品种表现
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品种涨跌幅
集运欧线的涨幅居前；豆二的涨幅居前；豆粕的涨幅居前。碳酸锂的跌幅居前；工业硅的跌幅居前；氧化铝的跌幅居前。
从板块整体表现看，农产品、股指多数上涨附近的旧钢材交易，能化多数下跌。
资金流入
资金流入的前三名分别是 IM、沪锡以及沪银；而流出的前三名依次为 IF、IC 和碳酸锂。
从板块资金流动情况来看，国债多数流入，黑色、能化多数流出。
波动率情况
从 5 日的波动率水平来观察，排在前三位的分别是集运欧线、氧化铝以及烧碱；而低波动的前三个品种是二债、五债和梗米。
从板块整体波动率情况来看，有色、能化波动较高。
资讯速递
宏观要闻
欧元区1月ZEW经济景气指为数18，前值为17。
行业要闻
工信部将支持优势整车企业，使其能够提质增效、做优做强，并且不断优化产业生态。
金融衍生品
国债期货
宏观不确定性持续，债市延续高波动
昨日债券早盘的走势比较弱。午后由于受到宏观预期的影响，开始震荡并逐渐走高。主力合约 TS 收涨 0.02%，主力合约 TF 收涨 0.08%，主力合约 T 收涨 0.17%，主力合约 TL 收涨 0.54%。在宏观方面，经济数据将会逐步进入真空期，然而海外宏观存在着加大的不确定性，这对国内造成的扰动也在加大。在货币政策方面，央行于昨日重新启动了 14D 逆回购。早盘时资金呈现出偏紧的态势，到了尾盘则转为宽松。这表明央行对资金面的呵护意图依然存在。然而，由于受到春节等因素的影响，在节前资金面或许仍将保持偏紧的状态。另外，央行对于久期的监管或许会进一步加强，这加剧了市场的不确定性。综合各种情况来看，国内宏观数据的修复节奏仍需要进一步得到确认，而海外宏观方面的扰动在不断加剧，货币政策也因此受到影响，存在着较大的不确定性。从微观角度去看，债市不断创新高之后，配置的性价比在快速降低，赔率也在快速下降，交易的不确定性有所增强，债市的波动将会持续加大。
有色金属
沪金
关税担忧重新上行，金价维持上涨势头
行情走势方面，金价在短期内的波动程度有所加大。从海外市场来看，昨日纽约金呈现重新上行的态势，单日下跌了 0.68%；从国内市场来看，沪金的夜盘跟随外盘上涨，盘面上涨了 0.79%。美债的实际收益率持续向下探寻，这使得金价的上行动能得以延续。
宏观经济方面，上周全球整体经济数据比预期要好。本周重点关注美国新总统的贸易政策以及信心指数。具体情况如下：欧元区 1 月的 ZEW 经济景气指数是 18，之前的值是 17；德国 1 月的 ZEW 景气指数下降到了 10.3，远远不如市场预期的 15.1。
地缘政治方面，以哈停火协议正式开始生效，同时俄乌地区的无人机袭击事件频繁发生。以哈方面维持了第一阶段的停火状态，双方约定将停战六个星期，这有可能促使以哈战争结束。俄罗斯方面宣称摧毁了 31 架乌克兰的无人机，这些无人机主要是针对俄罗斯的工业区。
总的来说，美元呈现出震荡且偏弱的走势，同时美国国债的收益率持续下降；新上任的总统所推行的贸易政策引发了市场的担忧，导致资金的避险情绪有所上升。地缘冲突的紧张局势逐渐降温，大家开始关注俄乌战争的解决途径。从整体情况来看，在短期内黄金依然存在上涨的动力。
沪铜
海外关税扰动反复，铜价不确定性加大
昨日早盘铜价处于震荡运行状态。夜盘时低开，之后再度走高，成功收复了跌幅。在海外宏观方面，特朗普在之前的就职典礼上尽管没有宣布关税新政，但是随后依然发表了与关税相关的言论，这使得政策的不确定性较高。美元指数先是下跌，之后又上涨，波动幅度加大。在国内方面，经济数据依然是有喜有忧，进入了数据真空期，同时海外的扰动影响也在加大。供给方面，铜矿供给处于紧张状态，这对铜产量的拖累还在持续，并且加工费依然没有好转的迹象，国内冶炼端的利润一直表现得不好，开工的意愿相对比较有限。2024 年精铜产量与去年相比增长了 4.1%。下游需求方面，市场需求比较乐观，“两新”扩围政策正在逐步落实，同时电网或许会有发力的情况。然而，春节即将到来，短期内预计很难有明显的提升。综合来看，海外政策存在较大的不确定性，并且美元指数的波动在加剧。在需求方面，尽管现实需求受到了季节性因素的影响而出现了下滑，但由于国内稳增长政策在不断加码并进行刺激，所以预期一直在持续好转。然而，供给端的约束难以发生改变，价格的重心呈现出抬升的趋势，并且这一趋势是明确的，但价格的波动可能会持续下去。
沪铝及氧化铝
贸易政策反复，铝价波动放大
昨日氧化铝价格处于上方时仍持续承受压力，呈现出小幅走弱的态势。铝价在夜盘时低开，之后处于震荡运行的状态。
海外宏观方面，特朗普在之前的就职典礼上没有宣布关税新政。不过，随后他还是发表了与关税相关的言论，这使得政策的不确定性比较高。美元指数先是下跌，之后又上升，波动变得更加明显。在国内方面，经济数据有的令人欣喜，有的令人担忧，处于数据的真空期，而且海外的扰动影响也在加大。
国内方面，市场对于氧化铝产量增长的预期一直在不断上升，新投产以及复产的预期都存在，并且库存见底的迹象在不断地强化，市场对于转为宽松的预期进一步得到加强，现货市场抛售的意愿也在增强，成交价格依然在持续回落。
电解铝方面，产能有明确的上限。当前利润表现较为普通，产量容易下降而难以上升。2024 年国内产量增长 4.6%。尽管需求表现依然相对较为谨慎，然而库存在持续下滑，这对价格起到了支撑作用。在海外方面，特朗普对加拿大的关税政策有可能落地，这或许会导致美国铝进口出现不确定性。从中长期的角度来看，海内外的产能和产量都难以有较为明显的提升空间。并且，贸易方面的问题或许很难消退。在这种情况下，供应端的约束将会一直持续下去。
在电解铝方面，供给方面的约束以及低库存对价格起到了支撑作用，价格容易上升而难以下降，但是近期海外出现的扰动使得市场的不确定性加剧，再加上国内节假日即将到来，市场情绪偏向于谨慎。
沪镍
多空交织，震荡运行
上一交易日 SMM1#电解镍的平均价为元/吨，与前一交易日的值相比上涨了 875 元/吨。在期货方面，昨天白天镍价随着有色板块呈现偏强的运行态势，到了夜盘则小幅回落，最终收于元/吨。
海外方面，特朗普正式担任美国总统。他的就职演讲对于关税问题的态度相对温和。风险资产呈现出走强的态势。美元指数处于高位并出现回落。短期内，中美之间的尾部风险有所下降。
在镍铁端，印尼矿端变得宽松之后，镍铁的产量明显增加，并且持续在抢占国内的市场份额，整体的供给处于宽松状态。中间品项目具有显著的成本优势，其产能扩张的趋势还没有停止。12 月中国精炼镍在纯镍端的进出口量达到了近两年的高点。从整体情况来看，海内外的库存在持续上升，精炼镍呈现出过剩的格局，且这一格局较为明朗。
需求方面，不锈钢市场呈现出平静的态势，并且钢厂在节前的备库工作已基本完成。在新能源方面，国家补贴政策得以延续，消费端依然存在着乐观的预期。然而，三元电池装车量存在着结构性问题，并且这一问题还在持续恶化，这使得镍需求难以增加并带来利好。
总的来说，供给处于宽松状态，需求呈现疲软态势，镍的基本面较弱的现实依然十分明确。然而，印尼矿端的管控预期给镍价提供了支撑。从整体上看，近期镍价缺少方向性的驱动因素，只是随着宏观情绪的变化而震荡运行。
新能源金属
碳酸锂
海外政策扰动增强，锂价重回下行区间
供应方面，国内周度的产量呈现出明显的收缩态势，上游的冶炼厂库存在降低。盐湖提锂的产量一直处于低迷状态，辉石提锂的产量快速地回落了，云母提锂的开工情况基本保持平稳，进口精矿的报价较为坚挺，锂价的上行对冶炼厂的利润回暖起到了利好作用。从海外的视角来看，非洲精矿的运量在收缩，南美精矿的出口同比有所增长，澳洲扩产的进度被延后了。供应端收缩的信号是明确的，需要关注锂盐冶炼生产的弹性区间。
需求方面，材料厂的原料库存有了增长。贸易商的库存也小幅增长了。全球市场的增速在放缓。国内电车的销量超出了预期。欧美国家的渗透率比较偏低。美国的新能源政策发生了变化。正极的生产节奏逐渐趋于稳定。整体的排产降幅比较有限。美国的刺激政策和关税调整引发了人们的担忧。24 年全球储能会延续高增速。下游产业链的产品报价有了一定的回升。要关注海外需求市场的政策波动。
现货方面，SMM 电池级碳酸锂报价有所上涨。其价格处于 77900 元/吨。期现价差变为 1720。基差重新回到现货升水的状态。价差的波动较为剧烈。供应端的扰动仍在持续。然而，全球需求的预期在下滑。行业锂盐的库存位置处于偏高的水平。进口矿价在缓慢地向上运行。海外矿企的生产指引被下调。同时，其挺价的意愿仍在延续。产业链的利润流向发生了重新分配。需要关注上中游产品的库存量。
总体来说，供应方面的扰动消息比较多，并且供应收缩的速度比预期的要快；海外市场的波动明显加大了，需要关注美国的刺激政策以及锂矿企业的季度报告。下游产品的报价开始回升，材料厂的利润有希望得到改善，短期内供需方面的情况接近平衡。昨天期货大幅下跌，整体的持仓在收缩，而成交却继续增长；供应仍然在收缩，海外的需求面临着下滑的风险；基本面保持平衡，消息面导致锂价下跌。
硅能源
工业硅供需维持双弱局面，节后预计仍有较大去库需求
工业硅供应方面，开炉的数量在持续下降。初步的预计是，1 月份中国工业硅的产量能够达到 30 万吨左右。因为西南地区的工业硅企业开工率已经降到了比较低的位置，所以进一步减产的空间可能不会很大。
多晶硅方面，整体开工的比例保持在 35%。目前，所有的多晶硅企业都已经在降低负荷运行，并且还有企业在继续降低负荷。下游已经储备了足够用于近期生产的硅料，部分企业甚至囤积了足够未来 2 个月生产的硅料。临近假期，下游的拉晶企业的采购已经接近尾声，需求比较清淡。
在其他相关产品方面，铝加工行业已临近年关，近期该行业停工放假的情况较为频繁。在短期内，硅铝合金的订单需求量出现了较为明显的下降。有机硅市场的开工率相对偏高，供大于需的矛盾格局难以得到缓解，下游企业的看空心态没有减少。
临近春节，总体而言，下游企业开始陆续停工。供需方面，维持着双弱的局面。不过，节后预计市场仍存在较大的去库需求。
黑色金属
钢矿
海外不确定性上升，关注资金持仓过节意愿
宏观
宏观方面，国内目前没有新增的信息。特朗普上任之后，对之前的政策进行了普遍的纠正和调整。移民政策、能源政策以及关税政策等方面的变数有所增加，海外的不确定性也在上升。离岸人民币的汇率连续出现回调的情况，美元指数在 108 附近处于震荡状态。春节长假即将临近，宏观方面的波动有所放大，持仓过节的意愿可能会降低。
螺纹
春节临近，建筑钢材的供需双弱格局不会有太大改变。螺纹处于被动累库的状态，不过库存的绝对值比较低，并且累库的速度比历史同期要慢。在淡季，供给以及节后需求的恢复速度，是对未来行情产生影响的关键因素。需求端方面，目前通过调研获取的信息表明，绝大多数建筑企业节后复工的时间与去年大致相同。综上所述，海外的不确定性在上升。在长假期间，持仓过节的意愿可能会有所降低。螺纹的基本面矛盾积累得比较有限。电炉和平电的成本处于较强的阻力状态。短期内，螺纹向上发展会遇到阻碍。它或许会重新在 3200 到 3400 之间的区间内运行，等待节后的驱动进一步明确。
热卷
抢出口的影响持续着，钢材的直接出口和间接出口都很强劲，这带动了板材的需求，使其明显比预期和季节性要好，库存累积的速度比较缓慢。因为春节临近，淡季的板材供给以及节后需求启动的节奏将会成为影响热卷价格的关键因素。在这些因素中，供给的约束有助于降低节后去库存的压力，近期钢厂的利润环比在扩大，国内高炉的铁水日产量停止下跌并开始增加，这从边际上拖累了热卷价格继续上涨的动力。需求的关键仍旧在于直接出口和间接出口。我们可以追踪 SMM 钢材周度的出口数据，也可以关注钢材的出口利润。综合来看，海外的不确定性在上升，在长假期间，持仓过节的意愿可能会降低。钢材整体的供需矛盾积累得比较有限，短期内热卷等黑色系品种的上行遇到了阻碍，可能会重新回到区间运行的状态，等待节后的驱动进一步明确。
铁矿
1 月份铁矿石供强需弱的格局有了改善的信号。钢材需求比季节性要好，累库速度环比也不错。如果在淡季期间，钢厂保持谨慎的态度，那么预计节后钢材去库的压力是可以控制的。并且，钢厂盈利情况良好，节后钢厂复产的趋势可能会比较明确。同时，进口矿的供给出现了季节性的扰动因素。上周进口矿的发运量和到港量都环比明显下降。周一时，47 个港口的进口矿库存环比减少了大约 170 万吨，到了 1.55 亿吨附近。然而，随着海外宏观情况的不确定性增加，资金持仓过节的意愿受到了限制。在期货方面，价格在 820 元/吨附近遇到较强阻力；在掉期方面，价格在 105 美金附近也遇到较强阻力。综合来看，铁矿的基本面出现了边际改善的信号，但上方的阻力比较明确。
煤焦
煤矿陆续落实春节放假，焦炭提降推进顺利
焦炭
现货方面，焦炭的第七轮提降基本上已经落实到位，累计的降幅在 350 到 375 元/吨之间，现货市场的弱势局面难以改变。综合来看，焦炭的供需呈现出双弱的格局。消费处于淡季，并且利润在收窄，这些因素对产业链的上下游开工意愿形成了制约。现货市场迅速落实了第七轮提降，在节前，贸易商大多持观望心态。期价的走势呈现出偏弱震荡的态势，需要关注上游的成本支撑。
焦煤
春节将至，煤矿陆续进入停产放假阶段，在产地煤方面，调研数据显示今年假期为 6 至 15 天不等，导致原煤产出出现季节性回落；在进口煤方面，中蒙口岸的通关车数有所恢复，监管区的去库压力再度增强，使得进口资源较为充足。需求方面，焦炉开工的积极性不太好，高炉开工的积极性也不佳。下游企业对于节后的信心依然不够充足。低库存过年的情况将会成为现实。坑口的成交虽然有了一些边际上的好转，但是矿端累积库存的压力却没有减弱。综合来看，钢焦企业的生产环节在走弱，原料备货也在走弱。采购大多是根据需求来进行的。煤矿焦煤的库存在持续增加。市场的信心表现得比较弱。不过，产地的大矿大多已经进入了春节放假阶段。供给方面的压力可能会在阶段性地缓和。焦煤的走势主要是在筑底。要关注年后矿端是否能够主动去库存。
纯碱
纯碱供给宽松，玻璃淡季被动累库
纯碱
纯碱的基本面没有改善的驱动因素。检修装置恢复后，纯碱的开工率已经回升到 88%左右。德邦的新装置产能已经投产，产量的释放只是时间问题。轻碱的消费增长难以抵消玻璃运行产能大幅下降带来的影响，纯碱每周的刚需消费量已经降到 62 万吨以下，比纯碱每周 72 万吨左右的产量要小。春节临近之际，纯碱下游行业的补库即将接近尾声。如果没有进一步的减产，碱厂被动累积库存只是时间早晚的问题。当下，盘面的主力合约依然是小幅升水沙河的现货价格。在策略方面，建议可以尝试做空 SA505 合约的新单。
浮法玻璃
海外宏观的不确定性在上升，在春节期间，资金持仓过节的意愿有可能会下降。随着春节逐渐临近，工地也开始放假，浮法玻璃的 4 个主产地产销率的均值已经回落到 87%，淡季的累库周期已经开始启动。春节期间玻璃累库的速度，以及节后下游需求回归的速度，成为了影响玻璃价格的关键因素。浮法玻璃运行产能收缩，这有助于减缓累库速度。然而，依据市场调研信息可知，节后玻璃深加工企业在资金回款以及订单方面的情况都不太好。所以，仍需留意节后下游复产延迟的情况，以及这种延迟可能会加大玻璃企业被动库存幅度的风险。在这种情形下，淡季玻璃期价升水现货所带来的套保压力或许会比较高。预计玻璃价格会面临阶段性回调的压力，同时要关注玻璃煤炭工艺成本所处的支撑。
能源化工
原油
政策不确定性加剧，且技术面存在回调需求
政策方面，特朗普宣布将把对加拿大和墨西哥的新进口关税的实施时间推迟至 2 月份。特朗普的关税计划使得油价表现疲软，同时美元走强以及承诺增加美国的石油和天然气产量也对油价产生了影响。
供应方面，目前原油的产量出现了轻微的回落。其具体情况是，环比减少了 8.2 万桶/日，降至 1348.1 万桶/日。同时，贝克休斯的石油钻井数环比也减少了 2 台。
美国商业库存方面，在 1 月 10 日当周进行了去库操作，去库量为 196.2 万桶。这主要是因为净进口有所减少，同时产量也减少了。
美国寒潮总体而言使得短期原油产量出现下降情况，这种下降对油价起到了支撑作用。不过，特朗普就任之后，政策方面的风险在不断加剧，并且从技术层面来看，油价也有着回调的需求。
聚酯
投产致过剩预期加剧，后续价格或震荡偏弱
PTA 的供应情况是，负荷保持在 80%，相比上个周期上升了 0.1%。在装置方面，中泰石化开始重新启动，英力士和嘉兴石化也重新启动了，而汉邦的 220 万吨装置处于停车状态，逸盛的三套装置计划进行检修。社会库存相比上个周期增加了 10 万吨，达到了 295 万吨，这表明供应方面的压力有所增加。
乙二醇在供应方面，其负荷一直保持在 70.6%。其中，合成气制的负荷是 72.6%，乙烯制的负荷为 69.4%。广汇装置已经恢复到正常状态。四川正达凯装置开始进行调试开车工作。油化工的出库量保持平稳。港口的库存为 57.7 万吨，与前一周相比，库存增加了 5.1 万吨。
需求方面，下游负荷呈现下降态势，下降幅度为 3.3%至 83%。其中，终端加弹负荷下降了 34%，终端织机负荷下降了 35%。主要是因为受到下游处于淡季，需求减弱这一因素的影响。
总体来看，PTA 市场的供应情况呈现出过剩的态势，这种过剩的局面有进一步加重的可能，而当前库存的累积情况能够作为这种供应过剩局面的印证。在后续的发展中，价格可能会处于震荡且偏弱的状态，因此建议进行前空持有操作。
甲醇
节前成交冷清
周二内地甲醇现货价格有小幅上扬。期货日盘处于震荡状态，夜盘则出现下跌。下游在节前已基本完成备货，本周开始陆续停工。西北样本生产企业的签单量仅为 3.2 万吨，相比之前减少了 4.08 万吨。2024 年甲醇产量呈现增长态势，而进口量有所减少，表观需求增速达到 7%。下游需求较为旺盛，实际需求增速超过 10%。供需基本处于紧平衡状态，期货均价上涨了 110 元/吨，达到 2535 元/吨。2025 年甲醇及其下游新增产能较多。然而，由于 2024 年的高基数，甲醇供应和需求增速放缓。尽管如此附近的旧钢材交易，供需依然保持平衡。因为进口量减少，所以一季度走势偏强，建议卖出看跌期权。到了二季度供应回升后，价格面临回调，推荐做空期货。下半年有国内外减产以及下游新产能集中投放等很多利好情况。期货很有可能创出年内的新高。可以考虑进行做多期货的操作或者买入看涨期权。全年期货的均价会进一步提升到 2600 元/吨或者更高的水平。
聚烯烃
塑料转弱，L-PP价差收窄
本月裕龙实现了新产能量产，中英实现了新产能量产，宝丰也实现了新产能量产。线性的日产量达到了 60 万吨，创造了历史新高。因为产量一直维持在历史最高水平，并且下游陆续开始停工，所以聚烯烃的供需关系从紧平衡转变为宽松。现货价格在最近两周开始快速下跌。塑料期货连续下跌了三周，其价格已经靠近去年 9 月的低点。PP 期货的跌幅相对较小。05 合约的 L-PP 价差，在两周前是 600 元/吨，现在收窄到了 400 元/吨。另外，L-V 价差也明显地收窄了。考虑到春节过后塑料的基本面依然存在偏差，上述跨品种价差还有收窄的空间。之前推荐的套利头寸可以继续持有。
橡胶
政策利好远期需求，但现实供需仍偏宽松
供给方面：泰国南部处于季节性旺产阶段。NOAA 数据表明，今春拉尼娜事件发生的概率以及预期强度都在同步降低。产区的气候扰动逐渐变得平缓。生产节奏也在逐步恢复到割胶季的特征。需要关注海外产区的原料供给情况。
需求方面：多个部委联合起来推动 2025 年汽车以旧换新相关措施的实施细则。政策对远期需求是有利的。然而，要考虑到消费刺激存在时滞性。并且当前乘用车零售呈现季节性走弱的态势。所以实际效果要等到新年之后才会显现出来。现实需求依然比较弱。
库存方面：一般贸易的库存有显著增长。港口连续七周都在增加库存。结构性库存存在压力，这显示出阶段性供需呈现宽松的现状。
核心观点：在政策的驱动下，市场预期呈现出偏向乐观的态势。然而，在春节前，橡胶的现实基本面依然是偏空的。一方面，乘用车的零售增速呈现出季节性的下滑趋势；另一方面，轮胎产线开始停产放假。与此同时，东南亚的主产区还处于旺盛的生产季节，港口的库存累积趋势仍在延续，胶价主要以震荡的态势为主。
