证券星指出，自2022年营收大涨以来，智达科技营收开始“下滑”，亏损也有所加大。这背后，除了成本高昂之外，智达科技的议价能力也受到他人的制约。为了维持家用电动汽车充电桩“老大哥”的地位，该公司也选择降价抢占市场。由于未能达成业绩押注，致达科技创始人黄志明也面临着业绩补偿金的压力。
证券星指出，新能源汽车龙头比亚迪（.SZ）与志达科技有着深厚的渊源。除了投资智达科技外，比亚迪还真金白银支持该公司的业务，并自2022年以来牢牢保持第一大客户的地位。但即使有比亚迪的双重支持，智达科技仍然无法扭转亏损。受需求波动和产能扩张影响，志达科技产能利用率出现较大波动。截至今年9月，已低至51%。同时，资金压力问题也需要公司解决。
损失继续增加
招股书显示，志达科技成立于2010年11月25日，黄志明通过直接和间接方式持有48.03%的股份。从向汽车厂商和用户提供智能家庭电动汽车充电桩开始，智达科技开发了由产品、服务和数字平台组成的“三位一体”的电动汽车家庭充电解决方案。公司收入主要来自电动汽车充电桩及配件销售及服务。
根据弗若斯特沙利文的资料，按往绩记录期间家用电动汽车充电桩销量及销量计，智达科技在中国排名第一。其在中国家用电动汽车充电桩累计出货量为110万台，市场份额为15.6%。
数据显示，2021年至2023年、2024年1月至9月（以下简称“报告期”），志达科技分别录得营收约3.58亿元、6.97亿元、6.71亿元、4.4亿元。 2023年和今年1-9月，其营收同比分别下降3.78%和9.41%。
与此同时，智达科技的亏损也在加大，各期净亏损分别为2332.2万元、2514.7万元、5811.6万元、1.19亿元。
一方面，持续亏损来自毛利率波动。报告期内，智达科技毛利率分别为26.4%、20.4%、20.5%、17%，呈现波动下降趋势，今年三季度末甚至跌破20%。智达科技表示，毛利率下降的趋势主要是市场竞争激烈所致，尤其是龙头汽车厂商采购量大、行业影响力大，有能力通过谈判获得较低价格。
另一方面，面对激烈的市场竞争，为了保持领先地位，志达科技也试图通过降价扩大市场份额。智达科技表示，这种做法导致价格下降、销量增加，我们的总收入也受到影响。作为市场的重要参与者，我们的首要目标是在此阶段保持韧性，抵御竞争对手并占领更大的市场份额。一旦竞争格局稳定，我们将专注于提高毛利率。
除了毛利率下降外，销售成本和运营费用的增加也压缩了利润率。报告期内，智达科技销售费用分别为2.63亿元、5.55亿元、5.33亿元、3.65亿元，占同期营收的73.63%、79.62%、79.49%、82.97%。营业费用包括研发费用、一般及管理费用、销售及营销费用，分别为9,304.2万元、1.55亿元、2.05亿元、1.85亿元，分别占营业收入的26.02%、22.29%、30.6%、42.08%。同期收入。
证券之星注意到，黄志明此前曾与一批PG投资者签订对赌协议。它包括绩效承诺。如果公司截至2023年的三年未能实现相应业绩目标，黄志明将需要向PG投资者支付约3900万元的业绩补偿。遗憾的是，智达科技的业绩押注最终失败了。目前，黄志明已与PG投资人达成协议，将业绩补偿推迟至2026年12月31日。
比亚迪既是客户，又是股东
报告期内，智达科技客户中汽车制造商数量分别为16家、20家、19家和19家。招股书显示，有限数量的客户贡献了大部分收入，其中不少是谈判能力较强的大型汽车制造商。在智达科技所有销售渠道中，来自汽车厂商的收入占比超过70%。
证券星指出，车企强大的议价能力还体现在付款期限的延长上。智达科技各期贸易应收款、应收票据分别为2.44亿元、5.16亿元、4.25亿元、3.92亿元，占营收比例分别为68.36%、74.09%、63.35%、89.13%。 2022年，收入增长最快的一年，智达科技的贸易应收账款和应收票据增长均超过了收入增速。与此同时，其平均贸易应收账款周转天数从2021年的186天增加至今年9月底的233天。
招股书显示，智达科技前五名客户也是汽车制造商。各期前五名客户的收入分别为2.12亿元、4.59亿元、4.67亿元、2.41亿元，占收入的比例为59.3%。 65.8%、69.6%、54.9%，客户集中度较高。
证券星注意到，智达科技前五名客户较为稳定，其中客户B为2022年以来最大客户。报告期内，客户B收入分别为5474.4万元、2.67亿元、2.15亿元、1.01亿元分别占当期收入的15.3%、38.3%、32%和22.9%。 2022年，客户B贡献的收入将是上一年的近5倍，占总收入的近40%。
2022年至2023年、2024年1月至9月，志达科技来自第二大客户的收入分别为7471.7万元、1.03亿元、5846.6万元。与客户B的收入贡献存在较大差距。
关于客户B的身份，招股说明书作出如下披露。其是一家上市电动汽车制造商，2022年营收约为4241亿元，客户B为该公司少数股东。
智达科技股东中，比亚迪于2022年2月斥资5000万元参与C3轮融资，每股定价26.38元。截至招股书披露日，比亚迪持股3.55%，其员工跟投平台创奇凯盈持股0.04%。财报数据显示，比亚迪2022年营收约为4241亿元。由此不难判断，比亚迪就是B客户。
值得一提的是，比亚迪还安排其员工戴灿担任智达科技的股东代表监事，任命日期为2024年2月。同时，戴灿也是创奇凯盈的有限合伙人，拥有持股比例约为6.67%。
产能利用率下降至51%
近年来，志达科技积极扩大产能，先后在宣城、安庆、泰国建立生产基地。其中，安庆和泰国生产基地分别将于2022年5月和2024年4月投产。智达科技的设计产能也从2021年的21.6万台提升至2023年的60.96万台。截至今年9月底，设计产能为52.92万台，年化设计产能折合70.56万台。
但由于其收入主要依赖于少数整车厂客户，致达科技的销售额存在波动风险。报告期内，智达科技产品销量分别约为15.9万台、48.48万台、31.33万台、26.92万台。其中，2023年销量将减少约17.14万辆，主要是汽车制造商客户基于价格压力和战略考虑调整采购目标。具体来说，某大客户将电动汽车充电桩采购目标价格调整为低于智达科技预期，导致公司无法中标。不过，今年7月，智达科技与客户签订了新的合同。
证券之星指出，客户需求的减少对智达科技2023年的产能利用率产生了一定影响，报告期内，其产能利用率分别为93.3%、128.2%、69.5%和51.1%。 2022年，电动汽车充电桩需求将空前激增，产能利用率将大幅飙升。但受客户需求波动和制造设施扩张的影响，致达科技2023年产能利用率大幅下降。对于今年前9个月产能利用率进一步下降，致达科技表示，主要是由于产能扩张和季节性影响。
具体来看各生产基地，宣城工厂各时期产能利用率分别为93.3%、148.7%、110.2%和89.8%； 2022年至2023年以及今年1月至9月，安庆工厂产能利用率分别为106.2%、38.5%和29%，降幅较大；截至今年9月底，泰国工厂产能利用率为2.6%。
尽管产能利用率不高，但志达科技的库存规模正在快速增加。报告期内，致达科技存货分别为9522.8万元、1.38亿元、1.53亿元、1.57亿元。此外，其平均库存周转天数从2021年的84天增至今年9月底的120天。
高额的应收账款、应收票据、存货占用大量营运资金，智达科技现金流压力持续。报告期内，经营现金流量净额分别为-9,638.8万元、-1.33亿元、-2,707.1万元、-1.05万元。
经营现金流持续为负，志达科技财务状况不容乐观。截至今年10月底，其现金及现金等价物为9607.4万元，但短期借款高达3.71亿元。账面资金已无法弥补借款缺口，短期偿债面临压力。 （本文首发于《证券之星》，作者|陆文彦）
