本文是《周度观察》的精简版，其原文在上周六（3 月 15 日）已经发出。
前一周研判后，黑色系市场在上周开启了价格修复的窗口。国内重要会议闭幕之后，市场逻辑逐渐回归到基本面。钢铁产业链的供需两端同时得到了改善，一方面高炉铁水的产量在稳步回升，另一方面下游需求在阶段性地回暖，这些因素推动了黑色系商品价格企稳并回升。
黑色系弱势修复过程中，品种表现分化明显：
1. 原料端：铁矿石领涨，焦煤、焦炭承压
铁矿石涨幅处于领先位置。青岛港的 PB 粉环比上涨了 1.2%，这是受到港口库存下降以及高炉铁水产量回升的支撑。与之相反，焦煤和焦炭在供应端面临较大压力，价格上涨较为困难。第 11 轮焦炭提降在周五得以落实，现货价格出现了下调。
2. 成材端：热卷强于螺纹，需求韧性主导价格
上海热卷现货价格有环比上涨的情况，涨幅为 0.9%。螺纹现货价格则是下跌的，跌幅为 0.6%。主要原因在于热卷的内外需更具韧性，本周的表需创出了近四年同期的新高。而螺纹的需求增速出现了放缓，单周需求仅仅增加了 12.9 万吨，相较于上周减少了 16.7 万吨，去库的速度也放缓了。受这些因素的影响，江苏钢厂的螺纹即期利润收缩了 20 元/吨，变为 94 元/吨。
其三。
1. 季节性需求回暖仍有提升空间
当前螺纹钢需求具备季节性回升的潜力，尤其是在北方地区。采暖季结束后，下游工地施工会逐步恢复至正常状态。经测算，北方市场需求还至少有 15 万吨的增长空间，这会对价格起到有力的支撑作用。
2. 出口市场动能不减
最新监测数据表明，本期钢材出口发运量为 188.2 万吨。环比来看，发运量小幅下降了 1.8 万吨。不过，整体上仍处在高位运行区间。在短期内，钢材出口市场具有一定的韧性。同时，出口关税政策的调整尚未给市场带来明显的负面影响。
3. 铁水产量稳步回升，强化成本支撑
上周对全国日均铁水产量进行了统计，该产量环比略微增加到了 230.6 万吨。北方地区的产量增速因重要会议期间环保限产政策而出现短暂放缓，不过预计本周部分地区的铁水产量将会明显恢复。这样一来，成本端对黑色系价格的支撑将会进一步得到巩固。
黑色系商品价格在短期内仍有修复动力。然而，从阶段性趋势来看，四月份的市场不确定性明显增多，价格或许会面临回调的压力，这种压力主要是由以下三大因素所影响的：
1. 螺纹旺季需求见顶，供应持续增加，去库速度放缓
当前螺纹钢需求已进入旺季的高点区间，然而后续的增长空间较为有限，并且去库的速度有可能会放缓。根据百年建筑的调研，在上周，建筑工地的资金到位率出现了节后的首次下降，与上一周相比降低了 0.06 个百分点，达到了 57.22%，这或许会对季节性需求的持续性产生约束。另外，螺纹表需的增速已经连续三周低于去年农历同期的水平，预计在四月上旬可能会触及峰值。
从项目规模方面来看，预估今年建筑钢材相关项目的规模比去年下降了大概 30%。在地方政府债务压力不断加剧的这种背景之下，政府性项目资金的使用效率可能会因为债务的化解而受到影响，并且进而会对基建需求起到压制的作用。这就意味着，今年螺纹钢需求达到峰值的情况很大概率会低于去年的同期水平。
与此同时，因为低厂库以及生产利润的驱动，螺纹钢的产量在近期一直处于上升的状态。从小样本数据来看，上周螺纹钢的产量达到了 227.1 万吨，这个产量超过了去年同期旺季时的高点。供应端持续地释放，这可能会使得市场去库的速度变慢，库存的压力也会增大，进而使市场调整的风险变得更加剧烈。
2. 出口压力逐步显现，外部市场对国内价格支撑减弱
近期，国内钢材出口市场压力较为明显。热卷出口订单已经呈现出下滑的态势。随着关税政策的调整以及海外反倾销措施的增多，预计在四月份，热卷的出口量相较于三月份将会减少大约 60 万吨。同时，出口市场的支撑作用也在减弱。
在外部需求收缩的情况下，国内市场或许需要承接更多的供应压力。同时，国内需求的增量受到限制，这可能会给钢价带来更大的拖累。如果海外的贸易壁垒进一步加强，那么出口订单萎缩的态势可能会持续下去，从而降低市场对热卷价格的乐观预期。
3. 内外压力下，钢厂减产将削弱成本支撑
需求端有压力，原料端供给过剩，这使得钢厂可能会主动或者被动地调整产量。预计到三月底，全国日均的铁水产量将会上升到 235 万吨，这个产量已经接近供应压力的临界点了。由于出口订单在下降，螺纹的需求也已经达到了顶峰，所以钢厂或许会通过减少产量的方式来应对需求放缓的情况。
钢厂若大规模缩减产量，那么原料端的供给过剩状况会更为明显，这会致使成本支撑迅速减弱。在这种情况下，铁矿石以及焦炭等主要原材料的价格或许会面临回调的压力，进而使黑色系价格整体下行的风险加剧。
综合来看，短期市场虽有修复动力。需求端已见顶，出口承受压力，成本支撑在趋弱，这三重压力正在发酵。这些压力或许会持续压制钢价的上涨空间，预计难以突破前期高点。前期上海螺纹现货价格高点为 3380 元/吨。按当前市场预估，若铁矿石价格维持在 810 元/吨，焦炭完成一轮提涨，且假设钢厂维持 70 元/吨左右的生产利润，那么三月上海螺纹现货价格高点可能在 3350 元/吨。然而，四月供应压力在加大。价格存在承压回调的风险，这一风险需要重点关注。
螺纹：
上周，螺纹钢的需求增速因为南方基建资金较为紧张而有所减慢。不过，从整体来看，它依然呈现出季节性回升的态势。在供应端方面，螺纹钢的产量已经突破了去年三至四月那个旺季的高点。虽然库存呈现出去化的趋势并且一直在延续，但是去库的速度要比去年同期的水平低，这反映出需求恢复的力度相对来说是比较有限的。此情况产生影响，上周后半段时螺纹钢价格有了修复。不过，上海现货价格在周五的时候收于 3290 元/吨，与前一周周五的 3310 元/吨相比，出现了小幅的回落。
供给端：产量持续上行，厂库去化放缓
根据小样本的统计数据可知，上周螺纹钢的产量有了很大的增长。其环比增加了 10.3 万吨，达到了 227.1 万吨。这个产量已经超过了去年上半年旺季的最高点（222.1 万吨）。在这些产量中，长流程钢厂贡献了主要的增量。它环比增加了 11 万吨，达到了 197.6 万吨。并且，西北和华东地区的产量增幅非常显著。
近期钢厂利润空间有收窄的情况，不过模型测算表明，江苏地区长流程钢厂的即期利润维持在约 94 元/吨。并且，钢厂的库存已经连续三周处于下降态势，生产积极性依然存在。预计在本周，螺纹钢的产量会继续增加 4.8 万吨，使其达到 231.2 万吨，然而增速比上周慢了一些。
从区域方面来看，华东地区的螺纹钢产量已经达到了 110 万吨，这个产量正在逼近去年全年的峰值 111.7 万吨，所以进一步增长的空间比较有限。南方市场由于需求比较疲软，在上周的时候，钢厂的库存仅仅下降了 0.1 万吨，这就使得钢厂的生产意愿可能会有所减弱。基于此，在短期内，产量要想进一步提升，可能主要要依靠北方部分钢厂的复产。
短流程钢厂方面，其产量或许已经在某个阶段达到了顶点。当下，短流程钢厂整体都陷入了亏损的境地，上周螺废价差相较于上一周环比减少了 22 元/吨，变为 864 元/吨，在华东地区，电炉厂利用谷电进行生产时已经接近盈亏平衡的状态，部分企业已经计划缩短生产时间，甚至还准备进行减产，后续的供应可能会趋向于收缩。
需求端：季节性回升，但资金压力制约增长
上周螺纹钢的表观需求比上一周增加了 12.9 万吨，其数值达到了 233.2 万吨，并且依然在沿着季节性回升的轨道向前运行。随着北方的采暖季结束，施工活动开始逐步恢复，预计下游的需求还至少有 15 万吨的增长空间。另外，尽管在上一周，百年建筑工地的资金到位率比上一周环比略微下降了 0.06 个百分点，下降到了 57.22%，但这个数值仍然比去年同期的 56.5%要高，所以短期内需求的回升依然有支撑。
然而，需要关注的是，如果后续资金到位情况没有明显变好，那么可能会影响华东及南方地区需求复苏的步伐。同时，根据初步的统计，今年整体建筑项目的数量或许比去年同比减少将近三成。并且，由于政府的财政政策主要侧重于债务化解，实际需求的增长空间可能会受到限制。预计今年螺纹钢需求旺季的峰值会低于去年的水平。
展望：短期价格修复，后续存回落风险
综合来看，短期内北方需求释放会带动库存去化，市场价格有希望进一步修复。然而，要特别留意的是，当前螺纹钢产量已经超过了去年旺季的高点，并且扩张的趋势没有缓解。要是四月上旬需求达到峰值，库存去化的速度可能会明显变慢，到那个时候价格或许会再次承受压力而回落。
热卷：
上周热卷价格呈现出先跌后涨的走势。因为海外关税政策的影响，市场情绪一直处于承压状态，所以前半周价格变弱了。但是，到了后半周，热卷去库的速度加快了，并且需求还保持着韧性，这使得市场信心得到了修复，卷价也出现了反弹。不过，整体的价格中枢还是有所下降：上海热卷现货周的均价环比下降了 28 元/吨，报 3370 元/吨。
供给端：产量回升但增长空间有限
会议结束后，华北地区的钢厂开始陆续复产，这使得热卷供应得以回升。上周，小样本热卷的产量环比增加了 7.1 万吨，达到了 318.7 万吨。从本周开始，预计华北地区仍会有钢厂恢复生产，产量将会继续增长。然而，当前小样本热卷的产能利用率已经上升到了 81.4%，达到了近五年来同期的最高水平。在大多数钢厂已经接近满负荷生产的这种情况下，热卷产量进一步提升的空间是比较有限的。预计三月热卷小样本周均产量或在320万吨附近见顶。
需求端：出口维持惯性，制造业刚需支撑
热卷需求呈现出较为强劲的韧性。上周，通过小样本统计得出，热卷的表观需求相较于上一周有所增加，增加的数量为 13 万吨，使得热卷表观需求达到了 331 万吨，创造了近八年同期的最高水平。与此同时，库销比环比减少了 0.7 天，变为 8.8 天，这表明库存的消化速度在加快。这种情况主要受到两个方面的支撑：
根据周度数据，截至 3 月 12 日当周，中国钢材的全球发运量为 188.21 万吨。在此期间，发运量已连续三周处于相对稳定的区间内，且边际波动不超过 2 万吨。
下游制造业处于季节性回暖的背景之中，其持续释放采购需求，这推动了库存去化，同时也体现了制造业的刚需补库。
展望：价格修复窗口持续，四月或迎压力
短期来看，热卷需求支撑仍存，价格修复窗口期预计将延续。
然而，四月市场的不确定性呈现出明显的上升态势。这种不确定性可能会给价格带来较大的下行压力。具体而言，出口需求或许会遭遇冲击：
调研表明，从二月下旬开始，国内钢厂的出口订单一直在持续减少，呈现出下滑的态势。
海外风险呈现增加态势。关税政策进行了调整，反倾销措施也增多了。由此预计上海钢材市场价格，在四月，热卷的出口量相较于三月会环比减少大概 60 万吨。并且，出口市场对需求所起到的支撑作用将会明显变弱。
铁矿：
上周，青岛港的 PB 粉周均价为 777 元/吨，相比上一周环比微跌 1 元/吨。上半周的时候，由于关税政策以及限产预期的影响，市场情绪承受着压力，矿价在低位范围内进行着窄幅的震荡。下半周，随着热卷需求一直保持着韧性，并且库存的去化速度在加快，市场的信心开始回暖，矿价也受到了港口去库逻辑的推动而出现了回升。
供需动态：铁水产量回升，去库速度放缓
当前，建材的需求恢复速度变得缓慢了。钢厂的利润空间在收缩。不过，全国每天的铁水产量在持续回升。预计到本周，铁水产量将增加到 233 万吨附近。这对矿价起到了支撑作用。然而，市场对于后续的限产预期依然比较强烈。与此同时，铁矿去库的速度开始放慢。这使得矿价的上涨空间受到了限制。本轮的反弹预计很难突破之前的高点。反弹的目标区间或许在 800 到 810 元/吨。
展望：矿价上涨受限，四月存回调压力
短期而言，下周青岛港 PB 粉的周均价预计会上涨。不过，要留意三月底到四月初这段时间的市场拐点所带来的风险。
铁水日均产量若突破 235 万吨，供应端压力就会进一步增强，这是高产量施压的表现。
螺纹钢需求步入季节性高点，市场驱动因素可能会减弱，矿价或许会面临拐头回落的压力，从而导致螺纹需求见顶。
综合来看，短期内矿价具备一定的支撑。不过，需要关注四月份需求方面的边际变化，同时也要留意铁水产量增减所带来的影响，以此来防范市场出现波动的风险。
双焦：
上周，双焦期货价格是受宏观情绪以及市场预期所主导的，在盘面上出现了明显的反弹。不过上海钢材市场价格，现货市场依然保持着弱势下行的态势，焦炭的第 11 轮提降已经落实了。在现货价格方面，港口的准一级焦平均报价为 1370 元/吨，与之前相比下跌了 36 元/吨；临汾的低硫主焦煤平均报价为 1294 元/吨，环比下跌了 14 元/吨。
供需：焦煤库存未大幅累积，焦炭供需趋于平衡
当前，焦煤市场的拍卖成交情况变得好了一些。下游因为低库存有刚需进行补库，这对煤矿库存起到了一定的支撑作用，部分矿山的报价已经稳定下来了。然而，展望未来的市场情况，在重要会议之后，主产地的经济运行会议提出了“以量补价”的目标，预计煤矿的产量还会有增长的空间，矿山库存压力缓解的这个时间段或许会逐渐变短。
市场传出关于进口煤政策可能收紧的消息。综合市场反馈得知，倘若政策进行调整，预计主要会在电煤领域有所涉及，其目的是促进煤炭市场稳定。不过，这样的调整未必能够改变炼焦煤整体供需宽松的格局。
焦炭的基本面正在逐步变好并且趋向于平衡。近期焦化企业的亏损有所加大。预计控制产量的态度会继续保持。铁水产量在持续上升。当日均铁水产量达到 230 万吨之后，焦炭的供需已经接近了平衡的点。上周港口库存的增长主要是因为期现操作以及焦化企业发货节奏的变化。预计后续焦炭的基本面将会继续得到修复。
展望：库存压力缓解但反弹空间有限
煤焦供需面趋向改善，库存压力阶段性得以缓解。然而，价格进入快速反弹通道仍面临阻力，这主要是受以下因素所制约：
钢厂的原料库存还没有大幅度下降，还需要一些时间来进行消化，所以在短期内进行补库的动力是比较有限的。
成材端的实际需求表现没有达到预期，这使得它对煤焦价格的支撑力度比较弱。
预计随着铁水的增产，到三月底的时候可能会有试探性的涨价情况出现。不过，我们仍需对粗钢产量调控所带来的不确定性保持警惕。
注：文中*号分别代表以下规格的价格，这些价格均为含税价格，除废钢外：
螺纹：上海螺纹
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
我的钢铁抖音号：钢联-我的废钢
