77%。同时，建材的疆内市场占有率为 34%。在产能整合的框架之下，公司的市场占有率有进一步提升的空间。到 2022 年，公司的市场占有率优势能够充分展现出来。
公司进一步对销售成本进行了控制。
公司或许会从西部大开发中获益。2020 年，新疆有 390 项重点项目。这些项目都顺利地落地了。相关政策也符合预期。
根据我们测算，公司未来三年盈利情况如下表所示：
我们依据对行业未来趋势以及公司增长点的判断，预计公司在 2020 年的营收为 216.43 亿元，2021 年的营收为 229.42 亿元，2022 年的营收为 238.59 亿元；同时预计公司的归母净利润在 2020 年为 7.64 亿元，2021 年为 8.58 亿元，2022 年为 7.39 亿元。公司的生产品种主要是板材和螺纹钢。在板材类企业中，能与公司进行对比的有宝钢股份和鞍钢股份。在螺纹钢生产企业里，可与公司对比的有方大特钢和三钢闽光等。对比这些上市公司后，我们为公司设定了 2020 年 10.73 倍的目标 PE，对应的市值是 81.98 亿元。首次进行覆盖时，我们给出了目标价格 5.35 元，并给予“买入”评级。
风险提示：
钢铁行业自身受宏观经济的影响较为显著。倘若宏观政策发生变化，就会对公司的盈利水平带来影响。
公司位于新疆乌鲁木齐市，或许会因西部大开发基建项目所带来的需求喷发而受益。倘若政策未能如预期般落地，就会对公司的产品需求产生影响。
3. 公司自身经营出现其他不可预测风险等。
备注：
文中的报告是从天风证券研究所已公开发布的研究报告中节选出来的。若想了解具体的报告内容以及相关的风险提示等情况，可查看完整版报告。
证券研究报告
《新疆龙头钢企 受益西部基建-八一钢铁（）》
对外发布时间
2020年7月16日
报告发布机构
本报告分析师
马金龙 SAC 执业证书编号：S01
团队介绍
钢铁团队负责人 ：马金龙
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钢铁行业研究员：赵莹洲
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