CMN
2018年5月30日，实施“金特停牌”提前赎回。 机构投资者所持股份本金按面值60%折价偿还，利息全额偿还； 对于个人投资者，股票的本金和利息均已全额支付。 由此，金特钢铁成为中国钢铁行业乃至整个债券市场首家折价偿还债券的企业。
事件
在今年债券违约频发的背景下，金钢股份（以下简称“金钢”）成为国内首例企业债券“贴现偿还”成功案例，为企业化解高风险企业债务提供了新模式风险。
2013年5月23日，金特钢铁公开发行5.5亿元公司债券“13金特专项债券”，票面利率6.1%，发行期限7年（第五年末附回售选择权） ）。 拟全部用于和景工业园年产300万吨特钢项目。 项目总投资90.1亿元，新兴铸管、金特钢铁分别占67%、33%。 除使用5.5亿元债券资金外，剩余资金来源于自有资金、银行贷款等。
但“13金专项债”发行后，受内外部各种因素综合影响，金特钢铁生产经营出现严重不确定性。 2013年、2014年连续两年亏损，故“13黄金专项债”自2015年7月2日起暂停交易，同时停止质押式回购，债券简称变更为“金特暂停”。 此后，金特钢铁经营状况持续恶化，面临破产危机。 因此，2018年5月30日，实施“金特停牌”提前赎回。 机构投资者所持股份本金按面值60%折价偿还，利息全额偿还； 个人投资者所持股份本金和利息均已足额支付。 由此，金特钢铁成为中国钢铁行业乃至整个债券市场首家折价偿还债券的企业。
链接：金特钢铁的“前世今生”
金特钢铁前身为新疆和静钢铁厂。 始建于1970年，因管理经营不善，于1998年停产，2002年被法院宣告破产。2003年，破产清算组通过公开招标的方式将其破产财产转让给（以下简称）。 （以下简称“金特建材”），金特建材股东谢必祥等4名自然人以破产财产为基础，注册资本为3520万元（以下简称“金特合钢”）。 2006年，国务院国资委直属企业（以下简称“新兴际华”）与金特钢铁共同投资设立金特钢铁。 其中，新兴际华以货币资金出资1.8亿元，谢必祥等4名自然人以金特河钢铁全部净资产折价出资4.2亿元。 经过多次股权转让，截至2013年发行债券，金特钢铁股权结构如下：（以下简称“新兴铸管”）持股48%、持股45.55%、持股6.45%。 % 的股份。 由于星星际华持有星星铸管50.01%的股份，因此金特钢铁的实际控制人为星星际华。
经过多年发展，截至2012年底，金特钢铁已形成年产80万吨高端钢材、35万吨二、三级螺纹钢、20万吨球墨铸管的生产能力。 生产体系包括采矿、焦化、烧结、炼铁、炼钢、轧钢等主要工序，以及配套的电力供应、原材料供应、铁路运输、水处理等公共辅助设施。
深度：Gent Steel 是如何陷入困境的？
纵观金特钢铁的发展历程，生产经营陷入困境绝非偶然。 从外部环境看，该地区产能严重过剩，导致生产屡次停顿，失去持续经营能力； 从内部原因看，其以建筑钢材为主的产品结构单一，抗冲击能力较弱，受益于供给侧结构性改革。 落后。 随着“十三晋专项债”募集项目的失败，金特钢铁因“母强子弱”的特点，失去了对内对外的议价能力，成为“严冬”中的“弃子” 。 这是市场经济的选择。 由于金特钢铁贷款及对外担保逾期，多次涉及法律诉讼，且信息披露滞后，信用评级大幅下降。
内忧外患，改革浪潮中的“后起之秀”
2010年以后，国内钢铁企业不断扩建和新建产能，2012年至2014年相关产能逐步释放。2015年，钢铁行业市场形势突变，导致新疆钢铁企业普遍减产甚至减产。停产，产能利用率大幅下降至29%。 从新疆钢铁在全国的占比来看，2010年和2011年这一比例为1.12%，2012年和2013年分别为1.36%、1.31%和1.32%，2015年大幅下降至0.95%（见下图）。 区域行业形势的快速变化也给行业内的企业带来了很大的影响。 为了减少损失，金特钢铁于2014年11月进入限产停产状态，2015年4月恢复生产，2015年11月再次进入全线停产检修。
2016年以来，新疆钢铁行业开始积极推进产能过剩行业供给侧结构性改革，以“去产能”为重点。 随着产能下降，2016年新疆钢铁行业产能利用率提升至36%，新疆钢铁在全国的份额小幅提升至0.96%。 截至2017年，新疆钢材产量占全国的1.24%。 在此背景下，金特钢铁于2016年5月部分恢复生产，并于2016年8月全面恢复生产。但多次停产使金特钢铁从根本上丧失了继续经营的能力，只能依靠生产线外包。 2018年1月29日，金特钢铁发布公告，预计2017年实现归属于母公司所有者的净利润约1829.52万元，微薄的利润已无法扭转整体经营困难。
从金特钢铁旗下产能最大的高速线材产销量来看，产能从2010年的50万吨扩大到2011年的80万吨。不过，从2012年开始，高速线材价格持续上涨。棒材暴跌，2015年达到1671元/吨，仅为2011年价格的48.16%，产能利用率仅为19.18%。 螺纹钢产销走势与高速线材基本一致。 但2013年之前其产能利用率普遍较高，但此后也大幅下降。 到2015年，螺纹钢价格为1752元/吨，仅为2011年的50.51%，产能利用率仅为11.81%。 与高速线材、螺纹钢相比，球墨铸管更为“生不逢时”。 金特钢铁年产20万吨球墨铸管项目是2010年新建的，但项目投产后基本没有发挥作用。 到2014年，最高产能利用率仅为12.80%。 球墨铸管整体价格降幅虽然不大，但却是“无价之宝”。 整体来看，以建筑钢材为主的单一产品结构使得金特钢铁抵御市场冲击能力较弱，价格“易跌难涨”。 此外，乌鲁木齐产能过剩尤为严重，供给侧结构性改革受益滞后。
“母强子弱”与“严冬”中的“弃子”
2016年5月20日，新兴铸管发布公告，拟出售金特钢铁48%股权，以及分别持有的100%股权和55%股权（以上新兴铸管、新疆控股统称）为“新疆钢铁企业股权”）。 2016年7月，新兴际华同意转让新疆钢铁企业股权。 2016年8月，新兴铸管与新兴际华签署协议，同意新兴际华转让其持有的5%股份（以下简称际华集团）（共19,285万股，每股8.435元，股权转让总价约16.27亿元）作为对价转让给新兴铸管。
2017年11月，新兴际华将其持有的金特钢铁48%股权在北京产权交易所挂牌上市。 2017年12月21日，“金特停牌”2017年第一次债券持有人会议审议通过了《关于不同意新兴际华上市转让其持有的金特钢铁48%股权的议案》和《关于提请该议案的议案》新兴铸管和/或新兴国际华为为本期债券提供额外担保。” 截至目前，股权转让事件尚无最新进展。
从金特钢铁的发展历史来看，金特钢铁本身就被不同股东通过股权收购的方式控制。 在随后的经营过程中，金特钢铁并没有充分利用股东的支持来获得管理、技术和资本等方面的发展便利，没有通过内部集约式增长带动核心竞争力的快速提升。 相反，公司主动或被动地配合股东实施“不合时宜”的粗放规模扩张。 因此，失败的发展模式导致其市场地位与母公司或其他兄弟公司相比明显偏弱，“母强子弱”的特征明显。 遭遇极其不利的市场冲击后，金特钢铁股权被转让，最终成为“严冬”中的“弃子”。
选取金特钢铁、新疆控股、新兴铸管及其（以下简称“芜湖新兴”）的财务数据进行对比（见上表）可以看出，金特钢铁和新疆控股2011年至2011年保持了不同的规模。 2013年实现盈利，但2014年后继续亏损，市场地位对其上层股东新兴铸管来说基本不重要。 另外，被“拯救”的机会成本太大，因此在2016年同时被“放弃”。 至此，和景产业园年产300万吨特钢项目总投资90.1亿元失败了。 相比之下，芜湖新兴在整个新兴铸管系统中扮演着重要的角色。 部分年份的净利润和经营净现金流量甚至高于新兴铸管的合并口径。 资本结构和资产周转效率均处于最高水平。 更好的水平。
截至2017年6月底，金特钢铁银行贷款逾期金额已增至3.11亿元，且2017年1月至6月无融资活动现金流入，部分银行账户被冻结。 截至2017年6月末，金特钢铁货币资金仅为470.97万元，资产主要集中在存货和固定资产。 但库存周转效率很低且滞销。 70.90%的固定资产已被抵押，整体资产流动性较差。 截至2016年10月27日，金特钢铁已为参股公司提供担保共计6.02亿元，其中逾期1.7亿元，形成不良担保，或有负债风险较大。 金特钢铁的另一家债权银行对金特钢铁的财产申请了保全措施。 根据相关法院民事裁定书，其价值6719.68万元的财产被查封、扣押、冻结。
此外，根据公开信息，金特钢铁作为被告及被执行人，还涉及多起其他法律诉讼及判决，存在一定的诉讼风险。 2017年7月5日，上海证券交易所因金特钢铁未按规定期限披露2016年年度报告向其出具警示函。 截至折价兑付日，金特钢铁尚未公告2016年度审计报告等事项，信息披露工作严重滞后。
观察：“十三金专项债”有何含义？
“十三金专项债券”贴息兑付是我国债券和钢铁行业发展中的历史性事件，其教训是深刻的。 因此，今后应该更加客观、全面地看待新疆钢铁工业的发展。 中介机构特别是评级机构应审慎评估企业信用风险，充分考虑周期性和区域市场特征； 投资者应避免“用脚投票”，更加看重自己的投资机会，成熟应对潜在风险。
从历史上看，新疆一定时期产能集中释放虽然是出于“个体理性”，各企业的最初目的是为了提高自己的市场地位，但最终形成了“集体谬误”，演变成严重的区域性产能过剩。超容量。 因此，现阶段，金特钢铁等企业的市场出清是行业发展的必然。 一定程度上也为后来者提供了实践参考和发展空间。 今后，新疆企业要以《新疆维吾尔自治区钢铁工业发展“十三五”规划》为指导，汲取以往经验教训，加强协调，促进竞争稳定。景观，避免出现新的产能过剩。 特别是新项目建设要谨慎，坚决避免在建项目“胎死腹中”。 同时，就自身发展而言，钢铁企业要更加注重以“三减一补一减”为重点任务推进供给侧结构性改革，打造优势、特色。区内企业真正实现自身集约发展。 而不是粗放式扩张来实现核心竞争力的形成和市场地位的提高。
历史充分证明，评级机构等中介机构在资本市场中应该更多地发挥预警作用，而不是扮演“事后”的角色。 具体到金特钢铁的债券评级，在整个过程中，评级机构和其他中介机构应更加关注钢铁行业周期性波动特别是新疆产能过剩的负面影响。 对此，不同机构应取长补短、取长补短，避免教条主义，一切从实际出发。 国际评级机构穆迪公布的2012年版《全球钢铁行业评级方法》显示，在其评级方法涉及的22家钢铁企业中，只有1家（仅占4.55%）的实际评级与评级水平一致。 ，8家企业（36.36%）实际水平与评分水平相差1级（级），6家企业（27.27%）实际水平与评分水平相差2级，有7家企业（31.82%）的实际水平与评分水平相差2级以上。 。 实际评级与评分评级存在如此大差异的主要原因是，穆迪除了考虑市场因素外，还充分考虑了市场区域（如发达国家或新兴市场经济体）、股权结构、公司治理、资产流动等因素。特定记分卡中列出的评级要素。 性质、外部支持、内部管理、社会负担等诸多因素对信用能力产生影响，而这些因素无法在记分卡中得到体现。 例如，实际水平与评分水平差距最大的三个公司的实际水平都远远低于其评分水平。 间隙分别为5、5和6。 这主要是因为穆迪认为其外部市场环境相对容易波动。 同时，股权相对集中。 此外，实际评分与评分水平不一致的21家钢铁企业中，只有6家实际评分高于评分水平。 上述结果主要是由于在本版评级方法覆盖的财务期间，尽管企业面临较大的成本压力，但强劲的市场需求和高钢价仍然有效增加了钢铁企业的收入和利润。 水平和现金流创造能力北京钢材市场怎么样，从而导致部分财务指标评分结果较高。 评级机构主要评估受评企业在较长时期内的信用能力，实际评级结果充分平滑了行业发展的周期性波动。
对于很多机构投资者来说，仅仅获得本金60%的折价就是惨重的损失。 但在痛定思痛后，他们也应该深刻反思和总结自己投资决策的失误，避免在后续投资过程中“用脚投票”，形成自己的投资指导思想、原则框架和标准体系北京钢材市场怎么样，逐步建立投资正面清单和负面清单。 在变幻莫测的市场环境下，投资者必须更加珍惜投资机会，成熟应对潜在风险。 对于金特钢铁来说，原投资方选择其的原因之一可能是其央企股东背景。 但正如前文所述，“强母弱子公司”的特点决定了金特钢铁在风险面前将失去对内和对外的议价能力。 此外，大股东仅具有相对控制权，不同股东之间的协调成本进一步增加了弱势子公司。 “放弃”的可能性。 这也是除金特钢铁外，市场上多家央企所属企业出现风险事件甚至违约的原因。
