介绍
自2009年起，上期所螺纹钢期货上市已近八年，从上市之初交易规模有限，到目前期现货价格高度贴合、产业客户广泛参与，众多企业客户从中获益。南方钢铁股份有限公司（简称“南方钢铁”）便是受益者之一，在这个过程中，他们不仅享受到了期货市场的红利，还积累了丰富的期货工具运用经验。
丰富的对冲经验和日趋成熟的策略
据了解，在参与期货市场初期，由于客观上缺乏相关知识和经验，主观上担心金融市场价格波动带来的风险，南钢对期货交易始终保持着谨慎、学习的态度。
“得益于管理层的高度重视和大力支持，我们多年来不断加强学习和积累南京钢材加工企业，在上期所及相关期货公司的帮助和指导下，南钢通过综合套期保值和基差交易，在增加企业利润的同时，实现了降低生产销售各环节风险的目标，并本着金融服务企业经营的理念，建立了完善的内部协调机制和风险管控体系。”南钢证券部蔡永政在接受期货日报记者采访时表示，在这个过程中，他们不仅享受到了期货市场的红利，也从中积累了可以与市场共享的丰富经验。
南钢集团始建于1958年，主营业务为黑色金属冶炼及压延加工，钢材、钢坯及其他金属材料销售，拥有铁矿开采、焦化、烧结、球团、炼铁、炼钢（含精炼）、钢轧制（含热处理）等完整的生产线，具有年产钢1000万吨、铁900万吨、钢940万吨的生产能力，是以中厚板、优质钢材长材为主导产品的大型钢铁集团。蔡永正说，南钢产量巨大、产品线种类繁多，使得企业对以经营期货为主的现代金融工具管理风险、提高收益的需求越来越强烈。
“在期货操作模式和策略上，南钢逐步摸索出适合自己的期货与现货相结合的成熟体系，坚持与时俱进、灵活变通的原则。目前，南钢的期货操作分为三个层次。”蔡永政介绍，第一层次为基础套期保值，主要针对原材料采购价格、钢材销售价格波动带来的风险。在原材料采购方面，通过购买铁矿石、焦炭、焦煤等多个品种的组合进行套期保值，可以锁定长单生产成本的60%左右。
例如，2016年4月，南钢签订了一份锁价远期订单，该订单毛利为208元/吨。签订订单时，现货原材料成本为铁矿石433元/吨（53美元/吨），焦炭900元/吨。5月10日，南钢对1701合约建立套期保值仓位，当时铁矿石1701合约为354元/吨（42美元/吨），焦炭1701合约为903元/吨。随后，原材料价格大幅上涨，至8月22日，铁矿石普氏指数月均值为61美元/吨，而7月份焦炭采购价为1165元/吨。因此，南钢在现货端减少利润290元/吨，该订单毛利变为-82元/吨。 但期货平仓后计算，8月22日铁矿石1701合约445元/吨（53美元/吨），焦炭1701合约1259元/吨，南钢期货端获利378元/吨。最终，南钢在期货与现货对冲后，不仅锁定了该订单原有的208元/吨毛利，还实现了该订单88元/吨的增利。
南钢的基础套期保值还包括卖出钢材库存套期保值，即通过卖出钢材期货套期保值，锁定预售钢材、钢坯及未清库存钢坯的毛利，实现库存套期保值，防止价格下跌带来的库存贬值损失。
例如2015年6月份，考虑到8月份南京即将举办青奥会，很多工地停工，会影响钢材需求，南钢的库存也大幅增加，因此在螺纹钢期货与现货价格持平的期间，卖出螺纹钢期货进行套期保值。事实证明，在工地需求下降之后，华东地区钢价确实出现了大幅下跌。6-7月份现货价格下跌导致库存贬值损失150元/吨，但由于在合约开仓价2363元/吨时进行套期保值，平仓时价格跌至2285元/吨，南钢在期货端赚了78元/吨，最终将亏损从150元/吨缩减到72元/吨。
蔡永政表示，期货套期保值的第二个层次是战略套期保值。战略套期保值也包括两个方面，一是原材料战略套期保值，二是钢材库存战略套期保值。原材料战略套期保值是利用期货市场煤炭、焦炭价格的非理性走势，进行战略建仓操作。适当增加当月或当季原材料期货储备量，可以很大程度上缓解“负剪刀差”问题。套期保值量原则上不超过暴露的原材料采购量。钢材库存战略套期保值以现货期货基差为主，结合现货期货市场价格对比，在期货市场螺纹钢走势异常的时段，卖出螺纹钢期货，对冲后期钢材价格下跌风险。为防范阶段性价格下跌带来的库存贬值风险，将当月或当季钢材库存在期货市场预售。 套期保值量不超过当月钢材产量。
“鉴于近期钢价高位震荡，以及钢厂利润回归价值的现状，虚拟钢厂套利策略也越来越受到我们的重视。”蔡永政称，公司期货套利的第三个层次是虚拟钢厂套利。虚拟钢厂套利通过期货市场螺纹钢产品和原料端铁矿石、焦炭的套利交易，锁定市场正向毛利收敛套利机会。虚拟钢厂套利也包括两个方面，一是做空钢厂利润，二是做多钢厂利润，都蕴含着行业供给侧的操作逻辑。
虚拟钢厂套利是针对钢厂无法锁定和延续高毛利阶段的问题而提出的一种解决方案。在高毛利阶段，钢厂受产量、资金和库存管理等制约，无法锁定和延续现品高毛利。期货合约的远期交易和保证金制度使之成为可能。钢厂可以买入铁矿石、煤焦合约，同时卖出螺纹钢期货合约，做多钢厂利润。反之，也可以通过买入螺纹钢期货合约，卖出铁矿石、焦煤、焦炭合约，做空钢厂利润。无论是哪种情况，在平仓获利实现之前，期货市场的利润水平都会回归并收敛到正常区间。
蔡永政强调，还值得注意的是，价格发现也是期货的一大功能。期货价格是对未来的预期，期货市场具有价格发现功能。因此，公司定期分析期货品种的持仓量、成交量、价格变化情况，并结合现货市场情况，在一定程度上为企业采购、销售决策提供依据。目前公司采购部门会从期货和现货两个市场进行价格比对。
据悉，在南钢的日常经营中，期货工作已成为企业不可缺少的一部分，期货部参与每周的经营形势分析会，结合期货、现货分析，提供应对铁矿石、焦煤、焦炭涨价、成本上升、钢价下跌带来亏损风险的策略。
利用基础交易帮助企业运营
采访中记者了解到，在期现结合中，基差是南钢重要的考虑因素。为学习和实践基差交易，南钢期货投资部先后与上海美矿、杭州热联、百世资产等投资机构进行接触和沟通，重点学习研究期现市场的基差套利交易。蔡永政介绍，通过沟通学习，南钢认识到要从追求生产规模调整为通过期现基差套利等手段追求稳定的加工利润，以加工利润甚至可锁定的加工利润作为生产经营行为的目标。
基差交易无疑是企业平稳经营的利器，但在具体实践过程中，企业仍需解决一些问题。例如铁矿石、焦煤、焦炭合约不连续性问题、煤炭与焦炭期货基差较大的问题。由于钢厂对煤炭、焦炭现货采用月度、旬定价模式，价格不连续南京钢材加工企业，价格波动幅度不如期货大。而期货合约为连续交易模式，交割标的更接近进口焦煤，因此二者基差较大，钢厂利用其进行期货套期保值面临较大的基差风险。
蔡永政称，根据南钢的经验，如果基差交易的现货套利水平难以掌握，现货部门需要进行合理测算，尤其是在存在焦炭风险敞口的情况下。现货市场价格波动较大，不同地区价格存在一定差异，很难选取双方都认可的公平市场价格。另外，需要注意的是，现货合同的签订程序相对复杂，涉及原料采购和钢材销售两个部门。
期货参与现货产销，明显提升了企业竞争力，筑起了资金壁垒。记者了解到，2015年下半年，不少钢厂因为成本稍有上涨，算上订单毛利微薄，不敢主动接单，有的订单可能每吨亏损50元。但南钢结合期货、现货计算，又因为远月期货合约有贴水，每吨50元的亏损基本被抵消。有的订单毛利很少，甚至只有几分钱，但不接可能就没有订单。接了之后，利用期货原料合约的贴水，订单毛利增加了，稳定了生产经营，获得了很好的套期保值效益。蔡永政说，利用期货贴水，公司加大了接单力度，拿下了很多有价值的订单，也减轻了现货业务人员接单压力。
多方协同运作，期货、现货综合评估
“企业运用期货工具时，期货业务与现货业务的关系、两个部门是独立还是合并，是期货业务能否顺利开展的关键。”蔡永正说。
南钢的期货业务与现货业务相辅相成，期货部虽然独立于其他现货部门，但在实际运作上更多的是模块化运作。期货部配合现货业务单位的套期保值需求，制定计划、报批、实施操作，人员相对精简。相关人员每周都会召开业务形势分析会和不定期的沟通会，并依托一些信息交流群进行快速、充分的沟通。
在套期保值范围方面，公司遵守《钢铁产业链期货套期保值业务管理制度》的规定，仅涉及与公司现有生产经营相关的期货品种，包括但不限于钢铁、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金、镍板等。
至于套期保值仓位，实际操作中一般不超过远期锁单所需的燃料相关产品数量。蔡永政对期货日报记者表示，公司钢材套期保值量实际操作中一般不超过当月钢材产量，实际套期保值执行量也会根据市场走势按比例控制，方案批准后由财务部负责分配。
“在会计核算上，期货作为‘交易性金融资产’或‘交易性金融负债’核算，期货价格变动作为‘公允价值变动损益’核算，期货平仓损益作为‘投资收益’核算。目前，期货与现货是分开核算的。”蔡永政说，在具体交易操作流程上，现货业务部根据订单、库存套期保值需求发起申请，证券部接到申请后制定方案，报决策组审批，审批完成后证券部执行，后期安排现货生产或销售交割。期货原则上平仓，期现套期保值执行完成后再评估套期保值效果。南港套期保值并非以期货盈利为目标，而是结合期货、现货考虑盈亏。 套期保值计划批准后，如何把握开仓时机和合适的开仓价格是公司关注的重要问题。
蔡永政还表示，期货套期保值专业性强，为提高期货、现货部门的协调性和工作效率，公司会不定期进行期货套期保值知识内部培训，提高期货套期保值的执行效率和效果。
完善风险控制措施 追求稳定盈利
对于公司的风险管理，蔡永政表示：“当市场出现异常事件时，第一，我们会及时上报，坚持日报制度，应急情况电话联系，给出意见并落实；第二，所有套期保值计划都有100%风险保证金，期货营业部有权对各个账户的资金进行调拨，防范市场波动风险；第三，从资金监管的角度，财务部利用保证金监控中心账户进行后台监控。”
方案经决策组批准后，证券部门按照方案确定的价格和数量进行建仓，每日交易结束后通过微信群、钉钉群及时告知决策组和现货部门，让决策组和现货部门及时掌握套期保值操作进展情况。
据悉，南钢相关部门在制定方案时就预估风险，预留了充足的风险保证金，一旦市场出现突发波动，及时报告、拨付资金；期货保证金中心账户转入财务部后台进行日常监控；对于锁仓远期套期保值，原则上不考虑止损。
他表示，期货交易遇到价格异常波动导致浮亏时，相关人员应尽快查找价格异常波动的原因，特别是是短期扰动还是长期趋势。若是短期扰动，资金允许的话，适当加仓；若是中长期趋势，适时止损退出。
蔡永政还表示，南钢在期货操作上非常关注基差的变化，不凭感觉进行交易，而是以基差作为套期保值的基本依据，当基差不利时，不会立刻启动套期保值操作。
对于下一阶段工作的展望，蔡永正表示，南钢未来工作目标是：基础套期保值常态化、战略套期保值抢抓机遇、期现套利出成效。
一是探索将金融衍生工具运用纳入公司战略层面的路径，通过期现基差套利等手段，将追求生产规模调整为追求稳定的加工利润，以加工利润甚至可锁定的加工利润作为生产经营行为的目标。
其次，完善金融衍生品工具运用体系。蔡永政告诉记者，一方面，会继续建设投研团队，在依靠外部力量的同时，整合更多公司内部资源，利用复星投资团队的网络化，模块对应期货产品；另一方面，完善风控体系，财务、法务等部门会指定专人进行各环节的风险管控。
