在传统的，非质量的商业模式下， 拥有自己的运营优势获得了出色的ROE。此外，其独特的工程保证金模型可确保它可以实现现金流，同时大力开发其B面业务。保持健康。
来源|滚雪球
作者| Toefl Dian Deng
01为什么要学习旺利安全？
消费者建筑材料是世界各地的性感轨道，和Xika都是历史上的公牛。
在中国，东方在过去的10年中的增长超过了的增长，在上市后，三棵树和陶瓷瓷砖的Mona Lisa也给股东带来了巨大的回报。
回顾过去几年这些公牛股票，我们可以同时找到三个特征。
1。他们每个人都在浓度非常低的子轨道中，为市场份额增加提供了空间。
2。依靠上市来开放融资渠道，增加杠杆作用，增加生产能力，并迅速与同行打开差距。
2。依靠TOB房地产开发商快速开始生产，消化新的生产能力并扩大市场份额。
由于上述逻辑已在防水，油漆，瓷砖和其他曲目中得到验证，因此在安全门的利基市场中是否会再次解释？
（.SH）于2021年列出，已经启动了一项激进的计划，将其生产能力扩大了三年，在三年内将在同一行业中列出任何竞争对手。
这是否会让您感觉到相同的食谱，熟悉的味道。
02安全门的市场分析
让我们首先谈论进入安全门的市场有多大。
安全门的要求分为：
1。新房屋的安装需求进一步分为精美的装饰房屋和未完成的房屋2025年钢材生意怎么样，优质装饰房的价格略高。
2。装修需求，包括次要装饰和二手房屋交易后的更新需求。
我已经阅读了几份研究报告，并且口径相似。
通常，2021年的国家安全门市场将约300亿元人民币，相当于总计约2000万元人民币。
未来五年预计的增长率为CAGR = 7.4％，这意味着到2025年，它将达到400亿元人民币，相当于约2183万CI。
我们不必担心该预测的准确性。我们通常认为未来的增长率包含需要跟踪的两个重要信息。
1。将来，新建的商业住房的增长率将减慢甚至下降，但是现有住房的二次装饰的规模将增加。
这个假设在逻辑上是自洽的，但是需要验证强度和时间。
2。安全门的价格每年都会上涨，B端为5％，C端为10％。
这一假设是指历史情况，并考虑到人们对生活质量的追求在经济状况不断改善之后不断改善。
同样，需要连续跟踪生长强度。
那么这个400亿个市场的集中度是多少？
市场份额是最直接的指标，但不幸的是，我阅读了 的招股说明书和市场上的所有研究报告，而无需提及此关键指标。
由于没有有关市场份额的数据，我们还可以提及哪些数据？
我认为有两个指标：房地产开发商的首选率和几家领先公司的生产能力。
前者可以大致显示B端市场中的竞争格局，而后者是由于对 的研究，近年来 的销售额大于生产能力。尽管没有证据表明顶级领导人都处于这种情况下。但是，在一个相对稳定的市场中，每个公司的生产能力与销售没有太大不同的可能性仍然很高。
下图显示了过去几年中安全门领域的房地产开发商的首选率：
我们可以看到，在过去的几年中， 排名第一，但领先不是很好。
前五名基本上是由王李，，，和Sofo占据的。自2019年以来，已从此列表中退出，具体原因尚不清楚。
因此，从我的个人调查中，就上海的建筑材料市场而言，过去10年中著名的品牌基本上是王李，bu yang，Xing Yue Shen和。
在撰写文章之前，我去了上海的 Road建筑材料市场进行现场研究。仍然是上面提到的几个，还有其他2-3个品牌乘坐了高端路线，但并不是很知名。
但是，回到生产能力的维度使我有些困惑：
在中国和泰国的这份深入的报告中，的生产能力是独特的，几乎是Wang Li的三倍。
当然，该报告还提到，在实地研究下，某些企业的生产能力与实际生产能力之间存在差距。
那么这更麻烦了。我最有可能认为，由于列表， 的数据是准确的。
但是您不知道排名前五的数据中的哪个是有问题的。
这影响了我在Wang Li上的研究进展，因为如果我们查看此能力数据，Wang Li只能被视为第一个梯队，不能说绝对是领先的。
其次，如果考虑到C-End市场的自然分散性质，前五名的集中度已达到30％，那么快速市场份额的故事就缺乏信心。
但是我又想到了，我能找到一个模糊的正确性吗？
实际上，抛开，每个公司的生产能力看起来相似。
从B端的第一选择率和我的C-End调查来看，我没有看到明显的竞争优势。因此，我不妨计算出的4.1％的前5名生产能力。
这样，CR5约为20％。
的生产能力将在未来三年内扩大3次。假设其他制造商没有扩大其生产能力，则CR5在2023年应约为30％。
如果这个假设没有太大的偏差，我们可以认为，要确保集中注意力的故事得到保证。
当然，我仍然希望将来有更准确的市场份额数据来计算。
然后，我们分析了能力，近似竞争格局和王利的地位。
当前领先团体之间的竞争会加剧吗？
我个人认为这不太可能，有两个主要原因。
1。安全门市场绝对没有空间，其增长率并不快。这不是一个富有想象力的性感曲目。
从旺格（）上市的头几年的前几年的情况来看，生产能力基本上保持在同一水平，没有显着增加。
从我在行业的经验来看，以前的公司很可能应该具有相同的心态。由于它们不是可以爆炸的行业，因此他们无法通过匆忙杀死其他公司。然后，保持自己的英亩三分球进行现金牛业务，然后看看是否还有其他业务可能是最好的选择。
安全门中的顶级领导者全部位于千朗的杨坎。我认为这是一个务实的智格商人最有可能做出的选择。
2。根据研究，除了安全外，三年内将没有其他类似的公司列出。
花钱与在资本市场上花钱完全不同。三年的窗户期对王李至关重要。理想的情况是利用这种时间差异，并迅速通过第一组脱颖而出。
如果我们从波特五力模型的其他两个维度，新的参赛者和替代方案中查看它。
安全门是相当传统的产品和企业，我认为100年内不会替代。
无需担心新进入者。第一个原因与上面相同。这个行业既不是性感的，也不是被领先团体所占据的，因此对于新进入者来说，它确实没有用。
03这是一个好生意吗？
至于安全门业务，它确实不是很好，只能被视为普通的制造业。
这类似于防水，但艰苦的业务也有好处，也就是说，很少有人贪婪。一旦建立了竞争优势，他们就可能占主导地位。类似于的防水，的和石膏板，它们都是普通的。我在艰苦的业务中过着非常美好的生活。
让我们看看Wang Li的表现。为了进行比较，让我们比较。
让我们先看看Roe。在这方面，东冯元已经被认为是一流的，但王李并不比他好很多。五年来的中位数已达到25.48％。
让我们看一下杠杆倍数：2.35，它比高，但是在这个地方有一个复活节彩蛋，这正是我认为Wang Li的商业模式甚至比更好。
资产离职率处于普通水平，净利润率高于10％，这很难说。
以上基本上决定了高水平的ROE基于相对较高的杠杆作用。
ROIC的角度非常好。
由于该行业中只有一家上市公司，因此我对领先的建筑材料细分市场进行了比较。
从财务角度看了看它之后，让我们看一下旺利的销售模式。
有三种主要方法：
1。电子商务，该领域的毛利润最高，但该比例太小，被忽略了。其余的TOB和TOC业务基本上是40:60。
2。经销商-TOC是我们在建筑材料市场中看到的商店业务。它的利润率比B侧更好，没有帐户期。
3.经销商，这是房地产采购业务，但也是通过经销商完成的。这是我之前提到的复活节彩蛋，比更好。
毫无疑问，的竞争优势，发展潜力和管理层的野心，但对的B-End直接销售业务的事实并不满意。
上游防水都是大型石化公司，无论多大，都无法利用它。防水的下游都是房地产和基础设施中的大BS，而也没有发言权。
从现金流的角度来看，上游是现金付款，但下游不仅需要支付，而且有些还需要筹集资金。这确实是上游和下游关系不好的。
当然，还具有C-END和渠道业务模型，这要好得多。
那安全门呢？
安全门的C端业务是所有渠道，所有现金，现金流非常好。
美丽在于B端。似乎像其他做B端的建筑材料公司一样，它应该经常收到很多，但是它巧妙地使用该模型允许经销商处理下游帐户期。
让我们看一下具体数据。
让我们看一下应收帐款和应收账款 +其他应收账款 +预付款 + 2020年的预付款= 8.16亿。但是他的票据应付及应付账款 +其他应付账款= 10.89。
换句话说，他可以使用频道资金来携带B面大客户所需的资金。
那他是怎么做到的？这必须提及安全门的独特业务模型。
让我给您一个例子，以解释这张图片表示的模式。
假设安全和房地产开发商A达到了合作意图，入口安全门的最终销售价格为1,300元。
Wang Li将加入经销商，与最终客户签署三方协议。
负责供应，并且分销商负责安装服务。
在1,300元人民币中，有300元是向经销商支付的利润和安装服务费。
的事实价格为1,000元。如果费用为800，则毛利润为200元。
换句话说，旺格（）似乎给了经销商一个让步，那么经销商还应该做什么？
奇妙的事情即将到来。合同签署后，经销商需要支付1,000人民币作为项目存款。
当Wang Li从开发商那里收到1,300元人民币的全部付款时，Wang Li将根据开发商付款的比例和节奏将1,000元人民币的存款退还给经销商，然后向经销商支付300元的服务费。
也就是说，以项目押金的名义这笔钱实际上是预付款基金，使王李的TOB业务成为类似于金钱存款的业务。
这确实是一种非常聪明的方法。当然，我认为这种方法应该是安全门业的一种实践2025年钢材生意怎么样，而不是旺格里独有的。
因此，让我们总结一下， 在具有自己的业务优势的传统而不是高质量的商业模式下获得了出色的ROE，其独特的工程保证金模型可确保其大力发展其B端业务。同时，现金流保持健康，总的来说，我认为这项业务令人满意。
04这一刻在王李投资的核心逻辑是什么？
旺利通过上市开放融资渠道，在一家大型行业和低集中环境中，它在一家小型和低集中度的环境中获得了领先。
在此窗口期间，已经使用三年来扩大生产能力三倍，而新生产能力的自动化速率较高，对人工的依赖性较小，因此成本较低。
这些新增的生产能力具有成本优势，将通过B-End的房地产开发商的集中采购来消化。
在上市之前的几年中，王李被生产能力所困，从未进入范克和合力的集中采购。根据他自己的声明，如果生产能力有限，那么他只是选择赚取良好的利润。
当这些新的生产能力逐渐实施时，我们自然会不惧怕，我们将不得不抓住任何业务。
无论如何，我拥有足够的生产能力和较低的成本，因此，当我与价格战斗争时，每个人都不是我的对手。
如果一切都按预期进行，我们很可能会看到旺克在未来三年的收入将显示出快速增长的趋势。当然，为了抓住股份，利润增长率可能低于收入的增长率。
05由于王利的第一步是扩大生产能力，因此当前的生产能力和未来的生产能力计划是什么？那么着陆的步伐是什么？
1。公司的IPO投资基金筹集的主要用于千陈的新型360,000套IoT Smart Home生产基础建设项目，总投资为9.7亿元人民币（筹集的投资基金为5.3亿元），建设期为5.3亿元） 3年。该项目完成并投入生产后，年收入可以达到21.6亿元人民币，净利润将达到2.4亿元人民币。
Smart工厂使用大量自动生产线，可以显着降低人工，并提高生产能力，缩短产品生产周期并稳步提高产品质量。它将成为门锁行业领导的智能家庭制造基地。
2。该公司在四川彭奇西部工业园区的自我筹集资金项目也正在建设中。总投资计划为25亿元人民币，预计年产量价值将达到30亿元人民币。
3。在2020年，该公司的当前生产能力为20.5亿 +建设能力为5.16 = 72.1亿
根据记录数量计算的2020年至2023年的生产能力为：175,245,375,5.537亿。
无论您如何计算它，这是3年内的三次。
4。让我们看看进度是否如预期。
在2021年的半年度报告中，千陈的项目进展已达到100％，而彭奇（）则达到85％。根据这一进展，2022年将正式投入巨大的新生产能力。
从2020年的年度报告中得知，王李的固定资产为4.36亿元人民币，而2021年临时报告中的固定资产达到了8亿元人民币。与4.77亿元人民币的建设项目一起，总计是12.7亿元人民币，是2020年固定资产的三倍。
因此，我们可以从各个方面验证Wang Li的生产扩展计划确实按计划逐步实施。
06新的生产能力有多聪明，可以节省多少成本。
根据上一记录，公司提出的降低成本降低目标非常高。
我们可以查看招股说明书中有关生产设备的资金的使用部分。
我认为，它至少与生产线级别具有高度的自动化一致。
那么，劳动力和制造成本的比例是多少？让我们看一下下面的招股说明书中所示的比例，该比例几乎为30％。
关于这些新生产能力的最终降低成本效果，我个人认为猜测不是很有意义。生产线稳定运行后，我们要通过观察得出结论还为时不晚。
由于我们已经使用了这张图片，让我们谈谈钢的影响，钢的影响是直接成本的最大比例，对旺克利的性能变化。
在这里，我们直接在招股说明书中引用王李的自我测试模型。
根据该公司从2017年到2020年购买的钢价，大约有10％的波动，这对应于上表对毛利率的影响为-2.76％。
这种波动性不应对我们的长期投资决策产生重大影响。
07除了安全门外，您还能期待什么业务？
我认为这是一个聪明的锁。
2020年智能锁的国内市场约为100亿。
如果我们比较发达国家的渗透率，我们仍然至少有3-4倍的房间，这是另外400亿个市场。
因此，截至2020年底，王李在智能锁中的收入超过1亿，他的市场份额仅为1％。
当然，当前的智能锁定市场仍然是一个高度分散的竞争格局。
根据我自己的观察，C-End的竞争仍然非常激烈，同质性也非常严重。任何品牌都不容易脱颖而出并获得更大的份额。
相反，在支撑门销售和精美的装饰房地产住房的市场中，王利很可能通过增加安全门的份额并提高智能锁的支撑率来获得相对良好的市场份额。
让我们做一个简单的假设。如果到2023年，旺克的门中有20％使用旺格里的锁，假设锁的毛利率和门的毛利率已经接近，则23年内智能锁的净利润将约1.5亿。
当然，我个人认为1.5亿个安全利润更好。
目前，定期餐点仍然是安全的门，最好将智能锁作为餐后甜点。
如果智能锁业务很有希望，那么是否有可能的业务？
我认为木门和智能房屋都可以计算在内，但暂时不能对它们进行重视。
木门是一个大型市场，国内市场为1570亿，但它们非常分散。当前CR3的市场份额仅为可怜的2.4％。从Wang Li自己的计划，安全门和智能锁来看，这是关键点，木门和智能安全应该是相对长期的潜在目标。
08基于上述，谈论估值情况
旺利在2020年的净利润为2.4亿元人民币。如果到2023年的生产能力按预期膨胀3倍，并且消化了，我们假设毛利润率保持不变，估计总值为7.2亿元。
即使我们不重视PEG，我们也将使用可比的类似公司作为细分行业的领导者，以在未来保持良好的增长。给出20-25 PE更合理。
相应的估值范围为144亿至180亿，目前的估值为518亿，三年来仍然有三倍的潜力。
09将来我们可以成为下一个东方吗？
由于本文的开头将王利与刚刚公开的进行了比较，让我们从这个问题结束它。
我认为Wang Li是未来三年中有分阶段投资机会的目标。如果我们通过仔细跟踪可以实现管理层所做的所有承诺，那么我们的投资很可能会满足奖励。
但是我认为现在预测王李是否可以在长远的未来中复制像彩虹这样的长公牛还为时过早。
让我们看一下 的以下评论图片：
您会发现面孔的市场环境一直在发生变化。唯一保持不变的是Li 拥有的一流企业家的强大战略管理能力。持续的战略调整和迭代使几乎以复杂的形式。向右迈出每一步，创造一个荣耀。
至于这份研究报告，我认为最大的缺点是我对王利的管理层了解得太少。
我希望将来，在持续跟踪的道路上，我将对“”项目有更多的了解，我将与您分享。
最后，我要感谢老师 @的精彩文章，使我意识到了王李。他的文章是合乎逻辑和详细的，比我更精致。我建议您阅读它们。
我还提醒我的朋友，他可以阅读最后一位新列出的公司Wang Li对他的理解非常有限。管理层预期的未来当然是一个光明的未来，但指导不是现实。我们仍然需要谨慎，谨慎，谨慎，并使用持续跟踪来确认它是否是我们期望的好目标。
