从市场预期和供需基本面来看，我们判断1月份钢价或将如市场预期那样呈现先跌后涨的走势。但预计涨跌幅度有限，价格博弈空间相对狭窄。
一、2025年春节前钢材市场：冬季气温
今年12月，钢价围绕宏观消息和市场预期波动。在需求季节性下降的背景下，月均钢材价格环比基本持平，展现了淡季价格的韧性。此功能可能会持续到农历新年。钢材市场虽已进入传统淡季，但仍保留一定程度的回暖，其格局可概括为“四不”：
1、出口良好：2024年1月至11月2025钢材价格走势图，我国累计出口钢材1.01亿吨，同比增加1861.5万吨，增长22.6%。贸易环节反馈显示，12月出口量较11月有所增加，全年钢材出口量有望创八年来新高。
尽管受季节性因素影响，春节前后钢材出口可能出现暂时下降，但预计整体出口规模仍将保持在较高水平。根据调查结果，根据目前市场热卷出口订单情况，推测2024年1月热卷出口量可能与12月基本持平。例如，华东地区某钢铁出口商12月份热卷出口量约为30万吨，预计1月份出口量将维持在这一水平。
2、库存不高：2024年以来，钢厂调整产量更加灵活，主动控产频繁，导致工厂库和社会库钢材库存尤其是螺纹钢库存维持在历史低位。尽管今年螺纹钢处于传统消费淡季，但库存并未出现明显积累，显示出市场供需相对紧平衡。
展望后市，虽然长流程钢厂减产动力有所放缓，但部分高炉计划于1月初恢复生产或转螺纹生产，产量节奏或将出现波动。不过，大部分电炉厂将在1月中旬放假，预计届时建材产量下滑将加速。 。因此，即使节前建材股出现季节性反弹，但幅度和绝对量仍将小于往年。
从农历时间节点观察，目前小样本数据显示，螺纹钢厂库121.5万吨，较近三年同期减少40万吨至70万吨。钢厂出货压力明显低于往年水平。
3、利润不损失：2024年四季度以来，钢材市场终端需求韧性略超预期。各地市场普遍反映前期资金状况有所改善，节前赶工需求有支撑。在此背景下，成品库存仍处于低位，铁水减产期间原材料成本支撑不足。 12月份钢厂利润虽然环比下降，但仍维持在盈亏平衡点附近。
预计12月份江苏省现货螺纹钢生产利润将维持在盈亏平衡40元/吨的窄幅区间内。相比之下，螺纹钢近两年同期普遍亏损100-200元/吨以上。
尽管后续需求存在季节性下降趋势，但下降速度和幅度预计将弱于往年。同时，低库存和相对稳定的成本支撑格局有望缓冲利润压力，钢厂利润预计不会大幅萎缩。
4、预期不冷：2024年9月底以来，宏观经济会议密集召开，刺激政策陆续出台，有效提振了市场预期，一定程度上对国内资产形成支撑作用价格。在黑色商品市场，我们“确认底部，但不确认高度”的观点逐渐成为钢材价格走势的基本逻辑框架。
2、“先跌”逻辑：1月份钢价仍有下行压力
抛开市场预期，从钢材供需基本面来看，1月份钢价依然存在下行压力：
1、铁水产量触底后原料支撑减弱：截至12月底，日均铁水产量227.8万吨。预计短期内将继续下降至225万吨左右，并在低位区间徘徊。由于节前原材料刚性补库无法对钢价形成有效的成本支撑，且淡季需求下降的趋势难以扭转，煤炭和煤炭供应宽松带来的钢铁成本下行压力可乐进一步出现。
值得注意的是，焦炭市场对1月份第六轮降价仍有预期，这将加剧成本端的下行压力，进一步拖累钢价走势。因此，短期内黑色系列价格仍面临持续下跌的风险。
2、钢厂减产动力放缓：虽然上周螺纹钢厂库存开始累积，但累积率仅为1%，低于去年同期的1.6%，且绝对库存量仍处于较低水平，部分规格仍存在短缺。钢厂减少螺纹产量的动力相对不足。另外，最新调查数据显示，1月份铁水产量下降至225万吨后，部分前期检修的高炉计划恢复生产，螺纹产量有望增加。
与此同时，品种、产量变化之间的“套利”现象明显增多。虽然今年钢材总产量有所下降，但总体产能和各品种产能过剩程度有所增加，进一步增强了各钢品种的供给弹性和钢厂根据市场变化灵活调整产量的能力。品种利润。近期市场调研显示，螺纹钢现货利润好于热卷。受建材出货前景相对乐观的推动，华北和华东地区的一些钢厂已从方坯和热卷转向生产螺纹钢。
综上所述，1月份成品钢供应减少量仍呈波动态势，而需求端持续下滑，重点钢价面临一定下行压力。
3、后调逻辑：押注节后钢材需求反弹
1、专项债发行节奏有所调整，2025年假期后需求前景并不悲观：
数据显示，根据已公布的2025年一季度专项债券发行计划，预计新增发行规模约为1300亿元，略低于2024年一季度实际发行1629亿元。
需要看到的是，2024年财政政策将呈现“名义上升、实际下降”的特点，资金投入节奏明显滞后。与此同时，土地财政疲软、地方政府债务压力上升成为主要制约因素。
值得注意的是，国务院办公厅12月25日印发的《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》明确提出，提高专项债券发行节奏和使用效率。新一轮减债实施后，地方政府将腾出更多财力和精力用于发展和民生保障。
在上述政策推动下，专项债券资金使用效率有望显着提升，相应实物工作量有望提前释放。因此，2025年一季度钢材需求增速大概率会好于今年一季度。但增长的高度和强度仍存在不确定性，预期不宜过于悲观。
不过，对于节后需求，我们仍需警惕特朗普上任后可能发生的关税变化对中国直接和间接钢铁出口的影响。
2、冬储要看价格：多年来冬储主要还是看市场预期，但最终的目标还是价格水平。虽然前期市场普遍认为今年成品冬储市场会较为冷淡，但在不悲观的背景下，如果价格继续在合理区间内下跌，仍可能会刺激部分市场需求。
从成本面分析，钢厂对1月份现货铁矿石仍有补库预期，价格有望保持稳定。但煤炭、焦炭市场，由于供应宽松、铁水产量较低以及钢价下行压力，价格仍有进一步下调的空间。测算显示，假设铁矿石价格为750元/吨，焦炭价格经过六轮降价后，江苏螺纹钢成本底部约为3270元/吨。
截至12月27日，期货市场主力螺纹合约已跌至3268元/吨。从盘面估值来看，继续大幅下跌的空间较为有限。市场反馈显示，由于螺纹01、05合约对现货价格存在贴水，在冬储决策过程中，市场更倾向于选择盘面冬储计划。与此同时，部分资金已积极筹划低位反弹，市场或将分为期货和现货市场。
3、冬储、春储强？成品采购的节奏也值得关注。如果1月份价格下跌后冬储需求逐步启动，期货价格的反弹有望带动现货价格企稳回升。
若节前实际冬储情绪不及预期，市场成交持续冷清，高炉提前恢复生产的意愿可能较低，螺纹库存很可能维持在低位。在宏观政策支持和一季度需求改善预期的背景下，这将进一步加大春节后出现“春季备货”行情的可能性，从而带动节后一季度钢价上涨。
线*：
12月份，在基础设施建设紧迫的支撑下，螺纹需求韧性略超市场预期。供给端持续下滑，推动总库存连续四周下降，基本面压力不大。
预计1月初螺纹生产压力依然存在，但随着1月中下旬部分电炉停产，跌势或将逐步加速。小样本数据显示，月均螺纹产量可能从12月份的219万吨下降至198万吨。
1、长期减产动机分化，生产节奏可能不一致：
1）亏损压力未达“警戒线”：钢厂虽已陷入亏损（模型测算显示，本周江苏钢厂吨螺纹钢利润徘徊于盈亏平衡线附近），但仍有亏损空间1月份焦炭价格下行，预计将缓解部分亏损压力。
2）库存仍处于较低水平：虽然线厂库存已开始积累，但增幅仅为1%，低于去年同期的1.6%。绝对库存仍处于较低水平，部分规格缺货持续，抑制钢厂减产动力。
此外，研究显示，部分高炉计划于1月初恢复生产或转产螺纹。预计产出节奏仍将震荡，需关注后续供需动态及库存变化。
2、短期减产将从腊月中下旬开始
调查显示，电弧炉企业整体盈利能力保持稳定，部分规格缺货推高市场升水，钢价小幅回升。目前，除东北地区错峰电力运行仍处于亏损状态外，大部分地区错峰电力生产仍保持微利，钢厂生产积极性尚可。
随着春节临近，初步调查显示，部分电炉厂计划在腊月初十之后逐步停产放假。届时，电炉产量有望加速。
进入1月中上旬，螺纹生产压力仍未明显缓解。加上季节性需求减弱，库存可能回到积累区间。尽管螺纹库存总量已连续四周下降，但上周降幅仅为3.3万吨，较前一周收窄16.7万吨。去库存的放缓反映出淡季特征的逐渐显现。上周螺纹需求大幅下降19.1万吨至219.6万吨，社会库存消耗进一步放缓。
受季节因素和节假日影响，1月份螺纹需求下行压力将继续加大：
1）气温骤降抑制了施工活动，全国大面积降温阻碍了室外工程进度；
2）资金结算制约年底需求释放，央企项目因结算压力推迟采购；
3）环保停产、项目关停抑制需求。部分地区环保整治导致停产。与此同时，年底项目竣工量增加，建设进度放缓。
总体来看，1月中上旬螺纹库存压力持续累积，价格或面临一定回调风险。但由于目前总库存仍处于历史低位（库存销比为12.7天，比去年同期减少近6天），价格下行空间相对有限。
随着螺纹价格逐渐回落，预计贸易商冬储积极性会更加高。华东市场龙头宾鑫钢现货成交价月底报3280元/吨（20mm）。调查显示，多数贸易商冬储意向价在3200元/吨左右。在供需压力下，预计1月份钢材市场冬储价格中心可能在3250元/吨左右，短期内甚至可能跌破该价格打开冬储窗口，提供为后期价格反弹创造条件。
热卷*：
12月份，市场宏观预期减弱，价格呈现先高后低走势。但热卷需求的韧性限制了跌幅，整体价格保持稳定。
12月份热轧板卷出口需求支撑了整体需求。热卷小样周均表需求量较11月减少4万吨至12月314万吨。据调研，12月份样本钢厂热卷计划出口量为125.9万吨，环比增加3.7万吨。
展望一月，
1、热卷出口需求预计保持稳定：
1）价差支撑：12月份国内外热卷价差较11月份扩大10美元/吨至23.8美元/吨，出口吸引力增强。
2）订单稳定：据调研，市场热轧板卷出口订单情况显示，1月份出口量预计与12月份持平。例如，华东地区某钢材出口商12月份出口量约为30万吨，预计1月份出口量将维持这一水平。
2、预计1月份国内热卷需求将出现季节性下降。小样本周均表需求预计下降14万吨至300万吨，主要受以下因素影响：
1）汽车产量下降：经过年末猛增后，预计1月份汽车产量较12月份下降15%以上。
2）假期对制造业的影响：除夕前大部分企业会放假10-15天，1月10日后钢材需求将加速下降。
3、1月份热卷产量将回升。小样平均周产量或较12月增加4万吨至318万吨，小样单周产量或增加近10万吨。此外，整个样本平均周产量预计将超过620万吨，创下2024年新高。
产能释放将受钢厂复产及利润拉动生产影响：12月底热卷年检完成，1月初开工率快速回升。另外，热卷流通情况较好，华北地区吨钢利润超百元。一些钢厂计划将螺纹生产转为热卷，以进一步提高产量。预计将贡献小样本平均周产量约1万吨。
总体来看，1月份热卷供给增加、需求下降的基本面压力将逐步显现，但出口的韧性或将减缓价格跌势。
铁矿*：
12月份，青岛港PB粉价格整体呈现由高到低的下跌趋势。主要原因是重要会议没有发布好于预期的利好政策，且前期提价提前超出市场预期，导致会后价格持续回调。
展望1月份，市场关注的焦点将是钢厂节前铁矿石补库力度以及春节后需求启动的预期。从生产进度来看，1月份钢厂复产计划规模较12月份要小。预计铁水产量整体小幅波动，日均产量约226万吨，呈先降后升走势。
由于生产背景较低，钢厂普遍采取低库存策略，而目前的补库力度使得节前铁矿石库存可用天数高于历年平均水平。因此，节前很难出现集中补货市场，从而大幅推高矿价。
节后需求预期差异较大，短期方向仍不明朗。但从供需结构来看，铁水产量触底回升以及铁矿石补库的刚性需求逻辑或将推动整体矿价呈现小幅上涨走势。
双焦点*：
受钢厂高炉检修增多影响，煤炭、焦炭需求有所下降。虽然节前有一定的原料补货需求，但由于生产节奏调整，12月中上旬煤矿、焦炭企业增产，补货的刚性需求无法阻止价格下跌。 12月焦炭迎来两轮涨跌2025钢材价格走势图，焦煤价格持续创新低。
随着春节临近，煤炭、焦炭补货市场即将进入尾声。叠加铁水产量进一步下降，短期煤炭、焦炭价格或将继续探底。
钢厂焦炭库存和可用天数均达到近两年同期最高水平，1月份扩大采购规模的可能性较低。此外，煤价下跌将利好焦化钢企，焦化钢企没有主动减产的计划，除非受到环保限产的制约。因此，预计1月份焦炭库存将继续积累，并可能出现第六轮削减。
部分地区煤矿因完成年度生产任务开始主动减产。不过，近一个月来，所有样本焦炭企业均新增库存约150万吨，现阶段库存新增节奏正在放缓。节前采购需求以低价、刚需补充库存为主，难以对价格形成有效支撑。
需要注意的是，随着春节前煤矿继续停产放假，焦煤价格或将在1月份黑系列之前见底，并随着成品冬储预期博弈而波动。此外，焦煤01合约交割贴水以及节前煤矿出货压力或将持续对现货市场造成抛售压力。
注：文中带*号代表以下规格价格（除废钢外均为含税价格）：
主题：上海线程
热卷：上海Q235B：4.75*1500*C。
铁矿石：青岛港PB粉（车板税、湿吨价）
废钢：张家港重废钢（厚度≥6mm）
可乐：日照港准一级交货
炼焦煤：临汾低硫主焦
