应该说，今年的一般趋势应该非常清楚，并且自全球经济和金融危机以来，它已经进入了第一次同步的复苏和共鸣。经济复苏来自三个主要驱动力：财务状况放松（），公司利润回收率驱动库存和资本支出回收（和资本支出），而发达国家的财政收紧的阻力却较少。经过几年的经济疲软和缩水，经济复苏的强度和可持续性很容易被低估（）。
与往年形成鲜明对比的是，全球经济增长预期已经上升。从行为融资的角度来看，当人们做出决策并判断某些事情的可能性时，他们经常使用最简单的信息来提取内存中的信息以进行主观估计，例如给最新的记忆和信息一个很大的重视。 （性灵感）。这就是为什么投资者经常陷入线性外推的惯性思维，无论是关于宏观经济增长还是微型公司的表现。
您是否对分析师下个月如何预测PMI感到好奇？他们使用上个月的偏见。
LO是我今年读的最鼓舞人心的书，该书对人脑的决策系统有一个非常详细的解释。结论是，人脑已经发展了数百年，以最大化生存和繁殖，而不是最大化投资绩效。因此，人脑将在潜意识中做出非常快速的启发式决定，但是影响资产价格的变量太多的投资太多了，需要系统的，科学和全面的分析。人的大脑无法在短时间内同时处理这么多信息。 （参考文章:)
关于中国的经济，在年初利率急剧上升的背景下，货币增长幅度很高，几乎每个人都认为，投资将很快随着总需求而下降，中国的经济和通货膨胀率在最终开始和低点，完全忽略了外国需求。并导出可能的支持角色。我认为许多人患有M1。 （）。实际上，在前三个季度，净出口对GDP增长的贡献从去年的-0.5个百分点反弹到0.3个百分点。如果没有出口的回收，GDP增长率只有6％。大多数人忽略出口的原因实际上是因为他们不了解中国在2013 - 2015年的经济衰退在很大程度上是全球性的，而不是因为口碑的经济转型和结构调整而不是因为口碑。从2013年到2015年，由于被动钉至美元，RMB的实际有效汇率近30％。当汇率如此之多，无论它是否处于结构性转型中，历史上的任何国家都无法避免经济下降和通缩。预计。
市场也被低估了投资。企业利润得到了如此之多，他们对投资过于悲观，这也是线性外推的体现。有些人列出了结构性原因，例如产能力和债务过多，并认为投资是不可能的。这是长期结构因素与短期周期因素之间的典型混淆。一些卖方分析师可能会受到布里奇沃特的启发，并每天写债务杠杆作用，但他们不了解布里奇沃特的真正含义。在短期和中期，经济周期远远超过债务周期。具有解释力。更不用说，统计局本身发布的投资数据非常可靠，固定资产投资在3月达到顶峰，但是上市公司的资本支出，挖掘机销售以及公司中和长期贷款都表明投资已经表明投资有实际变得明显。改进（）。
关于通货膨胀，主流市场期望被严重判断。在今年上半年，许多市场参与者指出，在高基础的影响下，PPI将迅速下降。这相当于假设未来的PPI始终是每个月零，但是这个假设太大了。如果您仅依靠过去的信息，则可以判断未来。投资不容易吗？从过去的历史来看，PPI的同比增长率与周长因素相似，几乎是40％的时间分歧，因此与仅基于基于PPI拍摄PPI来扔硬币没有什么不同基本效应。我怀疑许多投资者并不意识到这个问题，但最终他们不可避免地要确定自己的头脑，而忽略了不利于其立场的证据。
今年最困难的部分是，国内经济在一年中经历了几个小型周期。在3月，6月和9月，将发布的12月数据将非常强大。 Lu Ting认为这可能与假期效应有关，但这不是主要原因。我在本文中提到，执行宏观策略最重要，最困难的事情是判断经济发展迹象后的经济是否将进入（15％的概率）或返回（40％的概率）。该判断确定这一时期是风险资产的下降或趋势逆转，例如如何处理11月的股票和工业金属的下降。
今年，国内资本市场主要由宏观基本面驱动。甚至我的A股市场也已经开始研究经济数据。这是一个熟悉的公式吗？股票市场崩溃后，散户投资者大量退出市场，外国资本进入，国内资本市场的制度化程度增加，国内市场通常变得更加基本。
债券：如果您今年不考虑宏观水平，那么债券将很难做到。在今年年初，许多投资者坚信，名义GDP的增长率在第一季度达到峰值，利率无法达到新的高位。如上所述，这个假设太大了，依靠如此大的假设进行投资非常危险。今年，商品不仅没有以抵抗力的方式下降，而且以抵抗力的方式上升。在下半年，商品价格急剧反弹至新的高高 - PPI增长率反弹 - 预计将标称GDP增长率向上修改 - 债券利率的上升幅度超过了想象。 ，，，，
我记得从10月至11月的利率激增归因于情感主导的踩踏事件，但我认为情绪和停止损失市场很难解释40BP的增长。我认为加紧调节是债券急剧下降的主要原因。尚未单个细节的法规不能在如此短的时间内显着改变投资实体的行为范式。监督可能只是一个很好的理由。我一直认为，这种上升趋势是债券市场经济基础的重新定位。可以观察到，在9月的经济数据和州长的7％出现之后，2017年预期的名义GDP增长率再次进行了大规模修订，类似于3月附近旧钢材市场位置在哪里，在6月，第一个和第二个被伪造。
当宏观前景尚不清楚时，保持组合的分散和平衡是更安全的，而不是进行大量赌注，同时制定了各种情况的计划，等待信号清除，并迅速调整位置，只要它比其他速度快一点，结果就会好得多（）。人们通常讨厌没有观点的感觉，即使面对极大的不确定性，他们也会迫使自己做出明确的判断，并迫使一些不太确定的暴露，以 /偏见。在这个职位上很难亏钱。詹姆斯有一个著名的说法，不是做的价值。
今年，债券市场再次证明了最简单的事实。投资需要真正的独立思考和放弃后续行动。达利奥对此有很多解释。
股权：自2016年以来，我一直认为A-和Hong Kong 处于战略性购买点，极度悲观的市场情绪和迟钝的位置，意味着非常高的预期回报（）。在今年4月的急剧下降之后，这是全年最好的购买点（）。这一浪潮不仅反映了全球经济复苏和供应方改革带来的公司利润基本面的改善，而且还反映了中国股票市场的超高和不合理风险溢价的平均回报，因为断路器中断后， 2016年初。
我记得我写这篇文章时，有人说财务管理有5％的回报，谁会购买股票？但是，利率上升对股票的影响不是线性的，而取决于利率上升（增长率或更紧密的货币政策），速度和绝对水平的原因。如果利率上升反映了经济和利润的提高，那么市场风险情绪将会上升。利率上升通常不是牛市的认可。从历史上看，当美国财政收益率低于4％（没有过度充气压力）时，股票和利率高度正相关。股票中最担心的是股票的下降，这是由于经济放缓，通缩以及估值的被动扩张而造成的利润预期的下降。因此，可以观察到，美国股票市场历史上的主要熊市与经济衰退重叠。
您可以去看看，A股市场大部分历史都遵循了这一规则，但是从2014年到2015年的经济衰退中确实存在一个牛市。货币政策极为宽松，流动性压缩了小型股票的流动性。股票。溢价，新的到来引发了人们对国家重生的风险偏好，但是这个与经济周期不一致的牛市在可见的未来很难重复。
股票市场的划分和差异是另一个主题。即使您使资产正确和样式错误，回报也会很丑陋。结合在一起以保持温暖是结果，而不是原因，样式是典型的宏观调用。首先，中国许多小型股票是与经济周期相关的TMT等新兴行业。相反，大型蓝筹股等所谓的旧经济体（例如金融和制造业）具有更高的beta。其次，对于小型股票而言，流动性收紧环境甚至更加灾难性，因为小型股票的超额回报中的很大一部分来自（非）液体保费。因此，今年遭受增长股票损失的基金经理不一定具有较差的股票选择能力。同样，今年表现出色的价值投资者也从东风，自偏见中借用了这种风格。
商品：商品是今年推动资本市场的核心，但没有多少人了解商品的宏观逻辑。他们中的大多数仍会根据图表趋势进行交易，从而引起巨大的市场波动。在七月和八月，供应方改革爆炸了，在9月和10月，人们对环境保护生产限制的各种担忧阻止了需求。商品有三个核心逻辑。首先，基于预期的现金流，商品是物理资产，与股票等金融资产不同。期货只是现场 +携带 +风险，因此斑点的表现是决定性的。其次，由于必须清除现货市场，因此清算价格取决于供求，并且是一阶变量，而不是需求增长率。第三，商品供应周期（超过10年）和需求周期（3 - 5年）的周期不是相同的数量级，因此供应周期将放错位置和嵌套。
今年的组合是一个向上的经济周期和下降供应周期，这对商品特别有益。因此，在今年中期，我逐渐感到2017年下半年的趋势可能会在2010年下半年重复。货币政策的收紧和下半年经济势头的下降可能可以不要停止商品的持续兴起。这与自2013年以来熟悉的货币紧张，投资下降和商品下降的逻辑不同。
在这个国庆日之后，货币的收紧，再加上环境保护和对第19个国会大会的生产限制的担忧，导致市场情绪对工业产品的情绪急剧下降，某些工业产品的价格急剧下降。比尔·盖茨（Bill Gates）曾经说，人们很容易高估了新技术的短期影响，但低估了其长期影响。这也适用于投资，投资者在短期内倾向于对新信息反应过度。生产限制对经济的影响已被高估了。钢铁股的存在在11月加速，下降到历史低位，促使制造商不断提高现货库存的价格，从而触发了这一轮折扣维修市场。
国庆日之后的商品反弹不需要对经济进行完美的预测来判断。以核心钢为例，因为供应正在下降。只要需求非常保守，供应和需求状况将在冬季进一步收紧，这是一定的机会。简而言之，商品上升周期尚未结束。
海外市场：今年的海外股票市场非常强劲，通货膨胀和稳定的公司利润。在过去的两年中，海外股票市场终于摆脱了开/关风险市场的动荡市场，并从趋势上升出来。 ，。
我们今年的纽带趋势使我感到惊讶。在第一季度，我预计美国经济会降低，但我没想到通货膨胀的下降趋势和特朗普对利率的政治风险完全抵消了经济复苏的影响。输入重新装货交易2.0。但是，美国核心通货膨胀现已触底，美国国债债券利率将迅速上升，并将重新定位通货膨胀的期望。
如果美国财政部的利率再次急剧上升，则中国财政部将不可避免地受到影响。许多人会驳斥中国与美国之间的利率差距为150bp，中国的债券具有足够的安全垫子来抵制美国债务的上升趋势。误解是，不能直接比较不同货币的当地货币回报（本地），并且在汇率对冲之后比较回报（FX）是有意义的。目前，10年中国国库券的汇率回报率约为2.4，这与美国国库券10年非常接近，因此外国投资者没有超额回报，这尚未考虑风险中国债券的保费。这解释了自2月以来中国债券与美国债券之间的差异，以及为什么美国债券利率继续下降，中国的债券利率继续固执地上升。汇率对冲之后，中国与美国之间的利率差异仅从-100bp返回到0。换句话说，中国的债券仅修复了先前的负利率传播，而不是过度付出。因此，将来，除非RMB表现出强烈的赞赏期望，否则中国债务基本上必须遵循美国债券的数量。也可以从外国投资者持有近20％NCD的托管数据中可以看出，但基本上对长期利率债券不感兴趣。这是非常有道理的，因为短期本地货币差异更大，汇率对冲成本较低，而短期最终还有携带交易的空间。
自2016年初以来，信贷市场一直处于最佳状态，利率利差持续缩小，波动性极低附近旧钢材市场位置在哪里，估值低 +经济衰退的伪造以及信贷债券也很温暖。但是，经过两年的高潮，信贷市场进入了后期周期，信贷价差处于历史悠久的状态，并且公司部门的杠杆作用非常高。可以说，信贷市场是目前最危险的地方，我预计中位数信贷利差将远高于明年的当前职位。
这可能是今年。您应该能够得分90分。最大的收益是您对投资框架的信心，无论市场如何变化。本文描述了许多行为财务。行为金融告诉您什么样的想法是有缺陷的。在做出每一个投资决定之前，您应该反复问自己是否受到情绪和外部压力的影响，是否决定您的头部以及是否有意。忽略了负面证据。但是，行为财务并没有告诉您在哪里赚钱，Lo自己的HF也损失了。例如，要击败，您需要一个优势，例如，您可以比其他人更准确地看到宏，例如，您可以比其他人更好地看到数学，例如，您可以比其他人更好地看到图片...
是唯一的不要。
约翰
