快手，这家2021年上市后累计亏损逾2000亿，还登上阴阳师《财富》亏损榜的公司，在2023年扭亏为盈，终于过上了好日子。
8月20日，快手提交2024年第二季度报告，当季快手营收309.75亿元，同比增长11.65%，经调整净利润46.79亿元，同比增长73.68%。
自扭亏为盈以来，快手已连续五个季度实现利润稳步增长。然而讽刺的是，财报发布后的第二天，港股开盘后，快手股价却下跌逾10%。
事实上，这并非资本市场第一次表现出如此的不确定性和不信任：快手上季度财报发布后，投资者就用脚投票了。
暂时的股价波动或许是偶然，但自2021年快手在香港上市以来，其市值已从1.4万亿缩水至如今的不足2000亿。
只是市场太敏感了吗？
当水泥开始凝固时
熬过了主播圈和扩张中国区的质疑声的快手，如今已经成为一个拥有成熟商业模式的短视频平台，提供在线广告营销服务、直播打赏、电商销售等业务。
但问题在于，市场对于快手的增长潜力存在很大分歧。
虽然快手二季度经调整净利润高达46.8亿，但作为一家流量驱动型公司，公司的日活跃用户数、月活跃用户数、日均使用时长都是判断其增长潜力的重要指标，流量无疑是快手流动性的关键、活力的根基。
2024年第二季度财报显示，快手当季度平均日活跃用户数（DAU）和平均月活跃用户数（MAU）分别为3.95亿和6.92亿，同比增长5.1%和2.7%，平均每日活跃用户数为122分钟。
如果将时间线拉长，我们可以看到快手日活跃用户和月活跃用户的增长都陷入了停滞，根据季度统计，从2023年第一季度到现在，共计六个季度，快手的DAU分别为3.74亿、3.76亿、3.87亿、3.83亿、3.94亿、3.95亿，且处于大起大落、缓慢增长、逐渐达到顶峰的状态。
值得注意的是，在第二季度财报中，快手并未明确说明快手的用户规模增长有多少来自国内，有多少来自海外。
此外，快手第二季度MAU维持在6.92亿，较上季度减少500万，弱于市场预期。市场原本希望拥有高粘性用户的快手逐渐减少花钱获客的力度，或增加用户数量来获客。虽然快手的获客效率有所提升，但第二季度仍花费了100亿的销售费用，占总收入的比例从2024年第一季度的31.9%上升到2024年第二季度的32.4%。
这也意味着，快手的营销费率现已超过30%，远高于其他平台10%至20%的收费区间。
不仅如此，拥有国内最忠实粉丝的快手本季度人均日使用时长达到122分钟，从这个角度来看，衡量用户粘性的核心指标——快手在过去2023年的用户粘性达到了较高的水平，其水平维持在120-130之间，用户时长也可能暂时达到峰值。
数据显示，2023年，快手日均活跃用户3.799亿，月均活跃用户6.782亿。相比之下，到了2024年，抖音日活跃用户已经突破7亿，与快手月活跃用户持平，差距明显。
尽管很多人每天仍在快手上花费两个小时，但快手无疑正在转型成为一家流量增长型公司。
这样的尴尬也体现在快手主要营收和利润来源——直播业务上。
第二季度财报显示，快手直播业务营收同比下降6.7%至93.02亿元，营收占比也逐步下滑至30.0%，作为基础业务的快手开始失去竞争力。
在公司重心转向电商之前，直播带货是快手最依赖的现金流机器。当时，各大主播得到“一号”大佬们的打赏后，快手不用干什么就能收取佣金、赚钱。随着经济逐渐萎缩甚至下滑，这样舒服的日子开始一去不复返了。
对于下滑的原因，快手解释称，是因为平台需要继续构建健康的直播生态。
快手哥们，你卖不动了吗？
2023年，投资大师查理·芒格谈到他的一些投资误判时说：
“当初考虑投资阿里巴巴的时候，我着迷于它在中国互联网行业的领先地位，但没想到它还是一家该死的零售商。零售业即使在互联网上也是一个竞争激烈的行业。做生意不是走过去拿一块蛋糕那么简单。”
近年来，中国电商领域竞争激烈，淘宝的市场份额不断被拼多多、抖音、快手等平台蚕食。
你我之间的较量中，商业竞争的影响是相互的，在从2018年的9600万快速增长至2023年的1.18万亿后，快手电商GMV已成为继淘宝、京东、拼多多、抖音之后，第五个突破万亿大关的电商零售平台。
2024年第二季度报告显示，快手GMV增速开始放缓，本季度快手电商业务GMV同比仅增长15%至3053亿元，相比一季度近30%的增幅直接腰斩。对于将全年GMV目标定在25%-30%的快手来说，其步伐显然放缓。
尤其考虑到快手618大促是今年活动中持续时间最长、结束时间最长的大促，创下了42天的纪录，成为618概念诞生以来活动周期最长的一次。相比之下，淘宝大促33天，小红书大促30天，大促周期长达21天，而京东只有21天。大促周期虽然延长了，但依然没有带来惊喜的增长。
此外，618大促期间，拼多多、淘宝天猫、京东三家平台合并交易额增幅为11.2%，而抖音、快手合并增幅为24.3%，合计销售额是抖音、快手的数倍，这也意味着快手的追赶速度正在放缓。
事实上，快手电商GMV的放缓已经持续多年。
2018年至2023年，快手电商每年GMV分别为9660万、596亿、3812亿、6800亿、9012亿、11844亿，这几年快手不仅在GMV体量上落后于淘宝，就连京东、抖音、拼多多，自身的增速也在逐渐放缓，且不及体量更大的拼多多和抖音。
作为老对手，抖音电商2023年的GMV高达2.2万亿，几乎是快手的两倍。而今年第二季度抖音电商支付口径GMV为7600亿至7700亿元，上半年抖音的GMV就实现了1.4万亿左右，是快手的两倍多，差距进一步拉大。
除抖音外，快手与淘宝、拼多多等头部平台仍有较大差距，2023年快手GMV为1.18万亿元，而阿里巴巴GMV为7.2万亿元，拼多多GMV为4.05万亿元。
可以说，GMV增速的下滑对于越来越依赖电商的快手来说将产生持久的影响，不仅影响到内循环广告和直播业务中的电商购买量，以及电商佣金的增长，而且对于资本市场如何评估快手在电商争夺战中如何走出红海，如何界定快手的增长潜力和真实估值，也将产生不利影响。
随着快手GMV增速下滑，快手电商业务收入增长也出现停滞，比如快手其他服务收入（含电商）从2024年第一季度的41.8亿小幅下滑至第二季度的41.5亿。考虑到快手第二季度有618大促，最终不仅第二季度GMV同比增速较第一季度减半，第二季度电商收入也较第一季度出现停滞。可以说，上半年大促期间和平时快手的表现并没有太大区别。
受此影响，第二季度，快手其他服务在营收中的占比下滑至13.5%。
从这个角度来看，目前面临GMV和电商收入增速双双放缓的快手，大概率会将重心放在提升流量的利用率上，比如在内循环和外循环方面，进一步增加广告投放。值得注意的是，如果快手的广告投放继续大幅增加，或者广告费越来越贵，要么会降低用户体验，要么会增加商家的运营成本，这对快手的商业平衡艺术来说，将是一次极大的考验。
受上述因素影响，8月21日，快手港股收跌9.91%，报40.00元/股，市值持续下跌。
快速转型需要耐心
事实上，在总流量即将触底之前，快手为了维持较高的增长率，从未停止业务转型。
2018年，重心转向电商后，快手上线了“小黄车”和快手小店，此外，快手开始扶持中级主播，逐渐摆脱“辛巴恐惧症”，减少附庸国，凝聚更强的平台主导权。
2023年快手电商GMV首次突破万亿元后，辛巴家族在快手GMV中的占比逐年下降，从2019年占整个平台GMV的近三分之一，到2022年的9012亿元，辛巴家族资产约500亿元，占比仅为5.5%。
2023年，在电商、广告业务实现大幅增长、相互促进的情况下，这两大业务对快手年营收的贡献一度超过60%，推动快手扭亏为盈，实现百亿利润。
可以说，近年来快手已经从一家流量驱动的公司转型为一家运营驱动的公司，变现能力也不断提升，而这一切的背后，都离不开CEO程一笑在2021年全面入主快手后发起的一系列全公司范围的全方位改革。
2023年5月，时任CEO、电商负责人的程一笑表示：“电商业务是快手未来增长的重要引擎之一，是整个商业生态的中心。”按照他的话来说，一旦快手的营收不及预期，快手未来的前景就会蒙上阴影。
目前，快手在摆脱对直播电商依赖的同时，泛货架电商也成为公司电商双轮增长的另一个引擎。
2024年第一季度财报发布会上，CEO程一笑表示：“快手电商业务仍处于高速发展阶段，其中泛货架领域作为电商增长的引擎之一，2024年第一季度实现了同比增长20%以上，2025年更是实现了50%的快速增长。”
第二季度，快手泛货架业务继续增长，增速超过整体GMV增幅，占总GMV比重超过25%。
但随着程一笑放权，重心不再只局限于电商，曾经不遗余力打造电商生态的快手似乎在不能犯错的转型期放缓了脚步，用户时长不断缩水，高增长的电商难以为继，内循环+外循环，以及各种抽佣手段无疑是快手稳住基本盘、实现盈利的关键。
当快手总流量阴影面积见顶时，如果基本面受到震动，公司孵化的创新业务必然会侵蚀财务报表，从这个角度来看，资本市场的担忧和不确定性或许不会太大，而会在一夜之间消失。
快手或仍处于较长的调整期。
