三、宏观基本面
（一）经济数据明显好转
2024 年 9 月 24 日一系列增量政策出台之后，经济数据呈现出极为明显的好转态势。2024 年四季度的 GDP 增速超出预期，达到了 5.4%，并且全年成功完成了 5%的目标。2024 年 12 月，工业增加值同比增长 6.2%，这一数值是 2024 年 5 月以来的新高。2025 年面临着不确定的外部环境，国内经济的发展依然需要政策继续发挥作用。2024 年 12 月 22 日，国务院办公厅印发了《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》。该意见提出了 7 个方面共 17 项举措，其中包括扩大专项债券的投向领域以及用作项目资本金的范围等。2025 年 1 月 8 日，国新办举办政策吹风会。会上介绍了加大扩围实施“两新”政策的相关情况。2025 年，设备更新和消费品以旧换新的补贴范围将会继续扩大。同时，补贴标准也会继续提高，流程也会继续简化。在 2025 年政策不断发力的这个背景之下，经济好转有希望能够持续下去。
2024 年四季度地产销售呈现出极为明显的好转态势。10 月全国商品房销售面积同比增速为-1.62%。11 月全国商品房销售面积自 2023 年 6 月以来首次实现转正。12 月全国商品房销售面积同比增速为-0.47%，且下降幅度不足 0.5%。同时，30 个大中城市的商品房销售面积数据一直保持正增长。居民收入有所改善，在低基数的背景之下，并且政策继续发挥作用，贷款利率也处于低位，所以到 2025 年，地产销售有希望重新回到正增长的态势，地产用钢所带来的拖累也会减弱。
基建端方面，在政策的推动作用下，2024 年四季度基建投资增速呈现出极为显著的增长态势。三季度的平均增速为 1.84%，而到了四季度则达到了 5.13%，12 月的基建投资增速为 6.26%。据不完全的统计数据显示，在 2024 年 12 月，全国各地一共开工了 4520 个项目，总投资额约为 26168.43 亿元，同比从 2024 年 4 月开始再次转为正值。预计 2025 年 1—2 月基建将继续保持较高的增长态势。
近几年制造业一直是需求端的亮点。2024 年 1 至 12 月，制造业投资增速同比上升了 9.2%。制造业 PMI 在 10 月逆季节性地回到枯荣线以上后，连续 3 个月处于景气度区间。以旧换新政策对相关品种的消费起到了明显的拉动作用。2024 年 12 月，家电零售额同比增长了 39.3%，汽车产销同比分别增长了 9.3%和 10.5%。2024 年四季度装备制造业的销售收入同比呈现出 8.3%的增长态势。这一增速比 2024 年三季度的增速提高了 4 个百分点。2025 年一季度，制造业对于钢的需求有希望继续保持高增长的态势。
钢材出口保持着韧性。2024 年的钢材出口量为 11071.6 万吨，相比去年同期增长了 22.7%，并且一直保持着超出市场预期的态势。在 2025 年 1 月，钢厂所接到的订单依然较为良好。钢材的主要出口国集中在东南亚、西亚、东亚以及非洲和南美洲等地，这些国家的出口量占全部出口量的 80%以上。中国对美国的直接钢材出口量相对较少。因此，美国加征关税对于直接出口所产生的影响，预计不会过于显著。从短期的角度来看，钢材的出口依然保持着一定的韧性。
年后市场将迅速开启对消费旺季交易的验证。从上述分析可知，地产、基建、制造业、出口都有希望在一季度给予正向反馈。在政策持续提振的作用下，经济数据有了明显的好转，钢材需求回升的预期得到增强，钢价有望继续保持上涨态势。
（二）唯有自律才能真正迎来“开门红”
中国钢铁工业协会六届七次会员大会刚刚结束。此次大会深入分析了当前我国钢铁行业的形势，明确了 2025 年行业的重点工作，对打好“十四五”收官战进行了重要部署。会上，多位钢铁企业的负责人呼吁停止内部竞争，加强行业自律，坚定践行“三定三不要”的经营原则，关闭新增产能的入口，畅通产能退出的通道，携手推动建立新的供需动态平衡。会议邀请的会长宋志平在作报告时强调，“内卷”是一种过度的恶性竞争。这种竞争损害了行业的整体利益，也不利于企业的可持续发展。
2024 年从会上的一组数据可知：我国累计生产的粗钢为 10.05 亿吨，同比是下降的，下降幅度为 1.7%；折合后的粗钢表观消费量是 8.92 亿吨，同比也在下降，下降幅度为 5.4%，需求的降幅比产量的降幅要明显很多。另外，据初步统计，重点统计的钢铁企业实现的利润总额为 429 亿元，同比下降了 50.3%。究其原因，供需失衡的背后存在一些情况。一些钢铁企业进行“赔本赚吆喝”式的“内卷式”恶性竞争，这种竞争扰乱了正常的市场秩序，使它们陷入了增产、降价然后亏损的困境。
春节前夕，部分钢铁企业在新一年工作会议上再次喊出力争实现首季“开门红”的口号。增强信心是无可厚非的。然而，从以往的经验来看，许多企业将春节期间产量的增长当作实现“开门红”的标志。更有一些企业以此来造声势、搞竞赛以及进行“卷”排名。最终的结果是实现了产量的“开门红”，但效益却遭遇了“滑铁卢”。
仔细想想，当前供给强于需求的格局在持续。在这样的形势下，这样的“开门红”对于钢铁企业的盈利能起到多大的帮助呢？对于行业的长远健康发展又有哪些好处呢？这样的“开门”真的是“红”的吗？
首先，产量增长所呈现出的“红”并非真实的“红”。仅仅盯着产量去搞数字游戏，这样的“开门红”是没有任何意义的。这种行为无疑是在透支未来，属于短视的行为。甚至有可能给钢铁行业带来新年的第一轮“厮杀”。这不但会使“内卷式”的恶性竞争进一步加剧，而且还会给钢铁企业的健康发展埋下重大的隐患。
其次，满弦开工所呈现出的“红”并非真正意义上的“红”。“开门”这项工作关乎全年，必须慎之又慎。不能将“开门红”单纯地理解为满负荷进行生产，真正的“开门红”其根本标志应当是质量和效益，而不是规模和产量。尤其在当前的市场形势下，效益是企业的生命线，钢铁企业需要将生产资源合理地运用在关键之处。
首先，“红”若忽视全局则不是真的红。其次，钢铁企业作为连续性生产企业，在行业进入“减量发展、存量优化”阶段的大背景下，必须强化全局意识。再者，要学会在合适的时间“踩刹车”，控制好生产节奏。最后，为建立和维护健康的市场供需格局贡献力量。
经济学中的剧场效应理论是这样的：在一个剧场里，每位观众都有属于自己的座位。突然，有一位观众站了起来去看戏，这样一来，周围的观众为了能看到演出，也不得不跟着站起来。最后，全场的观众都被迫站了起来去看戏。其结果是，所有人都耗费了比原来更多的体力成本，然而却获得了和原来一样甚至更差的观看效果。那些钢铁企业盲目进行增产，就如同最先站起来的“观众”一般。他们的行为是不负责任的，这种行为使得市场秩序遭到了严重的破坏，导致了行业的整体利益受到了损害。
去年底召开的中央经济工作会议明确提出要进行综合整治“内卷式”竞争，正因为如此。要明确的是，整治“内卷式”竞争并非不要竞争，而是要开展良性竞争。要引导钢铁企业告别“以量取胜”的粗放式发展老路，不能搞“价格战”和“低价倾销”，要走上高端化、智能化、绿色化高质量发展的大道。
2024 年实现稳健经营的钢铁企业有中国宝武、沙钢、中信泰富特钢、湖南钢铁、南钢等。纵观这些企业，不难发现，在它们全年的重点工作里，“践行‘三定三不要’经营原则”以及“加强行业自律”成为了共性的关键词。
在钢协六届七次会员大会上，会长作报告指出了问题，即“钢铁行业的自律力度还远远达不到要求，部分企业存在着放量生产以低价取胜的思维惯性，这种情况仍然存在”。与此同时，解决问题的路径也十分明确，那就是通过自律来控制产量、降低库存。这不仅是钢铁行业保持稳定运行、获得稳定效益的重要任务，也是行业迈向成熟所必须经历的路径。
“开门红”能够提振信心，然而“长红”则更为难得。从国家层面来讲，需加快促使产能治理新机制得以落地并发挥成效，通过市场化、法治化的手段来关闭产能的入口，让退出渠道更加畅通。从行业层面而言，要充分发挥行业协会的作用，强化行业自律，对恶性竞争行为进行遏制。从企业层面去看，需积极做到自律，控制产量并降低库存，要坚决依照“三定三不要”的经营原则来执行；企业应当起到带头作用，维护好市场秩序，借助推动联合重组等方式来提升自身控制供给节奏的能力。
市场经济是鼓励竞争的。然而，“内卷式”的恶性竞争只会走向死路。我们应当相信，只有用“理性、现实、积极”的方针来应对当前的严峻形势，做到自律、控制产量、降低库存，钢铁企业才能够获得以效益增长为标志的高质量的“开门红”。
四、供需基本面分析
（一）五大钢材品种库存累增8.84%至1253.30万吨
春节假期临近，钢厂需求出现季节性的回落。在本周五，五大主要钢材品种的总库存继续增加了 101.81 万吨，达到了 1253.30 万吨。其中，钢厂库存上升到了 377.54 万吨，社会库存增加到了 875.76 万吨。
从品种方面来看，螺纹钢的产量减少了 19.16 万吨，变为 174.13 万吨；总库存增加了 57.22 万吨，达到 483.21 万吨；表观需求持续降低，降至 116.91 万吨。热卷的产量有小幅增长，达到 322.64 万吨；库存回升了 20.08 万吨，为 336.51 万吨；表观需求减少了 11.11 万吨，变为 302.56 万吨。钢材产量再次回落，环比减少了 1.51%，比上周减少了 12.48 万吨。在这当中，螺纹产量下降了 19.16 万吨，热卷产量增加了 2.45 万吨。所以，五大钢材的表观需求下降到了 709.77 万吨，创下了近 11 个月以来的新低。具体来看，螺纹的表观需求降幅较为明显，热卷、线材、中厚板的表观需求小幅下降，冷轧的表观需求环比略微回升。
全国主要钢材品种的社会库存总量，是国内螺纹、线材、冷轧、热轧以及中厚板这 5 大钢材品种当周的社会库存相加所得。它包含了除钢厂库存之外，在市场上以及港口的钢材库存。此库存总量受供给量与需求量的双向影响，能够反映出市场对供给量的消化能力。
（二）螺纹需求继续下滑，但降幅收窄
1、基建用钢需求：在化债压力下或小幅修复
基建投资有了边际改善：中央政府借助再融资专项债等手段来支持地方化债，在此背景下，专项债提前发放或许能缓解地方政府的资金紧张状况，从而为固定资产投资提供一定的支撑。“十四五”规划进入收官之年，基建项目加快收尾会提升施工的强度，进而带来一定程度的用钢需求增长。
2024 年 12 月国务院办公厅发布了专项债管理机制优化意见。此意见为 2025 年的专项债工作指明了方向。它推动了资金效率的提升，也支持了基建项目的推进（表 1）。
2025 年一季度已公布 14 个省的专项债发行计划。这些计划的规模达 6718 亿元。与去年同期相比，增长了 35%。
再融资专项债达到 3006 亿元，与去年同期相比翻倍增长，起到了强化地方债务化解以及基建资金保障的作用。
“采取早发行、早使用的策略”：将专项债的发行时间提前，加快资金到位的速度，以此为施工的高峰期提供有力的支撑。
然而，基建用钢需求的扩张仍受到多方面限制：
化债压力带来了制约。新增的专项债有一部分被用于存量隐性债务的化解，这样就使得能够用于新项目的资金支持减少了（图 1）。
结构性存在约束。传统基建的空间较为有限。更多的资金流向了那些钢材消耗较低的城市更新领域以及市政基础设施建设领域。（如图 3 所示）
• 项目储备不足：优质项目不足导致投资效率下降。
基建需求展望方面，2025 年基建用钢需求预计会比上一年有所增长，增长幅度为 0.5%，大概会增加 90 万吨。基建用钢需求的贡献会从负数转变为正数，不过整体的增量比较有限。
2、房地产用钢需求：继续承压但降幅收窄
2024 年进行了回顾。在房地产领域，用钢的需求与去年同期相比下降了 14.1%。这意味着减少了大约 5700 万吨的用钢量。并且这是近年来所出现的最大降幅。
展望 2025 年，“止跌回稳”政策或许会加码进行托底。这些托底举措包含优化销售环境，加快对商品房的收储，以及保障商品房的交付等。然而，核心需求的恢复却仍面临着诸多方面的挑战。
尽管政策托底力度加大，但房地产用钢需求仍面临多重挑战：
商品房库存去化周期较长，这使得开发商新开工意愿低迷，从而带来了高库存压力（表 2）。
融资环境呈现收紧态势：地方政府的融资平台背负着较大的债务压力，房地产企业在融资方面面临着严峻的条件，新增项目的投资也逐渐趋于谨慎，从图 4 可以看出这一情况。
（3）需求疲软：居民购房意愿不足，销售端改善乏力（图5）。
2025 年房地产用钢的需求预计相比去年会减少 6%，减少的量大约为 2075 万吨。政策给予支持，这种支持或许能为需求提供底部的支撑，然而市场全面回升的动力是不足的。
2024 年螺纹钢需求的降幅为 13.5%，2025 年的降幅较 2024 年明显收窄。
需求发生了变化并起到了驱动作用。基建需求有小幅的增长，房地产需求的降幅有所收窄，这两种情况共同发挥作用，使得需求的降幅逐渐放缓。
建材需求增长总体呈现出这样的趋势：降幅在逐渐变小，不过它依然会处在下行的通道之中。
2025 年，在螺纹钢的下游需求里，基建会给予一定的边际支撑。然而，房地产行业持续在调整，这会持续压制整体需求。预计螺纹需求相比去年同期会下滑 5.5%。所以，2025 年钢材建材市场能否生存的关键在于密切留意供应端的变化，而这也会成为建材价格波动的核心驱动因素。2024 年这种市场逻辑的变化开始显现：12 省的地方化债政策产生影响，基建投资在多年后首次出现下滑。从年初开始，专项债的发行进度明显变慢，这种情况一直持续到九月，这直接对市场需求起到了抑制作用，使得九月钢材价格跌破 3000 元/吨这一重要关口，众多钢厂都普遍陷入了亏损状态。在这种背景之下美国限制钢材南钢，钢厂实施了减产和控产的举措。三月以及八月的集中性减产，让供需错配的情况进一步加重。这推动了钢材价格在四月和十月出现了阶段性的回升。需要留意的是，虽然钢厂在 2024 年呈现出了一定的自我调节的能力，然而这种调整主要是由于建材需求下滑所导致的亏损压力而产生的被动反应，它具有短期性，并且难以持续下去。螺纹钢产量出现下滑，由此形成了“低库存”以及“低产量”这样的供需常态。然而，因为螺纹钢存在供应弹性压力，所以其供应端依然难以摆脱“低利润”和“低价格”的困境。
五、策略综述
宏观方面：六部门联合发布文件以推动中长期资金进入股市；吴清表明，在未来三年里，公募基金所持有的 A 股流通市值每年至少会增长 10%，并且努力从 2025 年开始，每年新增的保费中有 30%会被用于对 A 股的投资。
供给方面：经调研得知，本周五大品种钢材的产量为 811.58 万吨，与上周相比减少了 12.48 万吨。在这五大品种中，螺纹钢和线材的产量有所减少；而热轧板卷、冷轧板卷以及中厚板的产量则呈现增加的态势。
社会库存量为 875.76 万吨，周环比增加了 79.10 万吨。
中国资本市场迎来了一个重要方案，这个方案聚焦于公募基金、商业保险、社保基金、养老金等这些中长期资金入市时所存在的卡点堵点问题，并且提出了一系列具体的举措。在 23 日这一天，股市和期市都呈现出翻红的态势，市场的情绪明显得到了提升和振奋。然而，钢材的现货市场正在逐步进入休市的状态，只有少量的零星成交出现，商家也在陆续开始放假，在节前这段时间，钢价保持着稳定的运行状态。
风险点：需求不及预期美国限制钢材南钢，钢厂复产过快。
