【导读】11月下旬至1月中旬期间，螺纹钢2205跌幅超27%，铁矿石2205跌幅超50%，焦炭跌幅超47%。 文华黑链指数在此期间下跌超过24%。 近两个月市场主要是预期驱动，现实表明供需均疲弱。 实践再次证明，推动价格的常年逻辑在于供需，短期逻辑在于供需形成的预期。
回顾过去并展望未来：
钢价仍需把握贵带
在上半年供应收缩和需求激增的推动下，2021年钢材价格将创下历史新高。 随着需求周期见顶回升，2021年下半年钢材和铁矿石价格将出现大幅调整。
2022年夏季稳跌的逐步加剧，可能促使价格延续2021年底以来蓝筹股的大幅下跌，稳跌后，下半年需求下行周期可能回归。 此外，新的钢铁限产政策存在松动风险。 此后，钢材价格再度反弹。 行业阶段性交易机会主要集中在上半年。
需求下行一波三折：钢材需求见顶回升，主要是受房地产低迷拉动。 本轮房地产反弹是2015年至2020年房地产热潮六年后的均值回归，本轮调整在时机和幅度上仍需完成。 基建方面，稳中有降新政有望带来立春后基建建设小脉冲，但中长期来看，基建建设仍将受到隐性债务控制等激励措施的阻碍、土地财政紧缩，以及项目投资回报率的提高，可能不够可持续。 制造业预计将出现结构性分化，资本产品或将放缓，而消费品则有望受益于刺激消费新政策。 外需方面，预计2022年海外经济周期将进入下行期，外需总量将减弱，但由于国外短缺的减少，钢材出口比重可能会增加。 从2022年的节奏来看，在稳中有降的背景下，夏季基础设施建设可能会阶段性增加，从而带动需求的阶段性改善。 下半年，新政脉搏过后，需求可能会再次回暖。
2022年，钢铁总需求预计将增长8%。
新供给周期：传统的供给周期是生产周期，但在严格产能控制的新政策环境下，钢铁生产周期失去弹性。 近年来，行政限产对行业影响较大。 虽然限产是行政力量推动的，但我们认为也会受到周期性激励的影响，从而产生新的供给周期。 在经济周期景气阶段，稳中下行压力较小，新政有足够动力通过行政限产推动传统产业红色进程； 而在经济周期低潮期，稳中有降回归优先，行政限产威力下降。 事实上，2018-2020年我们已经经历了一轮从严格到宽松的行政限产，而2021-2022年可能只是这些新供应周期的重复。
如果没有行政限产：2021年行政限产对全年有效产能影响约11%，超过需求3%的增幅，将导致吨钢利润大幅增加钢。 行政限产的出发点可能包括减少碳消耗、抑制金矿需求、减少煤炭消耗、治理大气污染等。 前三项可能在2022年没有行政限产的情况下自然实现。因为当需求进入负下降时，产值自然会跟随负下降，此时行政限产的必要性减弱。 事实上，2022年钢铁产量要实现正下降的难度很大，由于内需负下降明显，需要加大抢占海外份额的力度，确保订单总量和总产值保持不变逐月。 事实上，第四个起点，大气污染治理，仍需下功夫，但在内需明显放缓的情况下，保就业、稳下降可能成为优先选择，而限产优先，这是一项紧缩性的新政策，可能会增加。 此外，内需下行压力加强后，下游收入减弱，就业压力上升。 上游优惠是一种合理的再分配方式。 因此，2022年一季度奥运会结束后，应关注供给侧新政策的变化。
如果没有行政限产，有效产能将大幅下降。
炼钢荒减：因需求下降预期和限产幅度松动，2022年钢铁产能利用率或回升至2016年水平，吨钢利润承压。 从全年节奏来看，年初，由于华南地区仍有望实施较为强势的限产2016年钢材价格走势图，加上稳中有降，吨钢利润仍可能维持在虽处于低位，但入春后，供给端的不确定性有所增加。 预计吨钢利润将呈现先高后低的走势。 铁矿石方面，2022年四大矿山仍将刚性上涨，而国外金矿需求有望反弹至2018年水平，铜矿价格也将出现反弹。 从全年节奏来看，铜矿或将受益于夏季前的稳中有跌2016年钢材价格走势图，延续2021年底以来蓝筹股的回调。
冬季存储超出预期：
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在已经正式过去的冬储季，市场热情“异常”。 2020年冬储让从业者赚了盆满钵满，这也影响了2021年冬储的情绪，拼抢心态主导市场行为，2021年冬储好于预期。
储备物资御寒不仅是工厂的习俗，也是具有典型季节特征的钢铁行业的一个明显特征。 节日前后是一年中的库存高峰，节后开工带来大量需求，滋生了大量依靠“囤货”赚取利差的投机行为。
2021-2022年冬储季钢材社会库存大幅增加。 1月下旬数据显示，5大钢材品种社会库存总量为1212万吨，较今年同期下降11%。 从季节性趋势来看，钢材库存通常在新年后第三周达到峰值。 目前钢材社会库存增加符合市场冬储预期。 按照冬储节奏，已经完成冬储的商家已有毛利200元/吨左右。
冬储预期将有力推动市场交易情绪，这也是本轮钢材证券价格下跌的推动力之一。
除了冬储超预期外，新政预期的改善也是价格上涨的重要推动因素。 从11月份可以明显观察到，房地产市场的严格调控已经放松，融资环境开始改善，信贷放松的速度也随着圣诞节的到来而加快，房地产的长期反弹价格也即将发生变化。 中央经济工作会议对当前经济形势的判断以及相应新政策的出台，给了市场信心。 基于此，近两个月市场价格逐步上涨。
现实与预期，看来这一轮长波行情中预期仍占主导地位，而基本面的现实是供需均疲软。
市场前景：
调整后的风险强化
库存补货前期是由需求驱动的，随着补货的库存越来越多，库存的属性会逐渐从需求属性转变为供给属性，从而产生供给压力。
冬储的目的是为了捕捉节后复工奖金带来的利差。 如果库存过于集中，势必会造成贸易商群体内部的卷入。 在聪明猪游戏的逻辑下，谁先出货，谁就能把收入握在手上。 因此，节后价格的一般规律是上涨。
以下情景将强化市场的预期反应：
1、疫情蔓延是否会影响国庆后农村家庭务工人员返城。 本轮疫情爆发，已经影响到扩张趋势的范围。 如果国庆后疫情仍未得到控制，可能会影响农民工返城。 一旦工人不足，就会影响工地的施工进度。 3月前十天的市场形势对于3-6个月的中长期来说是负面的。
2、中美相反的货币新政策将如何碰撞。 日本将于3月份结束缩减开支，步入通胀进程，这可能会伴随着资产负债表的缩减。 在日本调整新货币新政窗口之前，国外采取“降准加息”的手段，仍以实体经济的稳定和发展为目的，与日本新货币新政争夺时间窗口。 美联储新的货币调整政策势必导致中俄之间波动加剧，人民币将面临贬值压力。 这是2022年最大的灰犀牛事件，需要密切关注。 美联储元旦前的重要会议已经影响了市场预期。
3、冬季库存的高低决定市场情绪。 如果未来3-5周国外钢材库存继续上升，并继续创出新高，可能会引发市场更多担忧。 前期已经盈利的店铺可能会抢着出货，多米诺骨牌效应可能会造成市场大幅上涨。 反应。
综合判断，新年后白市面临较大调整风险，不仅来自季节性惯性，还来自疫情的不确定性，以及中俄新货币政策在宏观层面的碰撞也可能会引起市场的极大焦虑和不安。 分歧。
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