品种表现
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品种涨跌幅
集运欧线涨幅居前；纸浆涨幅居前；烧碱涨幅居前；低硫燃料油跌幅居前；硅铁跌幅居前；液化石油气跌幅居前。
从板块整体表现看，贵金属上涨，股指、能化多数下跌。
资金流入
资金流入的前三名分别是沪金、IH 以及 IF；资金流出的前三名依次是 IM、螺纹钢和苹果。
从板块资金的流动情况去看，贵金属方面的资金多数是流入的，股指方面的资金多数也是流入的；而黑色方面的资金多数是流出的，农产品方面的资金多数也是流出的。
波动率情况
从 5 日的波动率水平来观察，排在前三位的分别是集运欧线、氧化铝以及烧碱；而低波动的前三个品种是二债、梗米和五债。
从板块整体波动率情况来看，有色、能化波动较高。
资讯速递
宏观要闻
特朗普提出要对 2 月 1 日起最早对华出口至美国的商品加征 25%的关税。
行业要闻
六部门联合印发了推动中长期资金入市的实施方案，此方案将重点进行引导。引导的对象是险资、年金以及公募基金等，目的是让它们进一步加大入市的力度。
财经日历
23:00 欧元区12月消费者信心指数。
金融衍生品
国债期货
政策扰动加剧，债市情绪谨慎
昨日国债期货市场处于震荡运行状态，且呈现出小幅走弱的态势。主力合约 TS 收跌 0.04%，主力合约 TF 收跌 0.09%，主力合约 T 收跌 0.08%，主力合约 TL 收跌 0.07%。在宏观方面，海外宏观情况使得不确定性加大，同时国内经济数据进入真空期，这导致市场预期较为谨慎。在政策方面，需要关注中长期资金入市对市场所产生的影响。在货币政策方面，央行持续开展 14D 逆回购操作。春节之前，央行对资金面的呵护意图依然存在，然而防止资金空转等方面的方向并未改变。再加上央行对于久期监管的态度，政策方面的扰动依然存在。综合起来看，从国内和海外的宏观情况来看，国内的修复存在不确定性，海外的扰动在加剧，总体上对债券市场存在支撑作用。当前处于债市高估值结构中，央行及监管层的态度也叠加在一起，这使得债市进一步向上的动能受到阻碍，同时配置的性价比一直在持续变弱，交易属性有所增加，价格的波动将会持续扩大。
有色金属
沪金
避险情绪维持高位，金价延续震荡偏强
行情走势方面，金价保持着震荡偏强的态势。从海外市场来看，昨天纽约金持续上涨，在一天内上涨了 0.26%；从国内市场来看，沪金的夜盘跟随外盘上涨，盘面上涨了 0.57%。特朗普的政策存在不确定性，金价主要受避险情绪的主导。
宏观经济方面，本周的经济数据发布数量不多。重点需要关注的是美国总统的政策以及央行官员的讲话。具体来看：美国 12 月谘商会的领先指标月率为-0.1%，而预期是 0%；欧洲央行行长发表讲话表示，欧元区的通胀今年仍有希望达到 2%。
地缘政治方面，哈以停火协议正式生效了，同时俄乌无人机袭击事件频繁发生。以色列军队一直在对约旦河西岸城市杰宁进行持续的袭击，导致至少有 10 名巴勒斯坦人丧失了生命。如果普京拒绝谈论结束战争的事宜，那么美国将会考虑对俄罗斯施加额外的制裁。
综上所述，美元目前没有持续上涨的趋势，黄金上方的压力有所降低；市场在关注美国总统政策的落实情况，关税贸易方面的担忧依然没有得到缓解。从整体来看，地缘冲突的情况有所缓和，需要关注俄乌战争的和谈情况。综上所述，黄金仍然有希望保持上涨的态势。
沪铜
海外关税扰动反复，铜价不确定性加大
昨日铜价处于震荡运行状态。价格的重心有轻微向下移动。在海外宏观方面，美元指数依然保持在较高的水平，并且美国的关税政策仍然存在较大的不确定性。在国内方面，由于春季以及年初因素的作用，经济数据进入了一个没有数据的时期，海外的扰动影响在不断加大，市场的情绪比较谨慎。下游需求方面，国内的需求仍然存在乐观的预期，“两新”扩围政策正在逐步落地，并且电网或许会有发力的情况。但是，春节即将到来，在短期内预计难以有明显的提升，而且海外的扰动还在加剧。综合来看，海外政策的情况是仍存在较大的不确定性，并且美元指数一直维持在高位。在需求方面，由于国内稳增长政策在不断加码进行刺激，所以预期持续向好，不过供给端的约束难以发生转变，然而现实需求依然存在较多对其产生拖累的因素，再加上节假日的因素，这就使得短期市场的不确定性增大了。
沪铝及氧化铝
贸易政策不确定性加大，市场情绪谨慎
昨日氧化铝价格上方继续承压，小幅走弱。铝价震荡偏弱。
在国内方面，由于春季以及年初这些因素的作用，经济数据进入到了一个没有数据公布的时期。而且，海外的扰动对国内的影响在不断加大，市场的情绪也变得比较谨慎。
国内方面，市场对于氧化铝产量增长的预期一直在不断上升。新投产以及复产的预期都存在，并且库存见底的迹象在不断强化。市场对于转宽松的预期进一步得到加强。由于受到节假日的影响因素，现货成交比较清淡，价格依然在持续回落。
海外方面，特朗普对加拿大的关税政策有可能落地，这可能会导致美国铝的进口产生不确定性。从中长期的角度来看，海内外的产能和产量都难以有较为明显的提升空间。并且，贸易方面的问题或许难以消退。在这种情况下，供应端会受到持续的约束，而需求方面的不确定性则比较高。
在电解铝方面，供给方面的约束以及较低的库存对价格起到了支撑作用，价格容易上升而难以下降，但是近期海外出现的扰动使得市场的不确定性加剧，再加上国内节假日即将到来，市场的情绪偏向于谨慎。
沪镍
精炼镍持续累库，镍价承压下行
上一交易日 SMM1#电解镍的平均价为元/吨，这个价格相较于前一个值下跌了 975 元/吨。在期货方面，昨天镍价呈现出震荡且走弱的态势，夜盘开盘时出现跳水情况，最终收于元/吨。
海外方面，特朗普暗示美国有可能从 2 月 1 日开始，对从加拿大和墨西哥进口的产品征收 25%的关税。关税政策的不确定性再次提升，这引发了市场的避险情绪。
中间品方面，新增的项目具有显著的成本优势，产能扩张的趋势并没有停止。纯镍这一端，过剩的格局非常明朗。海内外的库存一直在持续上升。这种情况对镍价的上方产生了显著的压力。
新能源方面，国补政策得以延续，这使得消费端仍然存在着乐观的预期。然而，三元电池装车量存在着结构性问题，并且这种问题还在持续恶化，这就导致对镍的需求难以有显著的增加。
总的来说，供给方面没有出现实质性的收紧，需求也没有什么出色的表现，镍的基本面弱势是很明确的。随着宏观上谨慎情绪的逐渐增强，价格承受着向下的压力。不过，印尼矿端的管控预期仍然为镍价提供了支撑。在策略上，当前这个位置之前的空头可以继续持有，比较谨慎的人可以考虑在震荡区间的底部获利了结然后离场。
新能源金属
碳酸锂
现货报价出现下滑，期货维持区间运行
供应方面，国内周度的产量呈现出明显的收缩态势，并且上游的冶炼厂库存也在进行降库操作。盐湖提锂的产量一直处于低迷状态，辉石提锂的产量快速地回落了，云母提锂的开工情况基本上保持持平。进口精矿的报价十分坚挺，锂价上行这一情况对冶炼厂的利润回暖起到了利好作用。从海外的视角来看，非洲精矿的运量在收缩，南美精矿的出口同比呈现出增长的态势，澳洲的扩产进度出现了延后的情况。供应端收缩的信号是非常明确的，需要关注锂盐冶炼生产的弹性区间。
需求方面，材料厂的原料库存呈现增长态势，贸易商的库存也有小幅增长。全球市场的增速逐渐放缓，国内电车的销量超出了预期，欧美国家在电车方面的渗透率偏低，美国的新能源政策发生了变化。正极的生产节奏趋于稳定，整体的排产降幅较为有限。美国的刺激政策以及关税调整引发了人们的担忧，24 年全球锂盐的消费增速出现了分化。下游产业链的产品报价有了提升，需要关注海外需求市场的政策波动。
现货方面，SMM 电池级碳酸锂的报价有所上涨。其价格处于 77850 元/吨。期现价差变为 1050。基差重新回到现货升水的状态。价差的波动较为剧烈。供应端的扰动仍在持续。全球需求在中期的预期有所下滑。行业锂盐的库存位置处于偏高的水平。进口矿价在缓慢地上行。海外矿企的生产指引被下调。同时，其挺价的意愿仍在延续。产业链的利润流向发生了重新分配。需要关注上中游产品的库存量。
总体来说，供应方面的扰动消息比较多，供应收缩的速度比预期的要快；海外市场的波动明显加大了，要关注美国的政策调整以及矿企季度报告的发布。下游产品的报价开始回暖，材料厂的利润有希望得到改善，短期内供需方面接近平衡。昨天期货处于震荡上行的状态，整体持仓在收缩，而成交明显下降；供需的表现比较平稳，海外政策的波动风险在加剧；节前的成交相对比较冷清，锂价仍然维持在区间内震荡。
硅能源
工业硅供需维持双弱局面，节后预计仍有较大去库需求
工业硅方面，预计在 2025 年 1 月，其产量会下降到 30 万到 32 万吨这个范围。每周四地区的工业硅总产量为 4.15 万吨，与上一周相比减少了 338 吨。因为西南地区的工业硅企业开工率已经降低到了比较低的水平，所以整体供应的降幅比较大，进一步减产的空间可能不会很大。
多晶硅方面，整体开工的比例保持为 35%。目前，所有的多晶硅企业都已在降低负荷运行，并且还有企业在继续降低负荷。下游已经储备了足够用于近期生产的硅料，部分企业甚至囤积了足够供未来 2 个月生产的硅料。临近假期，下游的拉晶企业的采购工作已接近尾声，需求比较清淡。
在其他相关产品方面，铝加工行业已经临近年关，近期出现了较为频繁的停工放假现象。在短期内，硅铝合金的订单需求量有了较为明显的下降。有机硅市场的开工情况相对偏高，供大于需的矛盾格局很难得到缓解，下游企业的看空心态依然没有减少。
临近春节时，总体情况是这样的。下游企业陆续开始停工，供需方面维持着双弱的局面。不过，在节后，预计市场仍然存在较大的去库需求。
黑色金属
钢矿
海外不确定性上升，关注资金持仓过节意愿
宏观
宏观方面，昨日收盘之后，国内再次提出推动长期资金进入股市。同时对股票、债券以及人民币汇率进行跟踪，并且评估市场情绪的边际变化情况。特朗普提出，最早会在 2 月 1 日对出口至美国的商品加征 25%的关税，这使得中美之间的博弈可能会变得更加激烈。在昨日的夜盘时段，离岸人民币汇率出现上升，而美元指数则小幅增强。美国政策不确定性较高，所以在春节期间宏观波动会被放大。这种宏观波动可能会影响到资金持仓过节的意愿。需要关注本周五节前的保仓措施对盘面资金所产生的影响。
螺纹
春节临近，建筑钢材供需双弱的格局不会有太大改变。昨日，钢谷、找钢等样本表明，螺纹累库速度相比环比加快了。然而，库存的绝对值依然处于偏低的状态，整体累库速度是在可控范围内的。从目前的情况来看，淡季的供给以及节后需求的恢复速度，是影响春节后市场走向的关键因素。供给端方面，低供应对于控制淡季累库速度以及维持基本面相对健康起着关键作用。所以，电炉平电成本（3400）对钢材价格的压制暂时难以被突破。依据富宝信息可知，由于受到废钢供给问题的限制，尽管电炉盈利环比有所改善，但是节后电炉企业的复工速度与去年同期大致相同。需求端方面，调研信息表明绝大多数建筑企业节后复工时间和去年大致相同。同时，仍需对春节后复工复产的节奏进行追踪。综合来看，海外的不确定性在上升，在长假期间，持仓过节的意愿可能会受到限制。螺纹的基本面矛盾积累得并不多，上方电炉平电成本所在的位置阻力较强。预计在节前，螺纹可能会继续在 3300-3400 的小区间内运行，等待节后驱动进一步明确。
热卷
目前板材的需求具有较强的韧性，整体的累库速度是可以控制的。后续在淡季，板材的供给以及节后需求的启动节奏，是影响热卷价格走势的关键因素。其中，供给方面的约束有利于降低节后去库的压力，所以高炉复产的节奏决定了淡季板材的供应节奏。近期，钢厂的利润环比呈现出扩大的趋势，国内高炉的铁水日产量已经停止下跌并开始增加，在淡季，铁水供应板材的比例偏高，这从边际上压制了节前热卷价格继续向上的空间。需求关键在于板材的出口情况，包括直接出口和间接出口。其一要关注钢材出口利润的边际变化，其二要关注美国的关税政策。特朗普就职后多次提及关税政策，而强劲的板材直接、间接出口能否持续，仍是市场关注的焦点。综上所述，海外的不确定性在上升。在长假期间，持仓过节的意愿可能会有所降低。钢材整体的供需矛盾积累得比较有限。短期内，热卷等黑色系产品暂时没有较强的上行驱动。节前可能会继续在区间内运行，等待节后驱动进一步明确。
铁矿
2 月份铁矿石供需结构在季节性方面有改善的规律，这一点较为确定。从需求端来看，钢厂的盈利状况得到了改善，并且在节后，钢厂复产的方向是明确的。与此同时，进口矿的供给出现了季节性的扰动因素。1 月时，进口矿的发运处于季节性的下行阶段，这也就导致了 2 月国内进口矿的到港量环比出现了回落。供应减少而需求增加，这种情况有利于推动港口库存在边际上减少。特朗普就任之后，海外的宏观政策存在不确定性且有所上升。中美之间的博弈可能会变得更加激烈。资金在过节时持有仓位的意愿受到了限制。同时，依据季节性规律的特征，市场对于铁矿的供需结构会有边际改善的预期。铁矿的期货价格已经回升到 800 以上，掉期价格曾经一度突破 105 美金。我们觉得铁矿的估值已经处于中性偏高水平，向上的空间已经不足。综上，铁矿基本面出现边际改善信号，但上方阻力较为明确。
煤焦
产地煤矿陆续停产放假，焦炭七轮提降悉数落地
焦炭
现货方面，焦炭的第七轮提降基本上已经落实，累计降幅在 350 到 375 元/吨之间。而下游以及贸易环节对于节后市场仍然比较悲观，依然存在看跌的情绪。综合来看，焦炭的现实供需处于双弱的格局。消费处于淡季，并且利润在收窄，这些因素对产业链的上下游开工意愿形成了制约。现货市场已经完成了七轮提降。在节前，贸易商主要持观望心态，价格暂时稳定运行。期价的走势延续着筑底的格局，需要关注上游的成本支撑。
焦煤
产地煤方面，调研数据表明陕蒙煤矿的减产幅度比去年同期有所增大废钢期货最新行情走势金投网，山西的矿井也陆续安排了春节放假，原煤的生产呈现出季节性回落的态势；进口煤方面，甘其毛都口岸的通关车数一直保持在较高的水平，口岸的贸易商有着维持价格的心态，然而成交量相对来说比较有限。在需求方面，焦炉和高炉的开工提升产量的意愿不太好，并且大多数企业对节后需求的修复信心不足，采购的力度难以有明显的提升，矿端的库存持续在增加。综合来看，下游生产的积极性不太好，采购大多是以根据需求为主。焦煤煤矿的库存持续在增加，节前的需求实现情况依然比较弱。然而，产地的矿井大多陆续进入了春节放假的时期，供给方面的压力在阶段性地缓和。焦煤的走势主要是在筑底，需要关注年后矿端是否能够主动去库存。
纯碱
纯碱价格区间运行，玻璃关注淡季累库速度
纯碱
纯碱的基本面没有太大变化。装置的开工率保持在 88%附近。周产量预计为 71 万吨到 72 万吨。玻璃运行的产能维持在 23.86 万吨每天。周度的刚需消费量预计在 62 万吨左右。供过于求的格局没有改变，并且过剩的幅度也没有进一步扩大。2024 年 4 季度开始后，纯碱期货主力合约的价格大致处在 1350 到 1550 这个范围之内进行运行。从基本面方面来看，目前没有新的增量因素能够促使这一价格运行区间被打破。在策略方面，建议可以在新的单子上沿着区间的上沿去尝试做空 SA505 合约。
浮法玻璃
海外宏观的不确定性在上升，在春节期间，资金持仓过节的意愿可能会受到限制。随着春节逐渐临近，工地开始放假，浮法玻璃主要生产地的产销率进一步下降，淡季的累库周期已经开始了。尽管浮法玻璃的运行产能大幅收缩了大约 9%，这对减缓淡季累库的速度是有利的。但是，玻璃深加工企业的资金回款情况和订单情况都不太好，仍然需要警惕节后下游复产没有达到预期，从而增加玻璃企业去库存压力的风险。预计玻璃价格的底部会有支撑，然而节前的升水情况不利于短期价格继续上涨。在策略方面，对于 05 合约的买玻璃空纯碱套利策略，要耐心地持有。
能源化工
原油
利空因素逐步累积，短期油价弱势震荡
供应方面，美国石油活跃钻井平台数量每周与上周相比有小幅的减少。原油的日均产量也出现了下降的情况。商业原油库存是小幅减少的。库欣地区的原油库存有所增加。战略石油储备库存也有小幅的增加。
需求方面，之前是寒潮促使油价上涨。而现在废钢期货最新行情走势金投网，美国的气温状况已经有了很大的改善。随着之前那些利多因素被消化掉，市场在需求预期方面的多空分歧开始显现出来。
美国商业库存方面，在 1 月 10 日当周有去库情况，去库量为 196.2 万桶。这主要是因为净进口减少了，同时产量也减少了所导致的。
总体来说，短期油价处于弱势且在震荡。需要关注地缘政治方面的风险，同时也要关注全球经济复苏的情况对原油市场所产生的影响。
聚酯
库存累积压力增大，PTA后续价格或震荡偏弱
PTA 的供应情况是，其负荷保持在 80%，相比上一个周期上升了 0.1%。在装置方面，中泰石化已经重新启动，英力士和嘉兴石化也重新启动了。而汉邦的 220 万吨装置处于停车状态，逸盛的三套装置计划进行检修。整体来看，PTA 的社会库存为 295 万吨，相比上周增加了 10 万吨。其中，在库和在港的库存为 47.6 万吨，比上周增加了 13 万吨，总仓单为 113.5 万吨，相比上周上升了 1 万吨，这表明供应方面的压力有所增加。
乙二醇在供应方面，其负荷一直保持在 70.6%。其中，合成气制的负荷为 72.6%，乙烯制的负荷为 69.4%。港口的库存是 57.7 万吨，与上一个周期相比，库存增加了 5.1 万吨。
需求方面，下游负荷呈现下降态势，下降幅度为 3.3%至 83%。其中，终端加弹负荷下降了 34%，终端织机负荷下降了 35%。主要是因为下游进入了淡季，需求有所减弱。
总体来说，装置的负荷一直保持在较高的水平。同时，下游的需求进入了淡季。这两个因素使得库存累积的压力不断增大。因此，PTA后续的价格可能会呈现出震荡且偏弱的态势。
甲醇
到港量大幅减少，生产企业库存进一步下降
生产企业库存下降了 0.87 万吨，为 29.96 万吨，达到两年的新低。生产企业的订单待发量提升了 27%。西南地区、华北地区以及华东地区的订单有显著的增长。海外的装置开工率一直处于较低的水平，最快要到 2 月底才会开始回升。2 月份的进口量比较少，与此同时，生产企业的库存非常低，这使得甲醇价格有了支撑。
聚烯烃
PE累库，PP去库，节后预期偏差
特朗普推行的关税政策以及提高美国原油产量这两件事引发了市场的担忧，所以国际油价一直在持续下跌。在本周，PE 现货价格出现了加速下跌的情况，库存也从下降转为上升了。其中，生产企业的库存没有明显的变化，而社会库存增加了 4%。PP 生产企业的库存大幅度下降了 12%，并且达到了三年以来的新低，社会库存减少了 5.9%，比去年同期略高一些。本月检修装置数量极少，生产企业的开工率一直保持在 85%以上。1 月的产量预计会创造历史新高。供应过剩的担忧已经在生产企业积极去库存这一现象中体现出来了。目前两油的库存已经下降到了 46.5 万吨，达到了最近一年的新低。考虑到整个一季度的供应都比较宽松，聚烯烃价格容易下跌而难以上涨，所以首选卖出看涨期权策略。
橡胶
预期较强而现实偏弱，节前胶价震荡为主
泰国南部目前处于季节性旺产阶段。NOAA 数据表明，今春拉尼娜事件的发生概率以及预期强度都在同步降低。产区的气候扰动逐渐变得平缓。生产节奏正逐步恢复到割胶季的特征。需要关注海外产区的原料供给情况。
需求方面：新一轮汽车以旧换新的实施细则已经发布了。补贴的范围进一步扩大了。这一政策有利于远期需求。不过，考虑到消费刺激存在时滞性，以及受到传统淡旺季的影响，乘用车的零售增速正在逐步走弱。要使实际效果显现出来，估计还需要一些时间。目前现实需求依然比较弱。
库存方面：一般贸易的库存有显著的增长。港口连续七周都在累积库存。从结构性库存的压力可以看出，目前呈现出阶段性供需宽松的现状。
核心观点：政策层面在持续推进，对远期需求持乐观预期。然而，临近农历新年，汽车产销增速出现季节性回落，轮胎产线也进入春节放假阶段，这导致现实需求的兑现情况变弱。同时，海外主产区仍处于旺产季，港口的累库趋势还在延续，因此胶价主要以震荡为主。
