中国经济——复苏之路未必一帆风顺
当前，中国面临外需和内需同步放缓的双重困境。 过去两年，美国和其他中国商品主要进口国的商品消费需求有所下降。 但中国的主要挑战来自国内。 房地产投资萎缩、商品住宅价格下降、商品房销量下降、居民购房意愿下降，形成螺旋式下行压力，拖累中国经济。 从历史上看，国内经济政策可以通过刺激基础设施和房地产投资来积极扩大内需。 但由于房地产投资收缩和地方政府土地财政的不可持续性，加上地方解决隐性债务的政策目标，中国不太可能用强刺激来刺激增长。 投资以扭转疲软的经济。 2023年宏观经济政策更加注重“稳定”而非“刺激”。 这是政策意愿变化和实际情况制约的结果。
图1：2022年投资、消费、出口同比增速将受益于低基数企稳回升
图2：投资、消费、出口两年复合增速显示经济依然疲软
12月的高层经济工作会议延续了推动高质量发展的总基调，也提出了加大宏观调控的要求。 市场普遍预计明年GDP目标可能接近5%，总体财政赤字3%，可能会有新的特别国债和更高的地方政府专项债计划。 会议还明确，货币政策要与通胀目标相匹配。 考虑到中国通胀率目前处于同比收缩阶段，明年的货币环境可能仍保持相对宽松。 即便如此，政策的总基调不是不惜一切代价支持经济，而是稳定经济、管理风险，同时重点调整经济结构，比如发展科技产业、促进金融资源更有效配置、深化国有企业改革。 改善营商环境等。 这一政策组合有利于逐步扭转中国经济结构失衡的局面，避免过度投资于没有经济和社会回报的项目。 考虑到房地产行业和地方政府投资对中国经济的贡献，目前的政策或许能够减缓房地产行业投资的萎缩，但短期内无法找到足够的替代品。
2023年，在COVID-19疫情结束后，经济增长将较2022年疫情下的极端环境显着恢复。 但进入2024年，面临“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍不少”的多重压力，以及海外经济政治环境的各种变数，可能还需要一段时间。中国经济复苏。 走出谷底。 但中国消费者收入逐渐稳定，消费意愿回升，财政货币政策逐步发力，全球制造业在2023年下半年出现复苏迹象。如果发达经济体的消费韧性预计明年全球制造业温和复苏，中国经济有望获得较好支撑。
图3：高层经济工作会议总结政策基调，稳增长、调结构并重。
对现状的判断
——有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期不高，风险隐患较多
——国内流通出现堵塞，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性加大。
整体基调
——加大宏观调控力度
——切实增强经济活力，防范化解风险，改善社会预期
——继续推动经济实现有效质的提升和合理数量的增长
财政政策
——积极的财政政策要适当加强，提高质量和效率。
——加强对国家重大战略任务的金融支持
- 加强财务纪律，增强财务可持续性
货币政策
——稳健的货币政策必须灵活适度、精准有效
——社会融资规模和货币供应量与经济增长预期目标和物价水平相匹配
- 盘活库存并提高绩效
——推动社会综合融资成本企稳下降
风险缓解
——要协调化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险。
——加快推进保障性住房建设、“休闲应急”公共基础设施建设、城中村改造“三大工程”。
——加快构建房地产开发新模式
海外经济——软着陆可能不仅仅是浅度衰退
第一季度全球市场充斥着衰退悲观情绪。 美国多家地区性银行的流动性危机，以及市场情绪带动下的欧洲银行股价快速下跌，加剧了市场对2008年之后再次发生金融危机的担忧。10-10年之间的利差今年和3月份美国国债一度跌至-190bp，为近40年来的最低水平。 不过，美国政府的迅速行动成功解除了警报。 标普500指数从3月中旬开始反弹，并持续上涨直至7月底。 市场回归关注通胀和就业市场的主线。 进入下半年，市场与美联储就何时结束加息、何时开始降息展开了近半年的较量。 年中大宗商品价格短暂上涨，制造业复苏迹象结合强劲的消费数据一度让市场担心通胀可能难以继续放缓，美联储等主要央行可能继续加息。 不过，10月份之后的数据再次证实全球经济放缓仍在持续，依然强劲的就业数据和不断下降的通胀显示出对市场来说最好的组合。 最终，市场似乎赢了，股票和债券全年表现强劲，尤其是发达市场股票，完成了自2022年1月俄罗斯和乌克兰冲突以来的V型反转。
不过，市场对未来全球经济走势的预期并不一致。 11月以来，美国国债期货市场就美联储2024年降息开始活跃交易。截至12月28日，期货市场数据显示，年降息幅度可能达到175bp； 欧洲债务市场也有类似表现。 从历史上看，一年内如此大规模的降息，通常意味着当年至少有四分之一的经济出现负增长。 然而，股票和信贷市场却不这么认为。 同期标普500指数估值进一步上升，而美国银行美国企业债利差创11月以来新低。 市场似乎欢呼较低的利率可以大大缓解金融状况。 ，从而降低高利率下经济陷入衰退的可能性。
目前看来，全球经济可能更有望软着陆，而不是在2024年经历某种程度的衰退。首先，美国居民实际可支配收入增速仍远高于实际个人收入增速。支出以及通胀进一步下降的预期将继续强化这种情况。 欧洲居民实际可支配收入增速也在上升，预计明年将延续这一趋势。 其次，制造业经过两年的大幅调整，目前正在筑底。 居民消费已出现向大宗商品消费再平衡的迹象，而企业库存尤其是耐用品库存已触底，预计明年将温和复苏。
图4：美国居民实际可支配收入增速仍明显高于个人消费支出增速
图5：美国居民实际可支配收入增速仍明显高于个人消费支出增速
市场展望
在全球通胀和经济降温的背景下，全球主要央行降息几乎是板上钉钉的事情。 但降息的原因、幅度或速度将极大影响市场走势。 如果经济能够平稳软着陆，通胀和增长继续放缓但失业率不大幅上升，全球企业有望继续呈现利润增长，全球股票估值几乎处于历史高位，这可能会制约股价上涨的空间。 年底发达经济体债券利率大幅下降后，继续下行的空间将十分有限。 同时，降息将导致利率曲线变陡，恢复向上倾斜的曲线形态，有利于市场资金从现金、短期债务向长期债务的重新配置。学期。 这一点很重要。 此外，考虑到美国经济仍明显强于其他经济体，美元指数有望维持高位。
全球流动性环境逐步宽松，对中国资产来说是理想环境，全球经济持续韧性有望支撑中国经济复苏。 目前中国股票的市盈率处于历史低位，相对于中国国债的风险溢价处于历史最高水平。 经济企稳复苏有望带动中概股实现利润增长和估值修复的“双击”，但复苏路径的曲折意味着股市波动仍将较大。 尽管中国债券收益率水平已处于历史低位，但考虑到经济增速仍难以大幅反弹，且货币政策预计将维持宽松基调的次环境下，利率有望进一步回落。 长期来看，在中国经济增速下行的背景下，利率中心将逐步下移。
能源行业展望
全年原油走势宽幅波动。 上半年受海外市场加息、经济增速放缓影响，整体偏弱。 下半年受OPEC+减产、巴以冲突影响偏强。 虽然价格中心变化不大。 进入2024年，主要原油供需国之间的博弈仍将持续激烈。 OPEC+减产政策大概率会持续全年，而美国自身产能难以增加，这将带来更大的战略补库压力，或将继续对主要产油国造成压力。 石油国家施加压力。 预计2024年，经过上半年的消费淡季盘整后，夏季需求有望再次推动油价上行。 但下半年经济走势变化较大，全球经济增长下行风险或将抑制原油需求。 由于巴拿马的物流问题，液化气价格全年上涨，我们将持续关注物流问题何时得到改善。
化工行业展望
2023年化工行业整体表现将是石油强、煤炭弱。 聚酯板块整体坚挺，二季度后下游需求呈现较强韧性。 PTA、乙二醇等聚酯原料需求良好。 预计2024年聚酯需求势头仍将保持良好，下游生产也将支撑原料需求。 。 聚烯烃整体维持震荡弱势走势，聚氯乙烯受全年供应高、库存高及房地产市场低迷影响，震荡下行； 2024年聚烯烃仍有大量新增产量，整体走势或偏弱。 甲醇和尿素普遍较弱。 一方面是受到煤炭价格下跌的影响，另一方面是供应充足。 明年煤炭价格运行仍需关注。
与建材相关的纯碱、玻璃市场正在蓬勃发展。 纯碱在经历全年大幅下跌后，目前大幅反弹。 供需周期性错配给市场带来较大波动； 玻璃整体震荡上行，房地产竣工周期需求仍提振价格； 明年纯碱新增产能预计将逐步稳定，后期供应将逐渐充裕，或将压制价格。 市场预期先高后低； 对于玻璃来说，会更加关注房地产的竣工。
黑色产业前景
2022年底疫情管控放松以来，宏观大趋势从预期经济复苏到虚伪旺季需求再到利好政策释放稳增长，带动黑色板块走出“N”字型市场上涨、下跌然后再次上涨。 原材料走势强于钢材。 。
全年五大材料产量不高，粗钢平控预计对市场造成扰动； 终端需求疲软，出口强劲，库存消耗处于较低水平，供需矛盾不大。 钢材价格走势主要受宏观经济推动，成本叠加。 支持市场。 预计2024年房地产调整仍将持续，钢材码头或将继续承压； 预计出口将保持弹性； 积极财政政策继续发力，或将促进内需温和复苏； 供给端继续关注粗钢平缓调控； 在宏观拉动和成本运行节奏下，钢材价格中枢有望上移。
原材料方面，铁矿石受益于钢厂库存极低以及铁水水平较高。 下半年宏观经济利好释放刺激物价飙升。 预计2024年铁矿石供需改善空间不大，低库存格局有望支撑价格焦点上升。 双光眼镜也面临着类似的低库存、下游需求和有利的宏观经济条件。 加上四季度煤矿事故频发，引发大规模安全检查，双光眼镜价格走势抢眼且波动较大。 预计2024年终端需求有望温和复苏，供给和宏观预期仍将是主线。 焦煤结构偏紧或维持，焦炭利润难以提升。 关注进口煤炭增量。
有色金属行业前景
2023年，美联储加息步伐将逐渐放缓，国内宏观经济主线将从上半年复苏转向下半年回归刺激。 有色金属总体将跟随宏观节奏，部分品种受基本面影响将走出独立行情。
受国内经济复苏放缓以及海外衰退预期反复影响，铜价多次回落，而供需偏紧、库存偏低的基本格局限制了铜价跌幅。 预计2024年供需疲弱格局仍将延续，海外央行加息周期的结束结合国内稳增长的持续努力将为铜价提供一定的上涨动能。 但明年全球经济放缓风险仍较大，总需求压力依然存在。
镍价全年单方面走弱。 供应端持续放量，下游需求不佳旧钢材价格走势图表，库存虽低但持续积累上升。 供给端预计维持宽松； 需求端持续疲软，三元难有好转，不锈钢面临亏损减产，合金、电镀相对稳定； 2024年镍价上涨动力是短期的，需关注印尼、菲律宾等生产国政策。
上半年锌价下跌，锌锭产量上升证实供应过剩； 下半年，国内宏观经济利好政策频出，炼厂检修减产力度加大，锌价逐步回升。 海外高成本矿山停产旧钢材价格走势图表，未来供应预计趋紧； 在国内经济温和复苏的背景下，2023年锌价或将走强，同时也关注海外经济衰退的预期影响。
能源行业展望
全年农产品行业整体需求疲软，供给端分化； 棉花、糖和美国大豆产量减少，而玉米和小麦产量较高。 生猪产能过剩持续造成亏损，相关品种市场价格涨幅较大。
油脂方面，马棕产量全年恢复，油菜籽供应过剩； 今年三季度受美豆干旱、产区、宏观主题影响上涨，四季度回归基本面疲软； 明年产量和需求都可能增加，关注产量增速和美豆走势； 如果需求恢复，可能会看涨。 美国大豆面积和单产双降推动蛋白粉市场走高，随后因南美丰产预期和国内供应宽幅需求疲软等因素综合作用而走弱。 未来巴西产量将决定上半年走势，长期疲软的可能性较大。
新疆棉花减产和低库存正在酝酿今年二三季度的牛市。 随后，仓储销售和终端疲软打压了价格。 价格回落至成本区间震荡。 长期交易主线是需求和新季产量。 关注稳定增长背景下的复苏形势。 老糖季，国内外减产库存降至低位。 新的糖季，印度减少产量并希望收紧出口。 巴西丰收但港口拥堵严重，总体支撑价格上涨走势。 11月底，巴西超预期丰收，印度放松乙醇政策，供需格局发生逆转。 食糖价格下跌； 2024年一季度，依靠印度减产支撑探底，若无天气扰动，价格可能因中国、巴西产量丰收而继续承压。
今年，受小麦丰收、新玉米丰收、大量进口粮食到港等多重影响，玉米价格跌破成本线。 未来玉米价格仍将受到需求不佳和进口持续抑制的影响，关注政策支撑。 生猪养殖企业亏损严重，下半年淘汰速度将加快。 生猪周期的逆转可能要等到2024年下半年。
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