据动脉网不完全统计，2024年10月，共有33家上市公司披露设立产业（并购）基金公告，其中专注医疗领域的多达7家。此外，央企、国资也在发力，推出了多支并购基金，其中包括总规模30亿的亦庄康桥医疗健康并购基金和中西部首支医药并购基金——成都融创先锋股权投资基金。
这当然与政策推动密不可分。 9月24日，证监会正式发布《并购六条》，与今年4月出台的《并购九条》相呼应。其核心是对并购市场表示大力支持，鼓励和引导产业链之间的吸收。和整合。因此，可以预见，未来资本市场的并购重组将持续升温，并购基金的设立也将很快进入爆发期。
图1.2024年以来我国医药领域部分并购交易
此前，医药领域的并购整合早已暗流涌动。今年以来，医药企业整合重组量激增，发生了“首例H转A收购”、“香港最大医药并购”等一批历史性交易。港交所十年》、《港股18A首例反向收购》等。与此同时，相关并购传闻也层出不穷。例如，传奇生物据称已收到超过100亿美元的并购邀请；赛诺菲还被指正在讨论以天价收购中国目标。
种种迹象证明，医药并购浪潮已经悄然到来。
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为什么潮水这么猛？
2023年12月，阿斯利康宣布以总价12亿美元收购亘喜生物。这是跨国公司在中国的首次整体收购。自此，中国并购浪潮正式掀起，诸多重磅并购事件接连发生，包括赛诺夫药业斥资76亿收购北康、加码18亿美元押注普方生物、以及近期宣布收购北康等。 9.5亿收购。 将 Pumis Bio 纳入旗下。
图2. 近五年半中国企业并购市场交易额（数据来源：IT橙）
事实上，这只是冰山一角，还有更多的事情隐藏在水下和谈判中。 Wind数据显示，截至11月9日，已有183家上市公司发布了今年重大重组事件相关公告，其中112家遵循了9月24日的“六大并购”政策。其中，生物制药就有多达6家。直接关联企业包括中盛药业、泰格制药、东北制药、科源药业等30家，涉案金额超过100亿元。
这绝对是中医药史上罕见的一幕，尤其是在当前的市场寒冬下。频繁的交易和巨大的资金流动，让业内人士开始提出一个关键问题，那就是并购浪潮为何如今掀起，为何？为什么这么猛？
这需要从多个维度来看。首先是被收购方，即“卖方”。其并购的直接需要首先是生存。受资本寒冬和IPO渠道持续收紧的影响，整个医药行业近两年都在寻求更加多元化的退出路径。随着时间的推移和市场的不断验证，并购开始得到业界的广泛认可，并被认为是当下最好的退出渠道。
对此，一位资深人士表示，“虽然IPO仍然是利润最大化的退出形式，但随着资本市场的变化和行业的日益复杂，现在很多药企再次上市已经困难重重。另外，LP层面的压力不断加大，并购逐渐成为必须。另一方面，在不断试错的过程中，很多药企也逐渐意识到，如果只靠自己。技术创新和市场拓展能力，他们将无法这个阶段要生存下去比较困难，并购或许会赋予它第二次生命。”
以*ST景丰为例。在被收购之前，其已连续五年处于亏损状态。 2023年，因其期末净资产为负，其股票也被实施退市风险警示。转折点出现在今年8月。被石药正式接管后，*ST景丰在52个交易日内实现44个涨停，成为下半年两市涨幅最大的股票。上升势头甚至超越了一直领跑的深圳。华强。
说完“卖方”，我们再关注“买方”，即收购方，其花钱的核心目的是“做大做强”。通过观察，发现，当前不少并购新闻中，普遍出现以下关键词，包括“拓展某某管线”、“加强某某领域能力”、“寻找第二家”等。增长曲线”等，动机很明显，就是希望通过收购扩大市场份额或者补充自身业务短板，从而实现更大的产业布局。
事实上，在当前复杂的形势下，虽然收购方大多是大型药企，但它们也面临着生存压力，比如专利悬崖、研发效率和市场拓展的竞争，以及增量市场的探索和布局，特别以大型药企最害怕的专利悬崖为例。据交银国际统计，仿制药或生物类似药上市后的第二年，原研药销售额将下降60%以上。这无疑是一种趋势。巨大的亏损，或许可以通过并购来缓解。
以武田投资亚盛为例。其收购的奥瑞巴替尼不仅可以接替自己即将在2026年到期的产品，未来还可以与诺华的明星产品竞争。另外，高价收购朴方生物后，获得了下一代ADC候选药物组合，包括三个临床阶段管线和多个临床前管线，正好可以补充。
除了交易双方各自的生存需求外，医药行业本身的更新迭代也是当前并购浪潮的主要原因。对此，一位资深人士表示，“历史经验不断证明，一个经济体在调整产业结构时，一旦发生重大技术革命和资本市场关键制度创新叠加，必然会引发大规模的产业结构调整。”企业并购。浪潮，而当前的医药领域正处于变革的时刻。因此，并购不仅可以清理掉竞争力不强的公司，还可以调整和修复上市药企的估值，这是行业的快速变现。大规模集约化开发的实用工具。”
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三波并购，各入各河
事实上，当前我国医药行业的并购浪潮并非首次。此前还发生过两次并购，一次发生在2000年左右。这个阶段是快速扩张期，因此同行之间的并购较多。以石药集团的成立为例。由河北医药集团、石家庄一药集团、石家庄二药集团等联合组建。
第二波并购浪潮发生在2018年左右，这一时期的行业主题已经转变为转型升级。因此，并购的目的大多是为了获得新技术或开拓新的业务领域。例如，传统药企正在向创新药转型，并购是实现这一目标的重要途径之一。此外，房地产、家电、互联网、食品等领域的跨境医药并购也在这一时期密集发生。据不完全统计，2018年上半年我国医疗健康领域共发生并购140起，涉及金额近660亿元。
第三次，就是现在的一次，从2023年开始，今年迎来大爆发。与前两次一样，这一次并购的本质依然是增长，但也出现了很多微妙的变化。
首先，第一个变化是，从被收购方来看，其标的逐渐从中成药、仿制药、原料药等转向创新药，并且有严格的筛选标准，主要是一些清洁、高的产品。 -优质小市场价值药品。主要是企业。对此，一位资深投资人表示，“虽然目前并购政策已经放开，但这并不意味着所有人都有资格站在谈判桌上。优质的并购标的要么有严格的标准，要么有先进的技术。优势要么是独特的商业模式，要么是健康的财务业绩。即使利润不高，至少也不能出现巨额亏损。 ”
第二个变化来自收购方。越来越多的跨国公司开始成为并购主力，疯狂收购中国创新药资产。据悉，自阿斯利康完成首次并购以来，多家跨国公司加入了在华收购创新药的队伍，包括诺华、武田、默克、赛诺菲等，并投入巨资。其主要原因有两个：一方面，目前一些中国创新药已经具备与世界顶尖技术直接竞争的能力，市场价值较高；另一方面，跨国公司可以通过收购进入中国市场，从而开辟更大的利润潜力。
图3. 2021-2023年跨国公司在华营收及占比变化（数据来源：IT橙）
同时，对于跨国公司来说，现在也是以低价购买优质中国产品的最佳时机。这是因为，由于IPO收紧和资本寒冬，目前国内大部分企业都面临一定的现金流压力。因此，并购的需求比较旺盛。为了便于交易完成，在价格上稍作妥协就成了问题。一起选择。
最后一个变化体现在并购形式上，“借壳上市”、“借船出海”、“新公司”等创新概念相继出现。我们先来谈谈借壳上市。以港交所18A首例反向收购案例——嘉禾生物与亿腾医药的合并为例。作为国内领先的CSO公司，亿腾医药近年来多次上市失败，嘉禾生物也多次上市失败。港股最早将于2020年上市，交易完成后，伊甸药业正好可以借嘉禾生物的壳实现上市梦想。当然，作为“壳”的嘉禾生物也可以通过伊甸制药的商业化和研发能力摆脱亏损困境。
再就是“借船出海”。近一两年，国内药企纷纷谋求出海，并购恰好为他们提供了一条新路径。例如和黄医药，依托武田的市场经验和拓展的渠道，自有创新药产品呋喹替尼目前在海外市场热销，今年上半年营收1.305亿美元，相当于呋喹替尼在海外市场的销售额。 2023年中国市场销量。而这仅仅是开始。根据呋喹替尼的市场预期，其海外销售额峰值有望突破15亿美元，这意味着和黄医药未来将持续胜出。
我们最后要说的是“Newco”。所谓的“新公司”通常由资本积累局设立。药企剥离管线授权给这家NewCo后，获得一定数量的股权和资金。最终的结果就是付出很大的代价。卖给跨国公司，或者在资本市场上市。 9月9日，一家新成立的公司收购了两家通过授权产品在中国合资成立的NewCo公司，分别是和Bio、嘉禾生物和两河三石。通过收购，获得两家公司的两款双抗体产品，并完成3.7亿美元A轮融资。
因此，不难看出，当前的并购浪潮与前两次的不同之处在于，它注重长远利益。这次它更注重变现的逻辑，主要是希望通过并购在短期内获得良好的财务回报，并以此来摆脱管道、市场和LP层面的困难。
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水能载舟，亦能覆舟
可以预见，未来医药并购浪潮将持续火热，更多重磅交易将由此达成。一些药企可以借此逆袭，实现产品和市场的创新和颠覆。
图4 近十年来最失败的六起百亿医药并购案
这是一个比较理想的情况，但现实中，并购作为一种交易类型，还是有一定的失败率的，这种情况经常发生在大型药企身上。例如，艾伯维（）在2016年斥资102亿美元收购了一家肿瘤制药公司，原本希望摆脱对修美乐（）产品的依赖。然而，完成收购后不久，由于新药Rova-T研发失败，坏消息不断。 ，最后无奈退出，天价收购费就这样白白浪费了。
事实上，这是一种比较常见的并购风险，主要是由于前期尽职调查不彻底，对行业变化和管线推进的预测不够。此外，对于我国医药领域来说，由于整体并购环境尚不成熟，且我国部分医药企业国际视野和国际资本运作能力较弱，因此在并购交易中往往处于被动。地位。
以具体案例为例。 2024年1月，葛兰素史克宣布与Bio达成收购协议，成功收购其核心管线AIO-001。事实上，这款药物来自我国的恒瑞制药。 2023年8月，恒瑞将其授权给Bio，六个月后，Bio被葛兰素史克收购。不到半年的时间，恒瑞医药就因此遭遇了价差。事实上，这样的案例还有很多，这意味着在并购层面，我国药企还需要“补课”。
最后一个限制是“紧急情况就医”。对此，一位资深人士表示，“受资本收紧和投资谨慎的影响，目前很多药企都有强烈的并购需求。另外，我们目前正处于并购热潮中，并购机会也较多。”收购大幅增加，很容易导致‘盲目交易’，而一旦出现问题，不但不能解决眼前的困境，还会让药企越陷越深。”
因此总体来看，并购作为优化资源配置、促进产业整合的有效手段，对于我国医药行业的整体发展和成熟是积极且必要的。但它有门槛和风险，需谨慎。尤其是在当前并购重组时期，我们应该保持理性，在最适当的时机采取坚定的行动。
参考：
1、“并购浪潮什么时候吹？” 》——深蓝观；
2、“当下最强劲的主题之一——并购重组”——证券市场；
3、“大规模医药并购时代来临：多起史诗级交易正在登上“诺亚方舟””——建文咨询。
