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01
部分
目录
军工| 运载火箭行业发展趋势及投资价值分析
化学工业| 熔盛石化与沙特阿美加强合作，中石油大庆哈尔滨天然气支线投产
军工| 卫星应用行业将持续繁荣，我们继续看好新年军工板块的投资机会。
多因素和 ESG 策略 | 小盘风格拥挤，关注有色钢铁
固定收益|国债利差收敛速度小幅加快，美债利率短期反弹——利率债市场走势简评
房地产 | 存量房系列报告一：拥抱二手房市场黄金时代，抓住行业领先的确定性机遇
交货| 解析《快递市场管理办法》：时隔十年修订，对价格战、欺诈订单等有制度规定
通讯 | 发射首批直连手机卫星，聚焦卫星通信和控制器领域
电脑| CES展会有望催化AI加速落地
建筑材料| PSL重启投资3500亿 行业多家企业持续回购稳定信心
钢 | 建材需求减弱，冬季囤货意愿较低。 汽车、造船等行业表现依然强劲。
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02
部分
文本
市场因素处于底部。 回顾过去一个月，即2023年12月5日至2024年1月5日的整体市场表现，拥堵和收益率都出现了小幅修正，拥堵几乎已经触及-1西格玛机会区的边缘。 从拥堵程度来看，市场波动性、换手率、估值均略低于历史平均水平，呈现低位波动。 短期来看，下行风险较低。
计算机、媒体、通信和汽车行业正处于缓解拥堵的状态。 TMT板块要素走势均出现小幅回调，仅电子上涨0.63%，计算机、媒体、通信分别下跌0.64%、0.65%、1.09%。 汽车因素下跌约3.56%。 TMT行业（通信、电子、媒体、计算机）和汽车行业是最拥挤的五个赛道。 媒体和汽车处于大约标准差 2 倍的深度风险区域。 这些赛道拥堵分数，除了电子产品外，都是近期换手率较高造成的，交易行为带来了短期拥堵。
煤炭、公用事业等周期性行业领涨，分别上涨4.19%和3.49%。 缓解拥堵的风险很低。 电力设备触底反弹3.88%，银行、地产、航空领跌。 从拥堵子类别来看，煤炭周转率几乎持平，估值保持上升趋势，但仍低于历史平均水平。 公用事业四类均小幅下降，呈温和上升趋势。 本月电力设备行业拥堵程度持续下降，已到达机会区。 估值和换手率的提升带来了营收的小幅反弹。
小盘、EP等风格占据主导，流动性相对较弱。 回顾要素表现，小盘股占据主导（大盘股和中盘股分别下跌0.84%和4.16%）。 换手率较高的个股表现相对疲软，流动性因素下降约1.77%。 EP涨1.55%，低估值风格表现较为稳健。
有色金属>钢铁>汽车>白酒>军工>电子。 关注有色金属、钢铁、白酒、军工、电子等低拥堵风险赛道，待汽车暂时解拥堵后继续关注。 这些板块拥挤程度较低，短期估值和换手率小幅上升，但绝对水平仍在历史平均水平附近，仍有上涨空间。 目前，规模因素估值和换手率持续提升。 我们推荐低贝塔系数、大盘股、高动量、高BP的风格，这些风格不是非常拥挤，并且近期回报单调但显着。
风险提示：经济波动风险； 模型失败风险； 统计建模过度拟合风险； 本报告对因素的统计分析仅限于原则方法论和历史业绩回顾层面的讨论，并不构成任何投资组合建议。
我国利率方面，1月份以来，10/1年期国债期限利差进一步压缩，从新年前的48BP左右，缩减至上周的40BP左右。 虽然相比近五年来30BP左右的低点仍有一定空间，但从收益率曲线形状考虑，近期10年期国债收益率的下跌速度略快于1年期国债收益率债券。
展望1月市场，我们力争以自身工作的确定性应对形势变化的不确定性。 无论是否具备降息条件，无论财政、政策支持的力度和节奏如何，我们都会在稳预期、稳增长、稳就业的同时努力取得进展。 在方向指引下，预计债券市场利率也将保持在稳定区间，保持在适度低位平稳波动。
美国利率方面，1月以来，CME对美联储3月和5月降息的预期概率分别在65%和95%左右波动。 我们倾向于认为，如果不存在意外的地缘政治和其他对货币体系的外生影响因素，近期降息的预期概率更有可能实现。
风险提示：下一阶段我国利率形势将主要面临海外货币环境、海外债务风险、地缘政治局势等不确定风险扰动。
房地产市场交易新旧动能转换，存量房交易逐渐占据主导地位。 经过多年城镇化发展，当前市场动力正在转换，二手房交易主体地位逐渐凸显。 2023年1月至11月，我国重点城市二手房成交面积达3.2亿平方米，同比增长30.1%。 全国二手房交易深度（交易量占新建、二手房总交易量的比例）达到37.1%。 预计未来仍将保持不变。 将继续改进。 按能级看重点城市，一线、二线城市二手房交易深度分别达到60%和40%，且自2023年以来大幅提升，更清晰地体现了这一趋势。
2023年，二手房市场的两波行情将分别由压抑的需求释放和政策驱动带来，以价换量的现象将凸显。 北京、上海、深圳、杭州四个重点城市的二手房都是市场的重要组成部分。 2023年二手房交易深度分别为60%、50%、35%和35%。 横向来看，二手房市场的表现也类似。 2023年初和三季度，因疫情和政策引导导致压抑的需求得到释放，形成两波市场行情。 两者都是以价换量，只是变化幅度不同。 从城市来看二手钢材价格走势，深圳成交量增幅最大。 2023年第四季度交易量同比增长56.1%，价格保持稳定。 上海价换量最多。 12月份挂牌价格较年初下降5.9%，挂牌量增长36.6%，成交量增加。 13.9%。
现有房业务长坡、大雪，中长期GTV预计达7.8万亿元。 随着需求政策持续放松以及挂牌量增加，现房成交量预计将持续增加。 预计2027年全国二手房GTV将达到7.8万亿元，对应2022年至2027年复合增长率为11.2%，二手房GTV占比预计将提升至49.0%。 未来行业将出现三大趋势，即优质需求支撑服务溢价、龙头企业壁垒优势凸显、龙头企业市场份额提升。 龙头企业有望重塑市场格局，迎来黄金发展期。
投资建议：建议关注护城河深、数据资产丰富的优质住房服务商。 一方面，现有住宅行业坡长雪大，交易总量有望稳步增长，而行业龙头企业凭借深厚的护城河有望提升市场份额并获得超额回报; 另一方面，数据资产纳入将于2024年实施，预计将为公司带来业绩和估值灵活性，形成戴维斯双击。 基于此，我们建议重点关注拥有深厚护城河和数据资产的优质住房服务商。
风险提示：存量房业务风险主要体现在：存量房市场风险； 政策意外调整的风险； 公司层面的经营风险； 新房业务的风险； 家装、房屋租赁业务等新兴业务的风险主要体现在：相关材料成本波动、租赁市场价格波动以及新兴业务发展的不确定性等。
新版《快递市场管理办法》时隔十年再次修订。 既是为了配合邮政法律和快递服务标准的更新而同步调整，也是对不相适应、不符合发展实践的条款进行统一修改。 与2013年版本相比，此次主要内容条款约有15条修改、删除和增加，与新办法第九章57条相比变化较大。 主要调整包括高质量发展、绿色低碳环保、信息披露与安全、终端配送等，特别是针对市场关心的“价格战、加盟网络稳定、订单欺诈、最后一公里配送”。 明确的政策和制度规定。
风险分析：电商需求增长停滞； 不同品牌的快递总部和加盟商对市场份额和利润的需求不同，这会导致短期的价格波动和各公司价格策略的间接连锁反应； 燃料成本继续居高不下； 码头运营模式优化对于降低成本效果有限。
美国时间1月2日，首批六颗直连手机卫星成功发射。 T-表示，随着上述卫星进入近地轨道，手机直连卫星通信服务的现场测试即将启动。 手机直连持续快速推进，进一步开拓卫星通信应用场景。 国内卫星互联网预计于2024年中期启动批量组网工作，2025年发射数量预计将大幅增加。
近日，国家数据局等17个部门联合正式印发《数据要素交易协同发展》，数据交易规模成倍增长，促进数据要素价值创造的新业态成为数据要素交易的新动力。经济增长，建议电信运营商关注数据要素领域的投资价值。
此外，美联储降息预期也有所加强。 房地产和后周期行业的复苏将带动国内控制器行业的需求复苏。 建议关注。
风险提示：国际环境变化； 市场竞争加剧； 汇率波动； 数字中国发展不及预期； 下游资本支出和需求不及预期。
将于本月9日至12日举行。 本次会议将重点关注人工智能的多个领域。 其中，AIPC相关芯片及整机预计将密集发布。 AIPC预计将迎来元年，带来全新体验。 AIPC作为云端AI应用的新入口，有望提升AI应用渗透率。 正式版《数据元》场景拓展方向进一步明确，数据元市场生态建设有望加速。
风险提示：市场竞争加剧； 国际环境变化的影响； 行业需求不及预期等。
央行公告显示，12月份，国家开发银行、进出口银行、农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元。 期末住房抵押贷款补充贷款余额32522亿元。 本周，一线城市也在加快市级城中村改造：上海1月2日召开全市城市更新会议，《广州市房票安置实施方案》获广州市政府审议通过1月4日市政府常务会议次日，十味塘旧城改造项目率先试点门票发放安置新模式； 1月4日，深圳起草推进城中村改造新条例。 我们预计2024年PSL贷款将持续增长，各地城中村改造细则的出台也将加快各地项目的申报和推进，这将为房地产开发提供一定的支持2024年的投资，最终带动下游建材企业业绩增长。
风险提示：房地产和基础设施投资增速低于预期； 原材料价格涨幅超出预期。
受需求季节性下降影响，12月下旬钢铁产量创年内最低水平，创五年来新低。 在当前需求疲软、利润不佳的环境下，钢厂减产动力进一步增强。 目前房地产仍处于筑底阶段，后期建筑钢材需求仍不明朗，贸易商谨慎，整体冬储意愿一般。 展望未来，制造业用钢仍将支撑钢材需求，汽车、造船行业仍将表现强劲。 随着我国汽车工业的快速发展，特别是在新能源领域技术和成本优势的积累，我国自主汽车品牌的竞争力大幅提升。 企业积极走出去，打造第二增长曲线，将有效拉动汽车、钢铁零部件的间接增长。 出口。 同时，我国聚集了“造船业三颗明珠”，可以同时建造航母、大型液化天然气船、大型邮轮，在全球造船业中发挥着重要作用。
风险分析：当前，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临诸多困难和挑战，企业经营出现分化。 钢材市场供给旺盛，需求疲软。 钢材价格继去年一季度上涨后迅速回落。 5月底跌至上半年低点，6月份小幅反弹。 钢材价格整体低位波动，行业盈利能力普遍疲软。 近年来，淡水河谷溃坝、澳大利亚煤炭进口禁令、巴西暴雨、澳大利亚飓风、地缘政治冲突引发的能源危机等原材料供应端风险事件不断。 在各类风险事件的持续发酵和解读下二手钢材价格走势，原材料价格持续推高。 高位，钢厂受到需求和成本的挤压，利润被挤压到了极点。
报告来源
证券研报名称：《小盘风格拥挤，关注有色钢铁》
