2018年以来，受金融去杠杆和外部环境的双重影响，国内经济面临较大下行压力，且从4月至5月的经济数据来看，二季度经济有进一步走弱的迹象。由于居民收入增速下滑、高房价挤压消费以及前期刺激政策的透支需求，消费本身也持续下滑。在此背景下，有必要出台新一轮消费刺激政策。
2019年以来的新一轮消费刺激政策，加上后期房地产竣工改善，将对汽车、家电消费产生一定的提振作用。但考虑到目前汽车、家电保有量已处于较高水平，居民可支配收入增速徘徊在较低水平，预计本轮消费刺激政策的效果将受到影响。低于2012年和2015年。在消费刺激政策的推动下，2020年上半年汽车、家电消费有望恢复到5%左右的增速。
从钢材市场来看，目前冷卷库存已经处于较低水平。一旦汽车、家电等消费在消费刺激政策的推动下有所改善，产业链的状况或将得到改善。具体修复路径是热卷和冷卷的价差。修复后热轧利润随之修复。因此，期货方面，今年四季度到明年上半年可能有做多热轧板卷的机会。具体介入时机将取决于热卷和冷卷价差的修复情况。
风险因素：消费刺激政策及环保限产低于预期，原材料价格大幅下跌。
2019年6月6日，国家发展改革委等三部委联合印发《促进重点消费品更新升级和资源循环利用实施方案（2019-2020年）》，其中涵盖了汽车、家电、消费电子产品等，标志着新一轮消费刺激已经拉开帷幕。我们知道，去年以来，国内消费增速持续下滑。 2019年前5个月，社会消费品零售总额同比仅增长8.1%，为2002年以来最低。那么新一轮消费刺激政策对钢铁的效果如何？对市场有什么影响？本文将对此进行简要分析。
一、近年来消费刺激政策及其效果回顾
2008年金融危机后，我国先后于2008年10月、2012年4月和2015年9月出台了三轮消费刺激政策。在2008年底的消费刺激政策中，汽车刺激政策主要包括三部分：汽车购置税减免、财政补贴和汽车下乡。家电刺激政策主要包括家电下乡、以旧换新和节能惠民政策三部分。 2012年汽车消费刺激政策主要包括节能补贴、二手车补贴、新能源汽车规划三部分；此次家电刺激政策主要是推广节能家电的政策。与此同时，2009年以来的家电下乡政策仍在继续。 2015年第四季度的政策主要是车辆购置税减免、加大对新能源汽车的支持等政策。
从三轮刺激政策的效果来看，主要特点如下：一是汽车、家电销售在政策出台后将在一段时间内呈现脉冲式增长。政策结束后，销量会大幅下降，然后恢复正常。以汽车为例，2006年至2008年国内乘用车销量平均增速在21%左右，2009年和2010年同比增速分别达到56%和37%。 2011年以后，随着政策逐渐消退，乘用车销量回落至8%左右。 2012年和2015年的刺激政策也分别让乘用车销量恢复到13%-15%的水平。其次，考虑到2008年底的刺激政策是政府大规模经济刺激政策的一部分，而当时汽车、家电的保有量还处于较低水平，其对需求的刺激远远超过了2008年的经济刺激政策。 2012年和2015年的刺激政策。也就是说，从中长期来看，消费刺激政策呈现边际效用递减规律。此外，每一轮房地产竣工高峰之后都会伴随着家电销售的反弹。 2009年、2012-13年和2016年均符合这一模式。
二、本轮消费刺激政策出台的背景
2018年以来，受金融去杠杆和外部环境双重影响，国内经济面临较大下行压力。 2019年一季度GDP同比增速为6.4%，较2018年全年回落0.2个百分点，创2009年以来新低。同时，从4月份经济数据来看到了5月，二季度经济出现进一步疲软的迹象。就消费本身而言，在居民收入增速下滑、高房价挤出消费以及前期刺激政策透支需求等影响下，消费增速持续下滑。汽车产销量连续11个月负增长，超过前两个月。处于下行周期的低谷，家电消费增速也继续在低位徘徊。目前，消费对经济增长的贡献率超过60%。在此背景下，有必要出台新一轮消费刺激政策。
从图5可以看出，2018年9月以来，国家刺激消费的政策开始加大力度，2019年初开始政策逐步进入实施阶段。1月份，北京率先出台补贴政策家电类，最高补贴金额为800元。随后，苏宁、国美相继推出“以旧换新”家电和节能家电补贴政策。汽车方面，4月海南宣布安排7000万元汽车购置补贴资金用于新能源汽车补贴。随后，上汽集团宣布将投资30亿元，支持上海国Ⅲ及以下排放标准老旧汽车更新换代。 5月，广西宣布实施汽车下乡政策，设立3.1亿元奖励基金。 6月初，广州、深圳宣布放宽汽车限购。到2020年底，两市将分别新增汽车牌照10万张和8万张。预计全国其他地区及相关企业将出台更多具体政策刺激汽车、家电消费。
3、本轮消费刺激政策效果分析
对于本轮刺激政策的效果，我们认为未来将拉动汽车、家电的消费，但政策的刺激效果可能低于2012年和2012年两轮刺激政策的效果。 2015年，主要基于以下逻辑：
此轮刺激政策要求各地严禁出台新的新的限购政策。已出台的应逐步由限制购买转向引导使用。新能源汽车不实行出行、限购等限制。截至2018年，全国共有9个地区实施汽车限购政策，分别是北京、上海、广州、天津、杭州、深圳、贵阳、石家庄、海南。公开数据显示，2018年这些地区汽车投放量约为71.2万辆，占2018年全国乘用车消费量的3%。按照目前公布的广深汽车牌照增幅（约50%）计算，这一政策将带来乘用车消费约1.5%的增长。此外，目前北京只有一个地区对新能源汽车实行限购，预计政策放开对市场影响有限。
另一方面，该文件提到，到2020年底，大气污染防治重点区域公共车辆中新能源汽车或清洁能源汽车比例达到80%。据相关数据显示，重点地区汽车销量约占全国汽车销量的70%。按公交车和出租车客运车辆保有量（2015年数据）203.59万辆计算，将带来约110万辆的更新需求，约占2018年汽车销售总量的4%。今年7月1日起，15个省市将开始实施国六排放标准，这也会带来一些更新需求。
家电方面，我们认为刺激政策与房地产竣工交付高潮相结合将提振未来需求。 2017年至2018年，受信贷紧缩影响，房企采取加速前期建设、期房销售、推迟建设的策略来回笼资金。这导致从开工到建设、竣工的周期显着拉长，房地产竣工面积持续减少。负增长。从历史数据我们可以看到，期房销售领先房地产竣工面积三年左右。此外，自去年三季度以来，房地产企业的财务状况有所好转，因此今年下半年或将迎来竣工交付高峰，而房地产竣工也已引领房屋销售。电器寿命缩短约 8 个月至一年。因此，在双重利好因素的提振下，今年四季度至明年上半年家电需求有望改善。
虽然本轮刺激政策会给消费带来一定的改善，但预计政策的刺激效果将低于2012年、2015年。一方面附近旧钢材市场，当前汽车、家电保有量较2015年大幅增长。前几轮刺激政策。 2018年，国内汽车保有量达到2.4亿辆，比2008年增长近3倍，家电保有量也处于较高水平。 ，因此新增需求的释放空间相对有限。另一方面，我们看到，2015年至2018年，国内人均消费支出增速快速回落至5.9%。虽然此后有所反弹，但2019年第一季度回落至6.1%。这主要是受到高房价的挤压。这是由于两个因素造成的：经济的影响和可支配收入增长水平较低。如果经济持续下滑、居民收入增速继续在低位徘徊，可再生能源需求的复苏空间也会受到一定程度的制约。
4、本轮消费刺激政策将对钢材市场产生哪些影响？
与汽车、家电等耐用品消费最相关的是冷轧卷及其上游热轧卷。 2018年以来，受汽车、家电消费低迷影响，冷轧价格持续下滑，导致冷热卷价差持续存在。收窄，今年冷热价差收窄至最低230元/吨，接近2016年低点，随后有所反弹。目前价差为350元/吨，仍无法覆盖其加工成本。这导致钢厂近几个月减少冷卷产量，并以商品卷的形式将更多热卷投放市场，进一步增加热卷供应，从而导致热卷下降。
目前，冷轧周产量自4月底以来已连续7周下降，库存（钢厂+社会）已处于历史低位。一旦汽车、家电消费在消费刺激政策的带动下有所改善，可能会带动产业链的改善。具体复苏路径是汽车家电消费改善、行业去库存、上游冷轧需求改善、热轧需求恢复。
另一方面，冷轧卷价格已经处于亏损状态，热卷利润也下降至100元/吨左右。这使得短期内热卷供需压力仍然较大。如果后期热卷利润继续收窄，甚至可能转为亏损。 ，或导致钢厂集中化 据公布的数据，6月减产检修的钢厂数量明显多于5月；而今年正面临中华人民共和国成立70周年，如果三四季度华北地区环保限产，可能会对板材市场情绪形成进一步提振。 。因此，从钢材市场来看，四季度到明年上半年，可能会重点关注修复冷热板卷价差、修复板材利润的机会。
五、结论及投资建议
综合以上分析，2019年以来的新一轮消费刺激政策结合后期房地产竣工改善，将对汽车、家电消费产生一定的提振作用。但考虑到目前汽车、家电保有量已处于较高水平，居民可支配收入增速徘徊在较低水平，预计本轮消费刺激政策的效果将受到影响。低于2012年和2015年。在消费刺激政策的推动下，2020年上半年汽车、家电消费有望恢复到5%左右的增速。
从钢材市场来看，目前冷卷库存已经处于较低水平。一旦汽车、家电等消费在消费刺激政策的推动下有所改善附近旧钢材市场，产业链的状况或将得到改善。具体修复路径是热卷和冷卷的价差。修复后热轧利润随之修复。因此，期货方面，今年四季度到明年上半年可能有做多热轧板卷的机会。具体介入时机将取决于热卷和冷卷价差的修复情况。
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