随着第三季度营收增速大幅下滑，管理层也多次降温增长预期。对于2025年的营收目标，其表示“大家可能会更加务实，……不会坚持比较数字”。
事实上，2024年以来，金石源的预收货款已大幅减少，而公司经销商数量仍在增长。虽然公司多次表示主要是为了“减轻经销商负担”，但这也反映出终端销售面临着不小的挑战。压力。
三季度增速大幅下滑，管理层下调增长预期
2024年第三季度，金石源营业收入增速大幅放缓至10%，较第二季度增速下降逾11个百分点。 2023年年报给出的2024年营收目标为122亿元，净利润目标为37亿元。与2023年相比，分别需要增长21%和18%。三季度增速大幅下滑，给全年业绩目标蒙上了阴影。
事实上，管理层已经在降低增长预期。 2024年9月接受机构调查时，关于“目标设定”问题，管理层表示，“如果国庆节不理想，我们也会现实地看待年度目标……历史上曾有过这样的情况：全年任务已完成90%以上。”
原定2025年收入目标为150亿元。在2024年11月的机构调查中，管理层表示，“明年大家可能会更加务实。与去年讨论2024年增速时相比，大家的心态发生了变化。有明显的变化，我们不会坚持2025年的比较数字。”
对于“公司如何权衡短期销售压力和开门红节奏”的问题，管理层表示“不会追求高于市场实际销量的开门红”。春节是白酒传统的销售旺季，在全年的销售和回款中发挥着重要作用。部分。良好开局的减弱显示了通道面面临的压力。
从核心经营指标来看，2024年前三季度，金石源合同负债同比下降56%至5.44亿元，现金比率从106%下降至93%。同时，经销商数量增加132家，较年初增长12%。
今年8月接受机构调查时，金世源管理层对合同负债减少的解释称，“这会减轻经销商的负担，不要求经销商在即期采购计划之外预付款，只要销售业绩正常完成。”白酒企业采取先付款后发货的销售方式。合同负债反映了经销商的付款积极性。销量不理想会降低经销商的付款意愿。金石源主动降低支付要求，也说明渠道方面临压力。
从产品来看，金石源缺乏像洋河萌6+这样具有辨识度的单品，在省外市场的品牌影响力还比较小。现有大单品主要有果园四开、果园Folio、果园V3等，由于缺乏相应数据，无法得知其批发价格的变化。今日，酒价披露了A9、A6的审批价格数据。这两款产品属于金石缘喜庆甲系列，属于中档产品。 8月底以来，A9的批发价从200元降至180元，A6的批发价从160元降至145元。
百亿后如何扩张？省外市场开拓缓慢，经销商变动较大
2023年，金世源营收成功跨过百亿门槛，但营收仍主要集中在省内。 2023年，省外收入7.27亿元，占比仅为7%，依然没有摆脱区域性白酒企业的标签。
近年来，金石源不遗余力开拓省外市场。到2024年前三季度，省外市场经销商占比已接近51%，与营收占比严重不符。我们注意到，省外市场的经销商更换比较频繁。 2024年前三季度，新增省外经销商124家，减少81家经销商。 2023年新增企业54家，减少111家。
公司销售费用率近年来逐渐上升，从2021年的只有15%上升到2023年的20%以上。在今年9月的机构调研中，金石源管理层表示“省外品牌和渠道的投入”只会增加不会减少。” “我们的净利润率不低，所以我们决定明年不再减少投资。”
2024年前三季度，公司毛利率同比下降近2个百分点。在增速放缓的背景下，坚持投资是否会降低净利润率？
随着收入的快速增长，这个世界的命运也在大幅扩张。 2022年初，金石源启动了总投资90.76亿元的产能扩张项目——“南厂区智能酿造陈酿中心项目”。项目新增高品质浓香型酒产能和高品质酱香型酒产能3.8万吨，比当时总产量增加近1500吨，是TA+、TA总产量的1.5倍产品。
“南厂区智能酿造陈酿中心项目”是南厂区技改项目的子项目。该项目于2019年启动，总投资120亿元。
2019年开始，金石源投资活动产生的现金流量净额进入持续净流出状态，固定资产和在建项目大幅扩张。截至2024年三季度末，固定资产达19.72亿元，在建项目达19.72亿元。达到42.95亿元。
据媒体报道，随着2024年9月2万吨酿造项目投产，金石源总产能将达到6万吨。此外，另外在建的2万吨产能将于2025年全面投产，届时总产能将达到8万吨。 。
2023年金石源总产量为5.15万吨。根据目前的扩产进度，2015年产能利用率预计将有所下降。由于近年来产大于销，库存迅速扩大，从2020年的26亿元增加到2024年前三季度的46亿元。
管理层也承认，目前产能建设“适度推进”。但当前白酒行业整体处于调整期，行业主要企业纷纷扩产，先进产能建设可能面临难以消化的风险。
在持续扩大产能的同时，金石源始终保持较低的派息率。 2017年至2022年，股利支付率维持在35%左右，2023年提高至39.76%。经营活动产生的现金一部分投资于产能建设，另一部分留存账面赚取利息。截至2023年，货币资金64.57亿元，交易性金融资产12.97亿元，其他非流动金融资产25.42亿元。当年利息收入、投资净收益、公允价值变动净收益约为3亿元。粗略估计，整体投资收益并不高。
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