概括
自2月11日低点以来，螺纹钢现货价格已累计下跌逾500元/吨，而现货价格则大幅上涨逾200元/吨。 价格已经达到大部分贸易商冬季仓储成本水平，我们认为螺纹钢不宜过度利空。 此轮价格大幅上涨，充分释放了前期过度乐观预期带来的风险。 考虑到当前生产成本已经出现波动，且3月份钢厂将恢复生产，原材料价格在需求支撑下无法大幅上涨，成本下行空间较为有限。 考虑到上半年旺季基建需求预计强劲，我们认为螺纹钢价格仍有下跌空间。
文本
01本轮涨价的两大诱因
自2022年2月11日至2022年2月25日，螺纹钢2205合约价格大幅下跌，涨幅达500元/吨。 本轮大幅下跌原因有二：一是新政对成本端铁矿石、煤焦的打压，导致螺纹钢生产成本下降；二是新政对成本端铁矿石、煤焦的打压，导致螺纹钢生产成本下降； 其次，最近一周的需求下降较为温和，导致市场对3月份后的价格持开放态度。 预计会出现短期崩溃。
自1月28日以来，针对铁矿石价格异常变化，国家发改委在不到一个月的时间里多次发表声明。 直至2月15日，国家发改委召开贸易企业提醒咨询会。 铁矿石价格暴跌。 现货价格下跌近100元/吨，期货价格上涨近200元/吨。 据悉，动力煤价格大幅下跌也引发了新政的强力监管。 2月25日，国家发展改革委公布了重点地区煤炭、焦炭开采和天津港煤炭年度交易价格合理区间。 要求2022年5月1日起，山东5500大卡坑口合理价格为370-570元/吨，陕西320-520元/吨，内蒙古260-460元/吨，天津港5500大卡煤炭为570~770元/吨。 其中，天津钢材最高合理价格较此前新政调整上涨80元/吨。 受此影响，当日双焦价格大幅下跌，焦炭证券价格最高涨幅达到450元/吨。 原材料端一系列强力新政规定，导致螺纹钢生产成本上涨近300元/吨。
2月24日，螺纹钢周表观消费量不足190万吨。 节后螺纹钢需求小幅下降，单周数据甚至低于市场预期。 可以看到，节后前三周表观消费与前期水平相差不大，第四周表观消费明显高于前期正常水平。 正常情况下，第四周表观消费量应该在250万吨以上，需求好的时候甚至可以达到300万吨以上。 但去年不足190万吨，比之前减少了60万吨。 多于。 从日交易量来看，2月21日之后明显增加，也明显低于前期正常水平。 上周五数据公布后，证券价格最高涨幅接近250元/吨。
成本端的强力新政干预以及低于预期的阶段性需求，共同导致螺纹钢证券价格大幅下跌。 那么，本轮大幅下跌是否预示着螺纹钢证券即将反弹？ 目前还没有给出明确的判断，还需要从成本和需求的角度进行分析。
02成本端仍有复产支撑
成本端上一次大幅崩盘发生在2021年8月铁矿石价格大幅上涨和2021年10月双焦点价格大幅下跌。 由于旺季需求被伪造，成本暴跌增强了螺纹钢价格飙升的动力。 成本崩盘，需求增长，期货价格上涨近2000元/吨。 而且，目前我们感觉成本面还有一定支撑，大幅上涨的条件还不充分。
从实际需求来看，日均铁水产值不足210万吨，比今年同期水平减少20万吨以上。 天津转炉产能利用率不足55%，比今年同期水平低20个百分点。 铁矿石的实际需求确实非常疲弱。 不过，3月15日之后，随着限产解除，铁矿石需求将明显改善。 据悉，2022年新的粗钢减产政策尚未公布，2021年3月天津转炉大范围限产的可能性不高。 最近一周平均四港疏浚数据达到290万吨以上，较上周大幅减少近40万吨，回到了往年同期过高的位置。 从港口疏浚量来看，钢厂确实在计划恢复生产。 事实上，如果港口卸货量连续几周保持在300万吨左右，钢厂恢复生产的确定性就会更大。 总而言之，钢厂复产将为原料铁矿石和焦炭价格提供较为有力的支撑。
从原材料库存来看：铁矿石港口库存接近1.59亿吨，处于历史高位。 高库存情况下铁矿石价格缺乏下行弹性； 各焦炭环节（含钢厂、港口、独立焦煤企业）总库存不足1100万吨，节后库存积累极其缓慢。 总体库存水平处于历史同期较高水平。 库存低下，价格难以大幅上涨； 各环节炼焦煤总库存（含钢厂、港口、独立焦煤、煤矿）总库存2670万吨，仍处于去库存状态，整体库存水平处于高位。历史同期，库存低位，去库存下对价格支撑最强；废铝钢厂库存280万吨，属于比较正常水平，但社会库存只有50万吨左右，这明显高于历史同期水平，低库存也将支撑废铝价格，3月下旬钢厂开始恢复生产时，铁矿石高库存缺乏下降空间，但仍有下降空间。跌幅不大，其他原材料库存过高，预计价格坚挺。
目前，螺纹钢生产成本在前期上涨后已经有所反弹。 综合以上分析，3月份成本继续大幅上涨的空间已不大。 现阶段螺纹钢长流程成本在4400-4500元/吨之间，成本面仍有支撑。
0.319亿吨并非需求低点
上周需求极差主要有两个因素造成。 一是终端资金到货情况不理想，二是全省大面积高温天气也抑制了需求表现。 第一个激励措施还有待观察，第二个激励措施早已取消。 因此，本次旺季需求的具体几何形状仍存在不确定性，而上周不足190万吨的表观消费量绝对不是需求低点，需求仍需验证。 我们对旺季需求依然持谨慎态度，上半年节奏趋于良好，下半年则难以预测，这可能与2018年的情况类似。当需求达到峰值时钢材行业融资难，会在峰值附近停留一段时间。很短一段时间，也许只有一个月左右，然后需求就开始下降。 2020年、2021年表观需求不可能连续两个月维持在低位，我们判断上半年需求向好主要逻辑是基建驱动，而前端板不可预测的需求主要来自来自对房地产的担忧。
基础设施方面，有新的政策和资金支持。 新政策方面，央行四季度货币政策执行报告提出“加大跨周期调节力度”。 2月25日中央政治局会议指出，“要加强宏观经济政策实施，稳定经济格局”。 资金方面，政府可转债融资存量环比下降16%。 再加上2021年四季度发行专项债券1.56万亿元，比2020年多发行1.1万亿元，以及2022年提前批复1.46万亿元，基建资金相对充裕。 在国外经济下行压力下，上半年是加大基础设施建设的窗口期，旺季投资强度将达到峰值。 基建需求将是上半年旺季需求的重要贡献者，我们对基建需求并不消极。
房地产方面，今年下半年农田购置大幅下降，将影响明年上半年新开工。 据悉，房地产行业信贷危机仍在发酵，企业销售和贷款后对新开工的支持力度将不足。 新政方面，“房子是用来住的、不是用来炒的”的总基调没有改变，“三条红线”和“集中管理”的限制没有改变。 近期，并购贷款、保障性租赁住房项目融资有所放松。 上海、曲阜、山东等地也提高了首付比例，上海也提高了贷款要求。 而且，考虑到房企转债、毁约的情况依然存在，此次新政策更偏向于保证交割，对新开工的支持力度不够。 此外，2021年农地收购量的负下降也会影响去年旺季的需求。 2019年至2020年，农用地购置大部分月份出现负下降，导致新开工建设增长的大方向逐渐恢复。 现阶段，今年以来耕地购置面积长期下降，明年上半年新房开工仍难以预测。 看似有基建支撑局面，但房地产行业占螺纹钢消费的大部分，基建只能弥补暂时的需求。
事实上，无法确定需求的低点，上周极差的表观需求只是需求达到顶峰之前的过程。 证券价格短期大幅上涨也释放了市场对需求过于乐观的风险。 基于我们的判断，上半年需求增速良好，下半年难以预测，价格再次大幅上涨的空间有限。
04钢坯比螺纹强度高
综合以上成本和需求分析，我们判断螺纹钢价格短期上涨空间不大。 结合供给、表观消费和库存的差异，我们认为钢坯强于螺纹，螺旋卷差仍有增长空间。
从产值来看，目前钢坯产值高于螺纹钢。 而且考虑到南方地区限产仍将持续，且电炉限产影响较低，现阶段电炉即将快速恢复生产，预计钢坯产值差异钢筋将会变窄。 从表观消费量来看，带钢表观消费量恢复很快，上周已超过310万吨。 表观消费量的复苏之路相对顺利，这也是螺纹钢的功劳。 据悉，带钢需求比螺纹钢受房地产影响更大，需求大幅低于预期的风险也低于螺纹钢。 从库存来看，镀锌板卷总库存较上周已达到拐点，而螺纹钢总库存拐点尚未出现。 从整体供需来看，带钢好于螺纹钢，需求不达预期的风险也较高。
从市值来看，螺杆轧差为-179元/吨，近三年来偏高。 而且利差已经突破此前近三个月下跌的平台，利差继续上涨至-350元/吨的可能性太大。 上行风险可能来自于基建需求大幅超出预期，考虑到房地产的风险激励，选择未来两个月做多螺旋利差的机会可能会有比较高的胜率。
05 推论及操作建议
从成本角度来看，本轮螺纹钢涨价与今年10月份开始的涨价最大的区别在于原材料的需求。 10月份钢厂产值长期维持高位，原材料需求放缓。 但去年3月，钢厂面临复工复产钢材行业融资难，原材料需求将明显改善。 考虑到目前焦煤、焦炭、废铝库存过高，预计价格坚挺，而库存高位的铁矿石，预计价格回落。 因此，螺纹钢生产成本继续下降的空间不大。 从需求层面来看，上周极差的表观需求只是需求达到顶峰之前的过程。 证券价格短期大幅上涨也释放了市场对需求过度乐观的风险。 考虑到基建需求的增加以及房地产需求的影响，我们判断需求节奏很可能与2018年类似。上半年不错，但下半年难以预测。 需求高峰可能持续一个月左右，3月份需求大幅回落。 预期风险太高。
综合以上利好，预计合约将围绕4400-4500元/吨波动，回落至4900-5100元/吨。 钢坯基本面强于螺纹钢，预计合约在4600-4700元/吨附近波动，回落至5100-5300元/吨附近。 预计螺纹钢卷价差将回落至-350元/吨左右，最快下降预计出现在下半年螺纹钢需求旺季。 操作上，建议激进的投资者可以在成本附近单方面做空螺纹和钢坯，谨慎的投资者则可以在未来两个月择机做多螺旋卷。 据悉，建议贸易商不要过度恐慌抛货，等到价格波动下跌后再逢高减仓。 另外，注意价格探底后逢高卖出，以对冲风险。
本文来源于CFC金属研究
